鋼鐵市場月度觀察：需求滯后壓價格，供需錯配藏風險
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我的鋼鐵網訊：新年首月，黑色系價格先跌后漲，但整體波動幅度有限。春節(jié)前，市場預期在中美關稅博弈與貨幣政策博弈的拉鋸中陷入觀望，價格或將以修復后盤整狀態(tài)收官。然而，節(jié)前價格的快速上漲可能已部分透支節(jié)后上漲空間，同時抬高了市場對節(jié)后需求回升力度的預期要求。
預計二月份節(jié)后鋼材需求將緩慢弱恢復，結合當下鋼廠提產動能，鋼材市場可能在二月中下旬面臨較大的供需錯配壓力，導致鋼材價格中樞下移，進而擠壓鋼廠利潤，抑制鋼鐵產量回升的速度。如果二月后期供應端能夠有效控制產量釋放，配合三月份鋼鐵需求回暖的實際效果，鋼材價格中樞或將在三月份企穩(wěn)回升。
一、二月鋼材產量壓力不減，供需錯配風險加劇
1. 日均鐵水產量逼近230萬噸
節(jié)前最后一周，Mysteel統(tǒng)計的247家鋼廠日均鐵水產量回升1萬噸，達到225.5萬噸。根據排產計劃，元宵節(jié)后鋼廠復產節(jié)奏將加快。Mysteel調研預計，2月底日均鐵水產量將攀升至230萬噸。參照去年市場表現，當日均鐵水產量超過230萬噸時，市場往往出現明顯的供給過剩壓力，黑色系價格普遍承壓下行。
2. 利潤修復與低庫存推動鋼廠增產
今年春節(jié)前鋼材生產利潤顯著好于去年同期。當前，華東螺紋鋼的即期生產利潤已升至33元/噸，而去年同期螺紋噸鋼虧損達167元。此外，卷螺小樣本鋼廠庫存已降至近三年農歷同期最低水平。這種利潤修復與低庫存的結合，為鋼廠增產提供了充足動力。因此，預計節(jié)后螺紋鋼小樣本周均產量或增至212萬噸，較當前提升18%。
3. 鋼材直接出口或邊際下滑但維持高位
Mysteel前調數據顯示，鋼材直接出口接單量依然飽滿，預計二月鋼材出口量仍將維持800萬噸以上，同比增加10%，導致鋼廠熱卷產量難以下調，直接鋼材出口保持以價換量格局（1月上旬，越南與中國的熱卷價差較1月初走擴 80 元/噸至 402 元/噸），供應壓力難解。
二、節(jié)后鋼材需求弱勢緩慢恢復：政策支持前置加大但效果邊際減弱
從2024年年末基建投資的動能來看，政策端正加大對基建投資的支持力度，但實際效果存在邊際遞減的風險。專項債的前置發(fā)行已取得初步進展。2024年12月，國務院辦公廳發(fā)布《關于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，允許十個地區(qū)開展“自審自發(fā)”專項債試點。這些地區(qū)固定資產投資占全國總量的48%，成為政策重點扶持的核心區(qū)域。
地方兩會前后，各地明確表態(tài)將抓住政策窗口期，加快專項債項目的儲備和爭取工作。例如，安徽、浙江、廣東等地已陸續(xù)提出專項債資金投向重點領域的規(guī)劃，以推動基建投資快速落地。然而，考慮到專項債項目從規(guī)劃到實際拉動需求的時間滯后性，以及地方財政壓力對實際執(zhí)行效果的約束，基建投資對鋼材需求的邊際帶動作用預計較為有限，鋼材需求回升仍將表現為弱勢且緩慢的過程。
今年新增專項債的發(fā)行較2024年提前兩周啟動（見下圖）。結合一季度政府發(fā)行計劃，預計一季度新增專項債發(fā)行總額將達到4226億元，同比增長17.6%。然而，地方財政面臨的“緊日子”困境短期內難以緩解，這將制約基建投資的改善力度。預計節(jié)后基建投資的恢復節(jié)奏將弱于往年，與Mysteel前調數據結果一致。由于專項債資金的實際到位往往存在一定滯后性，地方財政的壓力短期內難以明顯緩解，顯著的資金改善可能要等到3月以后才會逐步顯現。
這種“弱恢復、慢恢復”的態(tài)勢在各地兩會公布的經濟指標中也有所體現。地方政府普遍對固定資產投資（固投）目標持謹慎態(tài)度。根據18個省份連續(xù)發(fā)布的2024年及2025年目標，這些地區(qū)合計占全國固投總量的50%。2025年加權增速目標較2024年下調0.3個百分點。這一趨勢與2024年12月中央經濟工作會議提出的“提高投資效益”要求一致，表明2025年的投資更注重質量而非規(guī)模。地方政府也更傾向于采取“量力而行”的方式推進基建投資。
三、二月鋼鐵市場基本面推演：擠壓利潤或致產量增速放緩
基于上述分析，我們對二月鋼鐵市場基本面做出以下推演：
1. 鋼材需求改善或慢于往年
歷史數據顯示，節(jié)后第二至第三周通常是建筑鋼材需求顯著回升的時間窗口。然而，預計2025年的需求改善將有所延后，需求釋放的節(jié)奏可能慢于往年。
2. 生產成本下移
春節(jié)前后，焦炭價格預計至少經歷八輪提降，鐵礦價格基本維穩(wěn)在790元/噸或微幅上漲。以此推算，節(jié)后長流程螺紋鋼的生產成本將下行。江蘇地區(qū)螺紋鋼成本底部預計約為3324元/噸，較節(jié)前下降23元/噸。
3. 弱需求疊加產量回升擠壓利潤
節(jié)后鋼材需求的弱勢復蘇疊加產量的回升，將顯著擠壓鋼廠利潤空間。這種利潤收縮可能在一定程度上抑制鋼廠的提產動力，放緩產量增速。
4. 價格回調深度或相對有限
盡管供需錯配壓力加劇，但需要注意，2025年春節(jié)后建材需求將呈現持續(xù)改善的趨勢。同時，宏觀政策的預期加碼（包括對沖美國關稅影響及“兩會”政策預期）將為市場提供支撐。因此，鋼材價格的回調深度預計較為有限，不會出現過度下探的局面。
具體品種內容見下：
一月螺紋價格呈“先跌后漲”走勢。主力合約月均價環(huán)比下跌42元/噸至3288元/噸，上海螺紋現貨均價環(huán)比下跌65元/噸至3356元/噸。年初建材成交清淡，市場悲觀情緒彌漫，螺紋價格一度跌至3200元/噸的低位。然而，低價刺激部分投機性補庫需求，使價格止跌回升。但由于貿易商對節(jié)后需求普遍持謹慎態(tài)度，冬儲意愿較弱，價格僅修復至年初水平（3380元/噸）。
供應端：2月復產壓力加大
目前螺紋產量維持下降趨勢，暫時緩解了庫存累積壓力，但下降主要因電爐停產放假，高爐產量下降速度已連續(xù)三周放緩（上周僅小幅減少0.4萬噸）。
預計2月螺紋產量將顯著回升：
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高爐復產意愿增強：Mysteel調研顯示，2月上旬部分高爐廠將逐步復產，中下旬復產計劃將加速推進。
江蘇地區(qū)鋼廠螺紋即期利潤恢復至33元/噸，利潤回升進一步刺激高爐復產。
當前廠庫水平顯著低于去年同期近60萬噸，庫存壓力相對較小。
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電爐復產節(jié)奏集中于元宵節(jié)后：少數電爐廠預計2月上旬復產，但大多數將推遲至元宵節(jié)后恢復生產。
綜合來看，預計螺紋高爐周均產量將從當前的174萬噸增至2月底的192萬噸，累計增幅遠高于去年同期（去年同期高爐噸鋼虧損超百元）。結合電爐產量，預計2月底螺紋總產量增至周均212萬噸。
需求端：恢復緩慢，新增動力不足
預計2月螺紋需求的恢復速度和強度有限，月底表需或回升至周均200萬噸左右，同比增加5%。但需求的釋放窗口可能延后，具體體現在：
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施工受氣溫制約：北方部分地區(qū)氣溫較低，施工條件尚未完全恢復，影響需求釋放。
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停復工節(jié)奏無明顯提前：Mysteel數據顯示，今年工地停復工時間與去年一致，未出現提前復工跡象。
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以續(xù)建項目為主：新開工項目數量有限，且多集中于3月以后啟動。盡管華東、華南有新增項目計劃，但規(guī)模有限。
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企業(yè)資金壓力未見改善：企業(yè)回款速度偏慢，資金緊張進一步抑制需求釋放。
累庫幅度可控，低庫存或成常態(tài)
據模型測算，2月螺紋總庫存累庫峰值預計為900萬噸，低于去年同期水平。然而，低庫存更多是低需求的結果，難以作為推動價格趨勢性上漲的核心動力。值得注意的是，自2024年10月以來，螺紋庫銷比持續(xù)低位，但價格未見顯著反彈，低庫存正逐漸成為市場常態(tài)。
價格展望：短期承壓，反彈需待需求啟動
盡管歷史數據顯示節(jié)后螺紋價格通常呈現“開門紅”走勢（2020年疫情及2022年化債事件除外），但2月市場面臨增產壓力和需求復蘇緩慢的雙重制約，短期價格或在沖高后出現回調。
考慮到“兩會”政策預期對市場的托底作用，預計2月上海螺紋月均價環(huán)比小幅下跌16元/噸至3340元/噸。
此外，統(tǒng)計局2024年12月數據顯示，房地產用鋼需求核心指標仍呈負增長，企業(yè)資金回流速度偏慢，房建需求短期內難以實現顯著復蘇。市場的邊際需求增量仍需依賴基建項目推動。建議密切關注3月基建項目釋放的速度和強度，這將成為支撐市場信心的重要變量。
一月逐步進入春節(jié)前的傳統(tǒng)淡季，市場對節(jié)后需求普遍保持謹慎。盡管中旬宏觀預期走強推動價格短暫反彈，但價格中樞依然下移。上海熱卷月均價為3401元/噸，較12月下降70元/噸。同期，熱卷需求持續(xù)走弱：1月熱卷小樣本周均表需較12月減少16萬噸至298萬噸，表現疲軟。
需求端：復工延后，恢復節(jié)奏緩慢
預計2月熱卷需求仍將保持弱勢，主要原因包括：
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建筑行業(yè)復工延遲：鋼結構、工程機械等建筑相關行業(yè)受到投資偏弱及資金回款不暢的制約，復工節(jié)奏較去年明顯延遲。
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家電和汽車行業(yè)排產提前：家電行業(yè)受補貼政策驅動，提前完成部分排產任務。據產業(yè)在線數據顯示，2月白電排產量預計環(huán)比1月下滑10%。調研顯示，選擇元宵節(jié)后復工的家電和汽車企業(yè)比例分別達到40%和20%，同比增加20-30個百分點。
供應端：產量持續(xù)回升，壓力加劇
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小樣本產量增加：2月熱卷小樣本周均產量預計較1月增加7萬噸，達到321萬噸。上周熱卷小樣本周均產量環(huán)比增加2.5萬噸至322.6萬噸，顯著高于過去三年同期水平。
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全樣本產量攀升：部分鋼廠計劃春節(jié)后復產，推動2月熱卷全樣本周均產量預計突破610萬噸，接近2024年以來的峰值。
價格展望：供需錯配引發(fā)回調，但下行空間有限
盡管春節(jié)后需求恢復緩慢且供應壓力持續(xù)加大，可能導致價格承壓回調，但下行深度預計有限，主要原因如下：
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需求逐步改善：雖然節(jié)后需求恢復速度較慢，但仍呈持續(xù)改善趨勢。3月熱卷下游建筑需求預計隨著新項目集中開工出現顯著回暖。
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出口需求穩(wěn)定：熱卷出口保持價格競爭力。1月上旬，中國與越南的熱卷價差較1月初擴大80元/噸至402元/噸。Mysteel調研顯示，目前鋼廠及貿易商2-3月鋼材出口訂單與1月持穩(wěn)，出口需求有力支撐。
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庫存壓力可控：熱卷小樣本總庫存累庫20萬噸至463.2萬噸，累庫速度為6%，與去年農歷同期水平基本一致。當前熱卷廠庫處于近五年同期最低水平，進一步緩解庫存壓力。
綜合考慮需求的逐步改善和出口的穩(wěn)定支撐，預計2月上海熱卷月均價為3390元/噸，環(huán)比下降11元/噸。
一月青島港PB粉*均價為776元/噸，較11月下跌7元/噸，整體呈現“先跌后漲”走勢。臨近春節(jié)前，礦價回升至791元/噸附近，重回2024年12月的高點。
一月礦價上漲主要源自節(jié)前鐵水產量見底回升和鋼廠節(jié)前補庫預期。同時，原油價格上漲以及澳洲、巴西鐵礦發(fā)運受天氣影響減少等多重因素疊加，推動節(jié)前礦價上漲勢頭較強。
節(jié)后市場的核心驅動將聚焦于下游需求恢復的速度。盡管調研反饋顯示2025年節(jié)后復工進度可能慢于去年，但一季度專項債發(fā)行情況優(yōu)于去年，為市場提供一定支撐。市場預計將以寬幅震蕩為主，在需求情況逐漸明朗后，才會形成趨勢性漲跌方向。
鐵礦價格預計節(jié)后先漲后跌。在鋼廠持續(xù)復產及節(jié)前發(fā)運偏低的滯后影響下，礦價將繼續(xù)走強。但隨著鋼材產量逐漸回升，市場壓力顯現，鋼材利潤收窄將帶動礦價回調。
預計二月青島港PB粉*月均價為785元/噸，較一月上漲9元/噸。礦價將在供需博弈中呈現震蕩格局，建議持續(xù)關注下游復工進展及鋼材市場利潤變化對礦價的影響。
一月港口準一級焦均價為1570元/噸，較十二月下跌73元/噸；臨汾低硫主焦煤均價為1412元/噸，較十二月下跌121元/噸。
一月焦炭市場經歷了兩輪提降，累計降幅達350元/噸（以濕熄焦為例）。盡管價格下行，但焦化廠自十二月以來保持即期盈利，供給未出現明顯收縮。一月日均鐵水產量維持在225萬噸左右的低位徘徊，焦炭供需差持續(xù)擴大，導致焦炭庫存加速累積，累庫幅度為近三年來最大。
焦煤市場延續(xù)弱勢，但產量在元旦假期后出現一波逆季節(jié)性快速增長，顯示煤礦在保產量與完成指標方面積極性較高。一月中下旬，隨著春節(jié)臨近，煤礦逐步進入停產周期，供應端有所收縮，節(jié)前最后一周煤礦庫存出現去庫拐點。然而，焦煤總庫存的累庫速度并未明顯放緩，煤礦庫存減少主要是庫存向下游焦鋼企業(yè)轉移，基本面未見實質性改善。
展望后市，春節(jié)期間焦企維持正常開工，而煤礦的提產速度通常快于鋼廠。考慮到二月鋼材市場需求不明確，加之鋼材產量上升后可能面臨短期供過于求的壓力，鋼廠焦炭庫存和可用天數充足，將繼續(xù)執(zhí)行低原料庫存策略，主動降庫為主。受此影響，煤焦市場供需錯配可能進一步加劇，節(jié)后短期內雙焦價格預計仍將延續(xù)下行趨勢。
此外，當前焦煤05合約持倉量遠超往年同期水平，市場博弈激烈。資金的作用可能加劇價格波動，節(jié)后雙焦價格的下行幅度或超預期，并進一步拖累黑色系整體走勢。
不過，隨著三月“兩會”臨近，以及鐵水產量持續(xù)回升的推動，價格在小幅下降后可能逐步企穩(wěn)。需重點關注二月價格下跌是否會引發(fā)部分進口量及國內煤礦產量的收縮（可能性較小），從而被動改善供需格局。
預計二月港口準一級焦均價下跌70元/噸至1500元/噸，臨汾低硫主焦煤均價下跌42元/噸至1370元/噸。
注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）：
螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm
熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）
廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）
焦炭：日照港準一級出庫
焦煤：臨汾低硫主焦
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