本輪鐵礦石反彈壓力位在哪里

點擊上方藍字關(guān)注我們

Mysteel鐵礦石始致力于讓真實客觀的鐵礦石產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、價格、資訊為用戶創(chuàng)造價值。

春節(jié)回來以后，鐵礦石62%指數(shù)就一直在104-109美元/噸區(qū)間波動，期間價格變化雖然只有5美元，但卻經(jīng)歷了2輪小級別的上漲和2輪小級別的下跌行情。這就是我們在年報中提及的鐵礦石價格“短久期”化的具體體現(xiàn)。

相對于元旦后單邊上漲的行情，這種變化，顯示出市場對于短期鐵礦石價格定價的“迷茫”，那么，元旦節(jié)以來，本輪鐵礦石行情是否已經(jīng)見頂，未來的壓力位在哪里？

久期

要回答這個問題，我們可以從鐵礦石價格的影響因素方面著手，這些因素引出了一個資產(chǎn)定價術(shù)語：久期。

久期原本是債券中的術(shù)語，用來衡量債券價格對利率變動的敏感性，即久期越長對利率變化越敏感。后來衍生到股票、大宗商品的定價、以至于交易上面。

從各自的定價公式看，債券最核心的因素就是利率；股票除了利率，企業(yè)的業(yè)績回報就是另外一個最為重要的因素，比如成長股，因現(xiàn)金流多分布在遠期，估值更依賴折現(xiàn)率的變化，利率下行時更具彈性?；

而大宗商品定價方面，利率、企業(yè)業(yè)績回報、任何影響產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需關(guān)系的因素，比如進出口成本、環(huán)保政策、關(guān)稅、天氣和地質(zhì)災(zāi)害等，階段性的主導(dǎo)矛盾相對就更加不固定。

可見，造成這種久期分化的核心原因是，從債券到股票，再到大宗商品，其影響因素越來越多，沖擊變量越多，意味著不確定性，風(fēng)險性在不斷增加，再加上人性的貪婪和恐懼無時無刻不在，也就是某些大咖所說的“第四維、第五維”的抽象概念，這些包含了基本面、宏觀、政策的現(xiàn)實以及預(yù)期的多維因素，使得決策者判斷失誤的概率跟隨提高，大宗商品交易者只能在策略上不斷的調(diào)整，最終，出現(xiàn)了不同資產(chǎn)久期的分化。

區(qū)分長短邏輯

之所以要做這樣的區(qū)分，是因為這個市場的參與者，不可能都學(xué)巴菲特幾年時間拿著大筆的現(xiàn)金躺在賬戶上不做任何的投資（這種大神級別的雖然因此也錯過了一些超級行情，但畢竟其它資產(chǎn)配置的年化收益率還是很可觀）。既然做不到這一點，就必須去區(qū)分“長短久期”。

了解清楚久期的概念后，我們可以看到，市場講述某個故事的時候，總是傾向于將不同久期的因素來給鐵礦石的短期價格定價，這種出發(fā)點的錯誤最終就會造成以此邏輯進出場的參與者在資金層面出現(xiàn)虧損，只有堅持了“上帝的歸上帝，撒旦的歸撒旦”的原則，分清楚長短邏輯，才可能給階段性的鐵礦石價格給出相對合理的定價。

此時此刻的長邏輯，彼時彼刻卻可能變成短邏輯。一切都在變化中，只有綜合了宏觀與產(chǎn)業(yè)的邊際變化，才能抓住階段性的主導(dǎo)矛盾。

比如2016-2018年，同樣是供給側(cè)改革的年份，鐵礦石價格進入小區(qū)間波動行情，價格上漲主要受到成材端價格上漲的帶動；又比如2022年至今的房地產(chǎn)需求見頂行情，鐵礦石價格的下跌主要受到建筑鋼材需求下滑的拖累不斷創(chuàng)下新低。

但這些大級別的上漲和下跌行情中間并非沒有出現(xiàn)調(diào)整行情，這種調(diào)整，就是在“供給側(cè)改革”、“房地產(chǎn)需求見頂”這些大前提下的“短邏輯”所驅(qū)動的。

當前的主導(dǎo)矛盾

產(chǎn)業(yè)層面看，利多的因素在于鐵礦石供給表現(xiàn)為收縮，同時成材端進入到季節(jié)性需求旺季。

根據(jù)模型測算結(jié)果，一二季度的建材用鋼需求有望同比略好于去年同期水平，而比較明顯的變化是，長流程鋼廠今年的復(fù)產(chǎn)力度有限，247口徑的樣本鋼廠自從去年12月份的鐵水產(chǎn)量從230萬噸下降下來以后，到目前還保持在228萬噸每天的水平下方。

顯示鋼廠的行為已經(jīng)相較于前兩年變得更為謹慎；供需兩端的這種變化有助于成材端不以降價去庫的情景出現(xiàn)。我們看到螺紋自去年8月下旬以來，一直都保持著正基差，就是現(xiàn)貨市場對價格變化的一種“糾偏”。

產(chǎn)業(yè)層面利空的因素在于一方面貿(mào)易摩擦加劇，成材端的出口在未來有承壓風(fēng)險；另一方面鐵礦石供給從3月下旬開始可能會有階段性的回升。根據(jù)初步的測算，以越南為例，可能導(dǎo)致在完成3/4月份的訂單之后，板材的出口量有可能下降每個月最壞出現(xiàn)30-40萬噸/月的下降。

所以，未來黑色系的核心并非建材，而是卷板，或者說卷螺價差。但這里又回到久期的概念了，我們需要區(qū)分清楚這個估計的情景是現(xiàn)實還是對未來的預(yù)期。

宏觀層面，重大會議召開在即，但貨幣和財政政策有可能不及預(yù)期。其中，就貨幣政策而言，2025年2月25日，人民銀行開展3000億元中期借貸便利操作，利率保持不變的同時，中期借貸便利余額下降了2000億元，顯示央行至少在短期依然在“匯率、通脹、就業(yè)”之間努力保持平衡的政策選擇。

財政政策方面，有多個角度可以觀察，基本上，市場的共識是如果沒有專項債等負債端的擴張，單獨依靠資產(chǎn)端難以撬動對鋼材需求回歸到正增長狀態(tài)，因此，市場也只能走一步看一步。但有一個值得注意的積極信號是，M1已經(jīng)連續(xù)4個月實現(xiàn)了環(huán)比增長的狀態(tài)。

海外方面，美國針對全球的加征關(guān)稅的確會導(dǎo)致全球經(jīng)濟下滑的風(fēng)險增加，但從美國宣布關(guān)稅之后的行為看，比如最近與英國方面，美英料將很快達成新貿(mào)易協(xié)定，也即關(guān)稅很可能只是一個談判策略。

雖然美聯(lián)儲降息的預(yù)期下降，但烏克蘭重建的預(yù)期抬頭；此外，美股其實也是影響美聯(lián)儲決策的重要原因，美股背后是大資本的資產(chǎn)變化，我們在1月份的報告中曾經(jīng)指出，回顧美國經(jīng)濟史，即使通脹抬頭，擴大債務(wù)上限的方向從來沒有改變過。

目前市場就美債新的邏輯是美國有可能選擇債務(wù)重組使得美國可以輕裝上陣的同時，也可能使得美債信用變化，這種傳聞有可能對整個大宗商品的定價帶來新的不確定性。

小結(jié)

即使在趨勢性行情中，價格都很少出現(xiàn)持續(xù)的單邊行情，這主要是價格變化受到不同的“長短久期”因素影響。

就鐵礦石短期價格變化而言，階段性的主導(dǎo)矛盾或許在于成材端需求的季節(jié)性回升，有助于幫助鋼廠實現(xiàn)“不降價去庫存”，進而為鐵礦石價格再度反彈到110美元附近提供助力。當然，更遠的看，“長久期”因素也終將發(fā)揮作用。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)文章作者：陳冠因

鐵礦石熱門活動

往期精彩

國產(chǎn)礦周報|國產(chǎn)鐵礦石短期內(nèi)或?qū)⑥D(zhuǎn)為震蕩偏強運行（2.10-2.14）

鐵礦石周報丨宏觀利空及供應(yīng)利多兌現(xiàn)，鐵礦估值待需求啟動指引（2.8-2.14）

鐵礦石周報丨鐵水產(chǎn)量維持上行通道，鐵礦石價格偏強震蕩（1.24-2.8）

你若喜歡，為我的鋼鐵鐵礦石點個在看

聲明：本文系轉(zhuǎn)載自互聯(lián)網(wǎng)，請讀者僅作參考，并自行核實相關(guān)內(nèi)容。若對該稿件內(nèi)容有任何疑問或質(zhì)疑，請立即與鐵甲網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)將迅速給您回應(yīng)并做處理，再次感謝您的閱讀與關(guān)注。