風未止，劍猶懸——特朗普關稅中國政策對沖路徑推演
【核心觀點】
2025年4月9日，特朗普政府宣布暫緩對超過75個國家的關稅措施，市場短期壓力釋放，大宗商品與股票市場迅速回暖。然而，對華關稅措施不僅未同步松動，反而進一步加碼至145%。與此同時，美國對其他經濟體的暫緩安排，削弱了中國構建反制同盟的空間。
這一策略充分體現出，所謂“關稅暫停”只是局部且策略性的“緩兵之計”，本質上仍是高懸于中國與全球經濟上方的“達摩克利斯之劍”。隨著90天緩沖期逐步推移，政策回擺的可能性上升，不確定性風險依然高懸。與此同時，面對高強度的關稅沖擊，市場對中國出臺系統性、前瞻性對沖政策的預期迅速升溫，政策響應的時效性與精準性顯得愈發(fā)迫切。
在對美出口受損、國際合作空間收縮的雙重壓力下，中國政策焦點勢必加快由“防風險”向“穩(wěn)增長”轉移，財政與貨幣政策組合拳將成為構筑經濟韌性屏障的關鍵：
1、財政政策：精準發(fā)力，聚焦內需補位
（1）加快支出節(jié)奏，強化定向支持：財政支出向基建與民生傾斜，力圖對沖外需疲軟的缺口；同時強化地方債務監(jiān)管，土地出讓收入持續(xù)負增長背景下，推動財政資金“精準滴灌”至重點領域。
（2）強化消費刺激，加速投資落地：一方面，加大對家電、汽車等領域“以舊換新”補貼力度，定向支持受外部沖擊嚴重的產業(yè)鏈環(huán)節(jié)；另一方面，加快政府債券發(fā)行進度，保持固定資產投資較快增長，以內需動能部分對沖對美5000億美元的潛在出口損失。
（3）設定內需對沖目標，穩(wěn)住增長底線：若對美出口大幅下滑甚至“歸零”，需將社會消費品零售總額同比增速提升至6%左右（今年1-2月社零同比增長4%），通過激活消費潛力與強化投資支撐，保障經濟運行不失速。
2、貨幣政策：協同財政端發(fā)力，突出信心修復
（1）可適度放寬人民幣匯率波動區(qū)間，容忍有限貶值以緩沖關稅成本：但需警惕，在極端關稅環(huán)境下，人民幣貶值對出口提振作用有限，更多意義在于短期對沖與情緒穩(wěn)定，難以扭轉外需疲軟的根本局面。
（2）破解實際利率制約，緩解融資壓力：在名義利率受限于通縮壓力背景下，通過結構性工具引導企業(yè)融資成本實質性下降，重點在于修復市場信心、恢復信用傳導機制。
（3）統籌風險與空間，強化政策協同：在中美利差超250個基點的外部壓力下，貨幣政策需為財政擴張騰出空間，推動匯率與利率工具協同發(fā)力，平衡“穩(wěn)增長”目標與跨境資本流動風險。
綜上所述，短期市場反彈有望延續(xù)，但核心風險未除，政策不確定性仍將主導市場情緒。中國需在對沖窗口尚在時果斷出手，推出有力、協同的財政與貨幣逆周期組合政策，構筑更強內需牽引力與宏觀安全緩沖帶。未來一個階段，“謹慎樂觀”仍應成為政策制定與市場決策的主基調。
【正文】
一、關稅暫停：策略性延緩，非實質性轉向
1、美國“暫?！贝胧┍澈蟮恼谓洕壿?/span>
2025年四月九日，特朗普政府宣布，對超過75個未實施反制措施的國家暫緩關稅征收90天，全球市場迅速反彈，風險資產修復明顯。但這并非真正意義上的政策轉向，而是出于國內政治考量和資本市場壓力的策略性妥協。
此次“暫停”并非取消關稅本身，而是階段性回擺，類似于2018–2020年間特朗普政府在對華貿易摩擦中反復運用的“虛晃一槍”策略。特朗普及其顧問團隊多次強調，關稅不僅是談判工具，更是國家安全戰(zhàn)略的一部分。這意味著，一旦市場穩(wěn)定、輿論回暖或選戰(zhàn)需要強化對外姿態(tài)，關稅政策隨時可能重新啟動。
盡管美股短期回暖，但美債收益率曲線波動放大，風險溢價持續(xù)上升，說明市場對政策可持續(xù)性與全球經濟的中期預期仍高度不安。短暫平靜之下，新的不確定性風險正在醞釀。
2、中國所承受的結構性沖擊與“聯盟空間”收縮
與其他經濟體獲得“暫緩”不同，中國面臨的是持續(xù)加碼的關稅壓力。本輪升級中，美國已將對華關稅提升至167%，遠超此前的平均稅率。若關稅全面落地，極端情景下可能導致中國對美貿易順差歸零，對應拉低GDP增速約1.5個百分點，并對產業(yè)鏈上中游構成傳導式打擊。
更具結構性挑戰(zhàn)的是，中國在國際博弈中的聯合空間正被擠壓。美國選擇對多數盟友“暫緩”關稅，實質上是通過利益綁定打破中國構建反制同盟的可能?！胺疵缆摵详嚲€”難以形成，中國在地緣與規(guī)則層面被孤立的風險顯著上升。
二、中國對沖路徑的政策應對與現實約束
在關稅持續(xù)加碼、外部聯盟空間受限的背景下，中國已處于“不得不出手”的關鍵政策窗口。市場對政府出臺逆周期調控組合拳的預期持續(xù)升溫，政策延遲所引發(fā)的信心風險，可能反過來放大市場波動。因此，對內外壓力下的對沖方案的預期不斷提高，且需要節(jié)奏及時、工具匹配、預期明確。
1、貨幣政策：釋放信號，穩(wěn)定信心
（1）匯率工具：有限緩沖器，更是情緒錨
在4月美國對華關稅升級前，中國央行一度維持人民幣兌美元匯率穩(wěn)定于7.3以下，并持續(xù)強調“匯率基本穩(wěn)定”。然而，隨著美方所謂對等關稅稅率從34%階梯式提升至125%，市場貶值預期迅速升溫，匯率一度突破7.4。央行隨后將人民幣中間價上調至7.2，釋放出對階段性匯率貶值的容忍態(tài)度正在上升的信號。
從理論上講，匯率貶值可一定程度緩沖出口企業(yè)的關稅成本。但面對145%的極端稅率，匯率調節(jié)空間遠不足以形成有效對沖，“邊際支持有限、系統性風險上升”成為當前政策考量的兩難。若進一步放寬波動區(qū)間至7.5以內，雖能提供部分短期緩沖，但需警惕其對資本流動、外儲信心及中美利差擴大的疊加外溢效應。
因此，匯率政策的實質意義已轉向“預期管理”與“信號引導”，其核心職能不在于扭轉出口頹勢，而在于釋放政策應對姿態(tài)，穩(wěn)定企業(yè)信心和市場情緒。
（2）利率工具：打點式引流，優(yōu)先服務信心修復
盡管2024年以來中國持續(xù)實施貨幣寬松，名義利率出現一定下行，但由于物價水平持續(xù)偏弱，GDP平減指數處于負區(qū)間，企業(yè)面臨的“實際利率”依然偏高。尤其對中小企業(yè)而言，感知到的融資成本改善有限，貨幣傳導機制面臨“名實倒掛”困境。
值得注意的是，美國國會近年多次嘗試發(fā)起取消中國PNTR地位的立法提案。自2020年以來，幾乎每年都有相關議案提出，主張因人權、國家安全或技術轉移問題終止中國最惠國待遇。然而，這些法案多數止步于委員會審議階段，未能進入正式立法流程，表明此類提案在國會內部仍存較大爭議與推進障礙。
在此背景下，常規(guī)降息手段的效能受限。一方面，人民幣貶值掣肘寬松幅度；另一方面，中美利差高達250BP以上，也限制了利率進一步下調的空間。因此，結構性政策工具成為主要抓手——包括定向降準、再貸款、PSL等，通過“打點式引流”方式，精準向產業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)、民營企業(yè)及科技制造等領域注入支持信號。
需特別強調，貨幣政策的作用正由“流動性傳導”轉向“預期錨定”。在外部沖擊壓力巨大、市場信心脆弱的背景下，貨幣寬松的象征意義、心理安撫與政策立場表達，往往大于其對實體經濟的短期實際拉動效應。
2、財政政策：滴灌式發(fā)力，錨定“內需補位”
（1）政策空間有限下的結構再配置
2025年，中央政府已將赤字率目標上調至4%，全年廣義財政赤字總額擴大至11.86萬億元，同比增長2.9萬億元，顯示出政策層面對逆周期調控的態(tài)度趨于積極。然而，在地方債務高壓和土地財政疲軟的雙重掣肘下，財政擴張雖有“量”，但真正可用于逆周期發(fā)力的“有效增量”仍受制約。
從收入端看，2025年前兩個月，全國一般公共預算收入同比下降1.6%，其中稅收收入下滑3.9%；政府性基金預算收入則大幅減少10.7%，尤其是國有土地使用權出讓收入同比下滑15.7%。土地市場低迷使地方財政承壓顯著，“基建加杠桿”的傳統路徑難以持續(xù)。
因此，財政政策重點已從“總量刺激”轉向“結構優(yōu)化”與“精準滴灌”，通過提升資金投放效率對沖外部沖擊、托底內需引擎。
（2）內需驅動作為主攻方向的再確認
關稅沖擊帶來出口驟減風險。據估算，若對美貿易大幅下滑或完全中斷，出口減少將導致潛在5000億美元的外需缺口，可能拖累GDP下行約1.5個百分點。在此背景下，擴大內需、尤其是消費動能的再激活成為“穩(wěn)增長”的現實錨點。
從結構上看，2024年凈出口對GDP的占比僅為3.6%，而最終消費支出已占GDP比重逾53%。這意味著，只要內需能夠形成有效支撐，就有望彌補外部拉動的損失。若完全對沖對美順差缺口，社會消費品零售總額需實現6%以上的同比增速6%左右（今年1-2月社零同比增長4%），成為內需底盤穩(wěn)住整體增長的關鍵指標。
（3）政策工具組合建議：以“消費+投資”雙輪驅動
? 消費端：建議加快家電、汽車“以舊換新”補貼的政策落地，提升補貼額度與范圍，優(yōu)先覆蓋受關稅沖擊影響較大的消費品類，幫助企業(yè)在訂單下滑期緩沖產銷節(jié)奏，穩(wěn)定利潤率。
? 投資端：推動專項債提前批次發(fā)行并加快項目審批與落地速度，重點投向城市更新、低碳轉型與數字基礎設施等“高乘數”領域，形成公共投資對民間信心的“托底支架”。
通過財政對“消費—生產—信貸”鏈條的精準引導，將有助于在不擴大系統性債務風險前提下，實現經濟韌性的階段性再錨定。
三、政策展望：在不確定中主動錨定可控節(jié)奏
面對美國高強度關稅升級、中國對外博弈空間受限、出口拉動功能趨弱等多重壓力，中國政策應從“觀察—反應”模式盡快轉入“預判—前置”狀態(tài)，在風險窗口未完全閉合前果斷出手，釋放政策主動性與協調性信號。
（1）政策基調建議：“財政為主、貨幣配合”的雙輪驅動框架
? 貨幣政策方面，建議央行加快降準、定向降息等操作節(jié)奏，在利率空間受限背景下優(yōu)先通過結構性工具釋放政策態(tài)度信號，提升市場信心，穩(wěn)定預期錨點。
? 財政政策方面，需將專項債與特別國債的發(fā)行節(jié)奏向前調度，優(yōu)先配置至就業(yè)與消費帶動效應強的領域。同時，適度擴大中央赤字容忍區(qū)間，為結構性擴張?zhí)峁┛臻g保障。
? 兩者協同方面，建議央地間建立“財政擴張+貨幣騰挪”配套機制，確保政策發(fā)力時點與市場預期一致，避免碎片式、滯后式刺激。
（2）預期管理與政策節(jié)奏控制的雙重平衡
在市場高度敏感背景下，政策不宜“一錘定音”，而應強調“持續(xù)性”“階段性”與“調整彈性”：
? 持續(xù)性：通過年度預算預披露、專項債投向提前鎖定等方式，增強市場對政策連續(xù)性的預期，減少等待情緒。
? 階段性：短期對沖與中期結構調整并行，政策節(jié)奏上可先集中解決消費刺激與融資信心恢復，再通過產業(yè)政策逐步構筑新增長點。
? 調整彈性：預留中期政策空間，以應對美國關稅再升級、全球流動性再收縮等外部極端情景。
（3）戰(zhàn)略判斷：政策節(jié)奏應快于風險擴散節(jié)奏
“樹欲靜而風不止”，特朗普政府的“暫?！辈灰馕吨帐郑且淮巫藨B(tài)再塑和戰(zhàn)術緩沖。中國政策必須清醒認識當前外部形勢的復雜性與戰(zhàn)略不確定性，以“速度換空間”，以“節(jié)奏保信心”，將宏觀調控從被動對沖轉向主動布局。
從市場角度看，短期風險資產或有持續(xù)反彈動力，但真正影響投資者定價邏輯的，將是政策是否真正起到“壓艙石”作用。因此，無論是貨幣信號還是財政節(jié)奏，越早明晰、越早落地，市場企穩(wěn)與經濟托底的窗口就越可控。
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