觀點(diǎn)共享 | 另眼看“錫”：“供應(yīng)收縮”與“需求擴(kuò)張”的強(qiáng)烈碰撞

（攝影：牛亞偉）

2025年一季度，全球大宗商品市場(chǎng)波瀾起伏，而錫以年內(nèi)累計(jì)漲幅超31%的驚人表現(xiàn)（LME錫價(jià)數(shù)據(jù)），成為有色金屬板塊的領(lǐng)漲品種之一。作為有期貨盤的商品，錫價(jià)主要由資本多空雙方博弈形成；多頭之所以看好看漲錫價(jià)的背后，既有緬甸地震、剛果（金）武裝沖突等突發(fā)事件帶來(lái)的供應(yīng)沖擊，也受到AI算力革命、新能源需求擴(kuò)張等長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素影響。

價(jià)格表現(xiàn)：突然而至的“爆發(fā)式”上漲

今年一季度，錫價(jià)呈現(xiàn)加速上行態(tài)勢(shì)。截至3月末，LME錫價(jià)年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)31%，滬錫主力合約價(jià)格逼近30萬(wàn)元/噸大關(guān)。其中，3月25日至3月31日的5個(gè)交易日內(nèi)，長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)1號(hào)錫價(jià)從28萬(wàn)元/噸飆升至29.85萬(wàn)元/噸，其中單日漲幅最高達(dá)11750元/噸。這一漲勢(shì)遠(yuǎn)超同期銅（漲幅約20%）和黃金（漲幅約15%），成為大宗商品市場(chǎng)令人刮目相看的“黑馬”。

圖1：長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)1號(hào)錫價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開資料

供應(yīng)端：黑天鵝事件與資源稀缺性共振

——緬甸地震中斷復(fù)產(chǎn)預(yù)期

緬甸作為全球第三大錫生產(chǎn)國(guó)，其佤邦地區(qū)貢獻(xiàn)了該國(guó)70%的錫礦產(chǎn)量。3月28日，緬甸7.9級(jí)地震雖未直接沖擊礦區(qū)，但導(dǎo)致曼德勒省至佤邦的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)癱瘓，原定3月31日召開的曼相礦區(qū)復(fù)產(chǎn)座談會(huì)被迫推遲。佤邦地區(qū)年產(chǎn)量約2.5萬(wàn)噸，在中國(guó)錫礦進(jìn)口中占據(jù)一定比例，復(fù)產(chǎn)延遲迫使國(guó)內(nèi)冶煉廠轉(zhuǎn)向高價(jià)非洲礦源，進(jìn)而推升冶煉成本。

——非洲地緣政治擾動(dòng)加劇

剛果（金）Bisie錫礦（年產(chǎn)量1.2萬(wàn)噸，占全球5%）因武裝沖突停產(chǎn)，尼日利亞錫礦則受制于政府監(jiān)管收緊。

——印尼出口限制與庫(kù)存低位

今年1-2月印尼精煉錫出口同比銳減50%，出口配額政策進(jìn)一步收緊。今年一季度，全球錫礦產(chǎn)量同比下降8%，而精煉錫產(chǎn)能利用率仍高達(dá)90%，礦端緊缺直接傳導(dǎo)至冶煉環(huán)節(jié)。LME錫庫(kù)存一度降至3050噸，創(chuàng)2023年年中以來(lái)新低，凸顯全球供應(yīng)鏈脆弱性。

需求端：新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

——AI算力基建引爆焊料需求

全球AI大模型競(jìng)賽推動(dòng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)高峰，每萬(wàn)臺(tái)AI服務(wù)器需消耗約20噸錫焊料。今年一季度，全球半導(dǎo)體銷售額同比增長(zhǎng)15%，臺(tái)積電等代工廠產(chǎn)能利用率達(dá)95%，直接拉動(dòng)錫焊料需求增長(zhǎng)8%。國(guó)際錫協(xié)會(huì)（ITA）數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前錫礦供應(yīng)量比全球需求量短缺16%，AI產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張使缺口持續(xù)擴(kuò)大。

——新能源領(lǐng)域需求多點(diǎn)開花

光伏：預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)達(dá)120吉瓦（同比增長(zhǎng)40%），單吉瓦光伏焊帶耗錫90噸，帶動(dòng)錫消耗量增長(zhǎng)數(shù)量可觀。

新能源汽車：?jiǎn)诬囉缅a量約1公斤，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)量突破800萬(wàn)輛，帶動(dòng)錫消費(fèi)增加3%。

儲(chǔ)能與電機(jī)：電池連接器與永磁電機(jī)焊接需求同步增長(zhǎng)，新能源領(lǐng)域用錫復(fù)合增速達(dá)25%

——政策刺激與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇

中國(guó)“以舊換新”政策延伸至消費(fèi)電子領(lǐng)域，刺激今年3月份國(guó)內(nèi)家電焊料需求環(huán)比回升15%。3月制造業(yè)PMI升至50.5%，連續(xù)兩月處于擴(kuò)張區(qū)間，傳統(tǒng)電子、鍍錫包裝等需求回暖。

庫(kù)存分化與市場(chǎng)情緒博弈

——全球庫(kù)存結(jié)構(gòu)性矛盾

盡管LME庫(kù)存處于低位支撐國(guó)際錫價(jià)，但3月末中國(guó)社會(huì)庫(kù)存同比增加，反映出高價(jià)對(duì)終端需求的抑制作用。這種分化表明，一季度的漲勢(shì)更大程度上受供應(yīng)短缺預(yù)期影響。

——資金面與情緒催化

投機(jī)資金加速流入錫市，滬錫持倉(cāng)量創(chuàng)歷史新高。市場(chǎng)對(duì)緬甸復(fù)產(chǎn)進(jìn)度和剛果（金）局勢(shì)的敏感性增強(qiáng)，任何供應(yīng)端負(fù)面消息均可能觸發(fā)價(jià)格波動(dòng)。

產(chǎn)業(yè)影響與市場(chǎng)啟示

——冶煉企業(yè)成本壓力陡增

國(guó)內(nèi)精礦加工費(fèi)跌至云南地區(qū)12000元/噸、廣西地區(qū)8000元/噸的歷史低位，部分冶煉企業(yè)因原料不足被迫降低開工率。

——下游行業(yè)承壓與替代風(fēng)險(xiǎn)

焊料企業(yè)面臨“高價(jià)抑制訂單”與“剛性生產(chǎn)需求”的兩難選擇，部分廠商開始探索銀、鉍等替代材料，但短期內(nèi)難以撼動(dòng)錫的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

——資源戰(zhàn)略價(jià)值重估

錫資源的稀缺性（全球儲(chǔ)量逐年遞減）與新興產(chǎn)業(yè)依賴性（AI、新能源）使其戰(zhàn)略地位提升。國(guó)際資本對(duì)錫礦資源的爭(zhēng)奪加劇，剛果（金）、緬甸等資源國(guó)的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)走高。

結(jié)論：結(jié)構(gòu)性矛盾能否緩解有待觀察

一季度錫市場(chǎng)經(jīng)歷了“供應(yīng)剛性收縮”與“需求彈性擴(kuò)張”的碰撞。緬甸地震、非洲沖突等突發(fā)擾動(dòng)放大了資源稀缺性，而AI與新能源革命則重塑了長(zhǎng)期需求曲線。當(dāng)前市場(chǎng)已進(jìn)入“低庫(kù)存+高波動(dòng)”的新常態(tài)，未來(lái)價(jià)格走勢(shì)將受到供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏與新興產(chǎn)業(yè)需求增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)平衡的影響。對(duì)于錫產(chǎn)業(yè)鏈參與者而言，強(qiáng)化資源儲(chǔ)備、拓展供應(yīng)鏈彈性、開發(fā)替代技術(shù)將成為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

作者 | 周勻 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員

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