期貨櫥窗 | 空頭主導鋅價下探前低，國內(nèi)外主力持倉多空平衡

（攝影：周毅）

根據(jù)中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預期變化。

4月上旬至5月上旬，空頭反復增倉打壓鋅價至前期低點附近，其中，國內(nèi)主力持倉維持多空平衡，國際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。目前，鋅價運行至中期震蕩區(qū)間下沿，市場情緒由悲觀恢復至中性，預期鋅價5月主要在22000-23000元/噸運行

空頭反復增倉打壓鋅價。滬鋅盤面，4月至5月上旬，空頭連續(xù)3次小幅增倉下砸鋅價至前期低點21500元/噸附近，短期空頭減倉帶動鋅價反彈但力度偏弱。倫鋅盤面，4月上旬，空頭小幅增倉4000手下砸價格，成功帶動鋅價跌破2700美元/噸支撐位，最低跌至2515.5美元/噸；4月中旬，空頭資金逐步撤退，鋅價小幅反彈。4月30日，滬鋅收盤價22440元/噸，較上月同期23455元/噸下跌4.3%；倫鋅收盤價2592.5美元/噸，較上月同期2852.5美元/噸下跌9.1%。

圖1：空頭反復增倉打壓鋅價

國內(nèi)主力持倉多空平衡，國際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。4月30日，滬鋅持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭555手，較上月同期基本持平；5月2日，倫鋅商業(yè)機構(gòu)持有凈空頭13351手，較上月同期空頭敞口收縮16528手，投資基金持有凈多頭頭寸130手，較上月同期收縮19579手。

圖2：國內(nèi)主力持倉多空平衡,

國際金融和產(chǎn)業(yè)資本多空對減

市場炒作風險可控。4月30日，滬鋅主力合約持倉量10.6萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存4.8萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為11倍，處于歷史均值水平；LME3個月期鋅持倉20.7萬手，一手25噸，庫存17.5萬噸，月均可交割產(chǎn)量73萬噸，未來3個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為2.2，綜合考慮倫鋅Cash/3M貼水，市場炒作風險可控。

圖3：市場炒作風險可控

滬鋅和倫鋅價格分別處在長期價格區(qū)間中部偏低位置和低位。滬鋅期貨價格長期運行區(qū)間在16000-30000元/噸，倫鋅期貨價格長期運行區(qū)間在1900-4900美元/噸。4月30日，滬鋅主力合約收盤價22440元/噸，處在長期價格區(qū)間46%分位；倫鋅期貨收盤價2592.5美元/噸，處在長期價格區(qū)間23%分位。

圖4：滬鋅和倫鋅價格分別處在長期價格區(qū)間中部偏低位置和低位

鋅價運行至中期震蕩區(qū)間下沿。2024年4月中旬至今，滬鋅價格在22000-26000元/噸區(qū)間寬幅震蕩，倫鋅價格在2550-3200美元/噸價格區(qū)間震蕩。4月上旬至5月上旬，滬鋅價格持續(xù)下跌至2024年4月以來形成的中期震蕩區(qū)間下沿22000元/噸附近，獲得短期支撐，但反彈力度偏弱；倫鋅價格同樣跌至前期低點2550美元/噸附近，獲得短期支撐。

圖5：鋅價運行至中期震蕩區(qū)間下沿

鋅價遠月較近月基本持平，近期現(xiàn)貨資源維持寬松。4月30日，滬鋅遠月合約價格較近月合約價格貼水4.1%，倫鋅遠月合約價格高于近月合約價格41.09美元/噸，折合小幅升水1.6%；倫鋅Cash/3M貼水35.4美元/噸，較上月同期下跌19.04美元/噸，近期現(xiàn)貨資源整體維持寬松。

圖6：倫鋅Cash/3M貼水35.4美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場情緒由悲觀恢復至中性，預期鋅價5月主要在22000-23000元/噸運行。滬鋅期權(quán)隱含波動率維持歷史均值水平，4月28日報收于18.44%。從滬鋅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，4月28日，zn2506合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為22000元/噸，期權(quán)費206元/噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為23000元/噸，期權(quán)費186元/噸，市場預期5月鋅價主要在22000-23000元/噸區(qū)間運行。從期權(quán)持倉量來看，4月28日，看跌期權(quán)持倉量19625手，較上月同期減少1642手；看漲期權(quán)持倉量16856手，較上月同期減少10106手；持倉量PCR報收于1.16，較上月同期大幅上升0.38，并且回升至多空平衡位1.00以上，反映市場情緒由悲觀恢復至中性。

圖7：期權(quán)隱含波動率沖高回落，持倉量PCR回升至多空臨界值以上

作者 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

免責聲明

上述內(nèi)容僅代表研究員個人觀點，不代表經(jīng)研院觀點和立場，并非給他人所做的操作建議。內(nèi)容僅供參考之用，讀者不應單純依靠本資料信息而取代自身獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風險。本公眾號不對任何因使用本公眾號所載任何內(nèi)容所導致或可能引致的損失承擔任何責任。Email: mr@minmetals.com 長按、掃描二維碼，或者微信中查找“金屬礦產(chǎn)”關(guān)注。主編：金志峰責任編輯：陳琦

聲明：本文系轉(zhuǎn)載自互聯(lián)網(wǎng)，請讀者僅作參考，并自行核實相關(guān)內(nèi)容。若對該稿件內(nèi)容有任何疑問或質(zhì)疑，請立即與鐵甲網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)將迅速給您回應并做處理，再次感謝您的閱讀與關(guān)注。