期貨櫥窗 | 鋁空頭增倉下攻未果，價格延續(xù)寬幅震蕩

根據中國金屬礦業(yè)經濟研究院金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

4月上旬至5月上旬，空頭兩次增倉帶動鋁價形成短期W型底部，其中，國內主力持倉維持多空平衡，國際金融資本顯著收縮多頭敞口規(guī)模。目前，鋁價處在長期價格區(qū)間中部位置，短期在中期震蕩區(qū)間下沿獲得支撐，延續(xù)寬幅震蕩。市場看漲情緒顯著增強，預期鋁價5月主要在19000-20400元/噸區(qū)間運行。

空頭兩次增倉導致鋁價形成短期W型底部。滬鋁盤面，1月至3月多頭主導價格走勢；4月上旬，多頭減倉導致鋁價下跌，空頭在多頭減倉之際開始增倉下砸價格，鋁價由21130元/噸下跌至19000元/噸；4月中旬，空頭減倉帶動鋁價小幅回升；5月上旬，空頭二次增倉下砸鋁價至19300元/噸，未創(chuàng)新低；之后空頭撤退帶動鋁價強勢反彈。倫鋁盤面，3月下旬至4月上旬，空頭先后兩次主動增倉下砸價格，疊加多頭減倉撤退導致鋁價大幅下跌至2300美元/噸；4月中旬，多頭試探性增倉2萬手拉升價格，之后部分空頭止盈離場，進一步推動鋁價反彈至2450美元/噸附近。4月30日，滬鋁收盤價19910元/噸，較上月同期20480元/噸下跌2.8%；倫鋁收盤價2399.5美元/噸，較上月同期2533美元/噸下跌5.3%。

圖1：空頭兩次增倉導致鋁價形成短期W型底部

國內主力多空平衡，國際金融資本顯著收縮多頭敞口規(guī)模。4月30日，滬鋁持倉量TOP20期貨公司持有凈空頭2706手，由多翻空，維持多空平衡狀態(tài)。5月2日，倫鋁商業(yè)機構持有凈空頭105427手，較上月同期空頭敞口收縮7543手，投資基金持有凈多頭5598手，較上月同期多頭敞口大幅收縮45656手。

圖2：國內主力多空平衡,

國際金融資本顯著收縮多頭敞口規(guī)模

市場炒作風險處在中等水平。4月30日，滬鋁主力合約持倉量18.4萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存17.6萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為5.2，處于歷史均值水平；LME3個月期鋁持倉71萬手，一手25噸，庫存41.6萬噸，月均可交割產量175萬噸，未來3個月內持倉量與交易所庫存和產量之和的比值為3.1，綜合考慮倫鋁庫存較為充裕，市場炒作風險處在中等水平。

圖3：市場炒作風險處在中等水平

鋁價處在長期價格區(qū)間中部位置。滬鋁期貨價格長期運行區(qū)間在11500-25000元/噸，倫鋁期貨價格長期運行區(qū)間在1500-3600美元/噸。4月30日，滬鋁主力合約收盤價19910元/噸，處在長期價格區(qū)間62%分位；倫鋁期貨收盤價2399.5美元/噸，處在長期價格區(qū)間43%分位。

圖4：鋁價處在長期價格區(qū)間中部位置

鋁價在中期震蕩區(qū)間下沿獲得支撐，維持寬幅震蕩。4月7日，滬鋁價格跳空低開跌破短期支撐位20000元/噸，下跌至階段最低點19000元/噸，在19000-22000元/噸中期寬幅震蕩區(qū)間下沿獲得支撐，未跌破2022年7月以來形成的上漲趨勢線。4月，倫鋁價格向下突破近半年震蕩區(qū)間，跌至最低2300美元/噸，同樣在中期震蕩區(qū)間下沿獲得支撐，之后反彈至2450美元/噸。

圖5：鋁價在中期震蕩區(qū)間下沿獲得支撐,維持寬幅震蕩

鋁遠月合約小幅升水，近期現貨資源維持寬松。4月30日，滬鋁遠月合約價格較近月合約基本持平，倫鋁遠月合約價格高于近月合約69.75美元/噸，折合升水3%；倫鋁Cash/3M貼水27.81美元/噸，較上月同期回落12.54美元/噸，近期現貨資源整體維持寬松。

圖6：倫鋁Cash/3M貼水27.81美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場看漲情緒顯著增強，預期鋁價5月主要在19000-20400元/噸區(qū)間運行。滬鋁期權隱含波動率快速拉升，之后重新回落至較低水平波動，4月28日報收于13.23%。從滬鋁期權最大持倉量所在行權價來看，4月28日,al2506合約看跌期權最大持倉量所在行權價為19000元/噸，期權費64元/噸，看漲期權較大持倉量所在行權價為20400元/噸，期權費72元/噸，市場預期5月鋁價主要在19000-20400元/噸區(qū)間運行。從期權持倉量來看，4月28日，看跌期權持倉量42709手，較上月同期增加4340手；看漲期權持倉量25202手，較上月同期減少6366手；持倉量PCR上升至1.50以上，市場看漲情緒顯著增強。

圖7：隱含波動率沖高回落，持倉量PCR大幅上漲

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經濟研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權事業(yè)部投研高級經理

盧品先 五礦期貨期權事業(yè)部投研經理

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