我的鋼鐵網(wǎng)訊:2025年三月以來,全球銅價(jià)呈現(xiàn) “火箭式” 上漲,海外漲幅及波動率大于中國,不同市場間的價(jià)差也不斷擴(kuò)大。滬主力合約、倫銅三月合約以及美銅主力合約的結(jié)算價(jià)年內(nèi)漲幅分別達(dá)11%、12%、27%,其中美銅3月21日結(jié)算價(jià)達(dá)11273美元/噸,已刷新2024年5月21日的歷史高位11257美元/噸,當(dāng)日美銅與倫銅的價(jià)差擴(kuò)大至1393美元/噸,12.4%的溢價(jià)幅度創(chuàng)下歷史高位。那么此輪銅價(jià)上漲的邏輯是什么?是否還有續(xù)漲可能呢?
數(shù)據(jù)來源:SHFE, LME, COMEX
數(shù)據(jù)來源:Mysteel, LME, COMEX
宏觀環(huán)境與市場情緒助推全球銅價(jià)
美國PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間、多國央行的寬松政策、近期發(fā)布的中國《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方案》以及政策端穩(wěn)增長促消費(fèi)持續(xù)發(fā)力、地緣政治沖突等宏觀環(huán)境均對銅價(jià)形成利好,但此輪上漲最大的助推劑還屬美國的關(guān)稅政策。
一方面,自特朗普上任以來,美國采取的單邊貿(mào)易保護(hù)主義措施引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹前景的擔(dān)憂,使得美元指數(shù)從2月下旬開始重啟下行通道,對銅價(jià)有所支撐。另一方面,2025年2月25日,特朗普援引《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條,對銅進(jìn)口啟動國家安全調(diào)查,同時3月4日,特朗普宣布擬對進(jìn)口銅加征25%關(guān)稅,引發(fā)美國制造商和貿(mào)易商對成本上升和供應(yīng)鏈混亂的擔(dān)憂,企業(yè)提前開啟囤貨模式,推高了全球銅短期價(jià)格,且美銅與非美銅之間的價(jià)差不斷擴(kuò)大,跨市套利驅(qū)動,“搶銅潮”應(yīng)運(yùn)而生,全球銅庫存向美國轉(zhuǎn)移。
Mysteel 3月24日調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,中國電解銅社會庫存降至33.65萬噸,保稅區(qū)庫存由二月底的不足5萬噸,累庫至11.65萬噸,累庫幅度超134.4%。同日LME銅期貨庫存也由2月19日的27萬噸降至22萬噸,亞洲LME倉庫的銅提取量飆升至2017年以來最高水平。預(yù)計(jì)未來幾周將有 10 萬-15 萬噸精煉銅抵達(dá)美國港口,若全部在同一個月內(nèi)到達(dá),可能超過 2022 年 1 月的歷史紀(jì)錄。高盛預(yù)計(jì),未來幾個月美國銅進(jìn)口量可能翻倍,三季度美國銅庫存可能暴增至40萬噸,占全球銅庫存的半壁江山。
數(shù)據(jù)來源:Mysteel
數(shù)據(jù)來源:Mysteel, LME, COMEX
短期來看,關(guān)稅落地前,庫存轉(zhuǎn)移與投機(jī)情緒將支撐價(jià)格,但高基數(shù)下漲幅可能放緩。不過謹(jǐn)防美聯(lián)儲突然加息,可能會使銅價(jià)降溫。
供應(yīng)擾動不斷,銅價(jià)易漲難跌
受到長期投資不足、開發(fā)周期過長、開發(fā)成本高昂、勞動力成本上升、銅礦品位下降、礦山老化、地緣政治不穩(wěn)、資源民族主義、公共衛(wèi)生危機(jī)、社區(qū)沖突、電力短缺等因素影響,全球銅礦供應(yīng)持續(xù)承壓。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù),2024年全球銅精礦產(chǎn)量增速為2.23%,遠(yuǎn)低于4.72%的原生精煉銅產(chǎn)量增速。而作為全球主產(chǎn)銅國之一的秘魯,2024年銅礦產(chǎn)量卻下降了0.48%,2025年1月份產(chǎn)量同比依然下滑2.8%。此外,巴拿馬 Cobre 銅礦復(fù)產(chǎn)或延期至 2026 年。智利 Chuquicamata 銅礦復(fù)產(chǎn)、印尼及巴拿馬政府銅精礦相關(guān)出口政策調(diào)整等都難以扭轉(zhuǎn)銅礦供應(yīng)頹勢,且智利和剛果(金)地緣風(fēng)險(xiǎn)也增加供應(yīng)端緊缺預(yù)期。同時,全球廢銅供應(yīng)或因美國關(guān)稅政策而受限。原料供應(yīng)緊缺,或?qū)⑾拗凭珶掋~產(chǎn)量,進(jìn)一步支撐銅價(jià)。
數(shù)據(jù)來源:Mysteel, ICSG, Gob.pe, Cochilco
截至3月25日,Mysteel銅精礦現(xiàn)貨TC跌至-23美元/干噸,持續(xù)下探的TC也表明銅精礦供應(yīng)緊張。BHP招標(biāo)5月船期,QP為M+3,對冶煉廠TC為-25.5美元/干噸,對貿(mào)易商TC為-53美元/干噸。多個市場參與者認(rèn)為,現(xiàn)貨交易TC有進(jìn)一步下調(diào)可能。面臨持續(xù)虧損壓力,海外冶煉廠已率先減停產(chǎn),市場對于中國國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)、擴(kuò)大檢修的預(yù)期較強(qiáng),對于后續(xù)的供給有減少預(yù)期。Mysteel預(yù)測二季度中國電解銅產(chǎn)量或因原料短缺和冶煉虧損出現(xiàn)下滑,3 月產(chǎn)量或成年內(nèi)峰值。高盛預(yù)計(jì),2025年全球銅市場缺口將達(dá)18萬噸。
數(shù)據(jù)來源:Mysteel
數(shù)據(jù)來源:Mysteel
此外,美國關(guān)稅政策下的美銅溢價(jià)虹吸效應(yīng),導(dǎo)致包括托克、嘉能可和貢渥在內(nèi)的大宗商品貿(mào)易商原定發(fā)往亞洲的銅改道發(fā)往美國。智利對華精銅出口量2月同比下降12%,同期對美出口激增34%,同時,中國2月精銅出口同比激增131%,環(huán)比增幅也高達(dá)91%。亞洲、歐洲LME銅庫存持續(xù)下降,可能引發(fā)區(qū)域性短缺,非美地區(qū)銅價(jià)重心也將繼續(xù)被抬升。
需求韌性支撐銅價(jià)
雖然高銅價(jià)對需求有一定抑制,但中國 “金三銀四” 傳統(tǒng)旺季、以舊換新等消費(fèi)刺激政策,下游和終端對銅有剛性需求,且隨著企業(yè)對采購預(yù)算的增加,面對高銅價(jià)的接受能力也在提升。從Mysteel調(diào)研的銅材產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率和訂單情況來看,雖沒有超預(yù)期的亮眼表現(xiàn),但總體還是呈逐步提升態(tài)勢。短期看,需求韌性對銅價(jià)底部有支撐。
根據(jù)Mysteel樣本調(diào)研,2月銅材(涵蓋精銅桿、再生銅桿、銅板帶、銅箔、銅管銅棒)產(chǎn)量環(huán)比小幅下降0.67%,綜合產(chǎn)能利用率也僅環(huán)比下浮0.3個百分點(diǎn),調(diào)研預(yù)計(jì)3月份銅材產(chǎn)量會環(huán)比增加29.49%。
數(shù)據(jù)來源:Mysteel
從近期Mysteel調(diào)研的中國小樣本精銅桿周度訂單情況來看,部分下游雖然新增訂單有所減少,但是在提貨上反而有所加快,前期低價(jià)訂單執(zhí)行之后,需要重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)新補(bǔ)進(jìn)訂單的情況。
數(shù)據(jù)來源:Mysteel
中長期來看,在全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇和綠色轉(zhuǎn)型的大背景下,傳統(tǒng)基建領(lǐng)域、能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域、數(shù)字化領(lǐng)域(包括數(shù)據(jù)中心、5G和人工智能)等對銅的需求將進(jìn)一步釋放,為銅價(jià)提供長期支撐。BHP曾預(yù)測表示,到2050年全球銅需求將增長70%達(dá)5000萬噸/年。
但也需要關(guān)注諸如全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及各國政策落地不及預(yù)期、因突發(fā)事件導(dǎo)致需求驟減、美國經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求坍塌、代技術(shù)突破加速等帶來的對銅消費(fèi)的減弱風(fēng)險(xiǎn)。
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總結(jié)
本輪銅價(jià)上漲是宏觀政策擾動與基本面共振的結(jié)果,上漲趨勢依然有延續(xù)可能。短期看關(guān)稅驅(qū)動的庫存轉(zhuǎn)移與投機(jī)情緒將繼續(xù)影響市場,美銅引領(lǐng)倫銅和滬銅的現(xiàn)象或?qū)⒊掷m(xù),且供給擾動因素有增強(qiáng)跡象,銅價(jià)續(xù)漲的趨勢較為明顯,但高銅價(jià)下對中小銅加工企業(yè)和終端企業(yè)沖擊明顯,需要提防可能出現(xiàn)的需求傳遞阻礙,價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)依然存在。
中長期看,當(dāng)前國際環(huán)境復(fù)雜多變,疊加供給擾動和逐步釋放的需求,銅價(jià)上行趨勢較為穩(wěn)健,且波動可能會加大,但需謹(jǐn)防全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及各國政策落地不如預(yù)期、美聯(lián)儲突然加息、鋁代技術(shù)突破加速等風(fēng)險(xiǎn)。建議關(guān)注供給端動態(tài)、庫存拐點(diǎn)、關(guān)稅落地節(jié)奏及中國需求數(shù)據(jù)。
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