曹劍勇：6月板帶材供需保持壓力，高產(chǎn)+季節(jié)性走弱對沖出口緩和

我的鋼鐵網(wǎng)訊：進(jìn)入6月板帶材消費(fèi)韌性尚存，但增量有限。一方面，下游端在淡季在淡季來臨時(shí)補(bǔ)庫量會(huì)有所下降；其次大類商品總庫存量并不低，對于消化庫存則需要一個(gè)周期。這兩方面都體現(xiàn)出需求總量并沒有出現(xiàn)過大的改善。雖然近期“關(guān)稅”出現(xiàn)較為明顯的緩和，這對于冷系產(chǎn)品“趕工”起到了一定支撐，但從稅率依然較高且風(fēng)險(xiǎn)依然不可控的情況下，對于企業(yè)操作依然帶來較大的困惑，對于其新增訂單幫助則相對有限，更多維持去庫后的基本庫存儲(chǔ)備為主。這些情況會(huì)對于熱軋消費(fèi)起到制約，對于未來好轉(zhuǎn)的空間則會(huì)大大減弱。不過就Mysteel調(diào)研和市場反饋，當(dāng)前制造業(yè)訂單呈現(xiàn)減弱，企業(yè)當(dāng)前主要以消化庫存為主并采取低庫存策略，因此在沒有政策支撐的情況下，短期難以出現(xiàn)有效的回升。因此從邏輯上而言，供應(yīng)變化不大，短期矛盾不強(qiáng)，但時(shí)間軸拉長后看，矛盾則會(huì)快速出現(xiàn)。

從6月份供應(yīng)的結(jié)構(gòu)面看，鋼廠總檢修量較5月份基本持平，鋼廠利潤環(huán)比則呈現(xiàn)壓縮。但目前現(xiàn)金流依然為正，售賣壓力暫無明顯體現(xiàn)，這也是減量較難出現(xiàn)的原因。從實(shí)際產(chǎn)量角度看，月產(chǎn)量繼續(xù)維持在610-620萬噸水平，這也是市場對于未來高產(chǎn)量+季節(jié)性消費(fèi)的存在擔(dān)憂的核心。

從國內(nèi)宏觀趨勢看，4月份CPI和PPI繼續(xù)呈現(xiàn)雙降趨勢，對于市場心態(tài)難以帶來好轉(zhuǎn)。從資金角度考慮，雖然雙降使得市場流動(dòng)性增強(qiáng)。但發(fā)債結(jié)構(gòu)并沒有出現(xiàn)明顯的變化，專項(xiàng)債、政策銀行債均沒有明顯的變化。不過從儲(chǔ)備而言，資金總量依然較多，這對于市場仍處于“后手”，等于變相防風(fēng)險(xiǎn)與抗通縮結(jié)構(gòu)未變。因此未來長期結(jié)構(gòu)看，未來政策預(yù)期依然存在，但整體以托底為主，對于市場起到的實(shí)際作用難以快速體現(xiàn)，因此6月份宏觀面則圍繞著“存量博弈”進(jìn)行。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，6月份熱軋供應(yīng)持平，國內(nèi)消費(fèi)增量預(yù)期有限。外加6月份韓國反傾銷落地，這對于短期出口而言仍需要比拼價(jià)格進(jìn)行，增量較難體現(xiàn)。從路徑推演看，6月份價(jià)格或?qū)⒅鸩皆诠┬杳芊e累的過程中增加，再無減產(chǎn)和額外政策支撐的情況下，6月份庫存才會(huì)明顯體現(xiàn)，這才會(huì)對于價(jià)格起到明顯的承壓。因此6月如“內(nèi)需下降”“鋼廠供應(yīng)持平”“海外價(jià)格難以回升”這對于供需矛盾承壓，價(jià)格也會(huì)起到承壓。

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5-6月板帶材供需基本面

1、熱軋板帶材5-6月份熱卷供應(yīng)難以下降 企業(yè)利潤擴(kuò)張難度加大

從5-6月份的產(chǎn)量預(yù)估看，5月產(chǎn)量相比4月份繼續(xù)維持，熱軋產(chǎn)量檢修復(fù)產(chǎn)互相交叉。企業(yè)利潤雖有壓縮，但繼續(xù)維持在80-100元/噸水平，6月份鋼廠暫無較多的檢修計(jì)劃，這也導(dǎo)致產(chǎn)量不會(huì)明顯下降，短期廠庫壓力不大，低價(jià)銷售可緩和當(dāng)前矛盾，未來利潤指標(biāo)或?qū)⑹堑谝挥^測點(diǎn)。而當(dāng)前鋼廠利潤受到明顯擠壓下降至在80-100元/噸，在有利潤的情況下，鋼廠難言大規(guī)模減產(chǎn)。從幾大黑色成材看，板帶系的利潤依然高于長材利潤，因此在消費(fèi)可以持續(xù)進(jìn)行的情況下，品種間的變化也不會(huì)明顯調(diào)整（長材仍以鋼坯為主，板帶仍以中厚板為主），所以在不考慮其他政策因素導(dǎo)致的減量，只考慮現(xiàn)實(shí)端的自主減量，那對于其矛盾預(yù)期則會(huì)繼續(xù)維持，對于市場心態(tài)和價(jià)格起到承壓。

鋼廠就6月份出廠價(jià)格仍以平盤為主，核心對于成本與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。在此過程中，其成本整體處于低位，為了保證訂單維持，對于價(jià)格整體可上漲的動(dòng)能則明顯下降。從制造業(yè)訂單的角度看，訂單預(yù)期反而有一定下降，目前“關(guān)稅”緩和出現(xiàn)后，對于新增訂單暫無明顯反饋，更多還是以前期停滯訂單為主。此外出口可繼續(xù)維持，但依然主要依靠以低價(jià)出口為主，目前買單出口利潤相對偏低，這一切都會(huì)導(dǎo)致優(yōu)勢下降，對于高需求維持帶來向上動(dòng)能的制約。

圖1：6月熱軋鋼廠檢修對比圖

2、熱軋板帶材5-6月份需求端情況

6月份需求調(diào)研看，出口消費(fèi)依然是國內(nèi)消費(fèi)蹺蹺板中最為核心的，5月份鋼廠出口接單基本完成，6月份鋼廠接單反饋壓力并不大，但核心的問題依然還是在利潤與價(jià)差優(yōu)勢。不過5-6月份北方地區(qū)買單出口稍有回升，但這一過程中利潤較之前有明顯下降，這對于之前的價(jià)差優(yōu)勢相比則大幅減少，這對于出口量較之前相比則會(huì)呈現(xiàn)下降的趨勢。于此同時(shí)國外價(jià)格還在呈現(xiàn)小幅下降，國內(nèi)外價(jià)差收縮較為明顯。這對于價(jià)格上限有抑制，其次對于總量也會(huì)起到抑制，如需要繼續(xù)保持出口，那對于國內(nèi)價(jià)格優(yōu)勢則要背負(fù)更多壓力，這也是在動(dòng)態(tài)平衡的情況下，對于價(jià)格的影響。

而國內(nèi)支撐的幾大大行業(yè)看：1、國內(nèi)基建資金到位率會(huì)依然處于低位水平，房建資金則稍有好轉(zhuǎn)。近期天氣尚可，對于短期的消費(fèi)起到支撐。但總資金量相對有限的情況下，仍以剛需為主，整體消費(fèi)彈性并不充足，因此韌性在，但沒有明顯向上動(dòng)能；2、制造業(yè)訂單則處于相對低位，增量難以出現(xiàn)明顯變化，短期囤貨的意愿依然偏差，這對于制造業(yè)而言增量的過程就難以體現(xiàn)。因此國內(nèi)需求呈現(xiàn)繼續(xù)維持，但季節(jié)性矛盾仍會(huì)體現(xiàn)（除非關(guān)稅大幅緩和導(dǎo)致海外強(qiáng)補(bǔ)庫出現(xiàn)），而海外出口則會(huì)有一定下行，這一情況最終也會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)的矛盾有增加的預(yù)期。

圖2：4月底PMI同環(huán)比圖

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5-6月份板帶材的核心支撐點(diǎn)

1、政策托底預(yù)期尚存 旺季消費(fèi)尾部韌性尚存

政策對于當(dāng)前的支撐托底預(yù)期在加強(qiáng)，特別對于防止市場價(jià)格過低有一定要求。這對于市場，信心會(huì)帶來一定的底部支撐，但僅僅處于底部支撐的預(yù)期。目前市場結(jié)構(gòu)看，國內(nèi)短期剛需呈現(xiàn)維持，剛需則會(huì)導(dǎo)致鋼廠基本訂單可維持，這對于鋼廠所體現(xiàn)的壓力最多會(huì)在讓利部分體現(xiàn)，并不會(huì)出現(xiàn)快速下降。因此在這一過程中，對于市場的可支撐力存在，但并沒有明顯的可回升動(dòng)能。

目前工地資金到位速率雖然緩慢，但其韌性依然存在，這也導(dǎo)致了在淡季并未到來之前，工地的持續(xù)購買過程依然存在。就企業(yè)反饋，剛需購買存在，但無囤貨動(dòng)力。工程逐步上完正規(guī)，但無明顯的加速動(dòng)力。這一結(jié)構(gòu)看，工地的消費(fèi)韌性在未來未進(jìn)入雨季與高溫的情況下或?qū)⒊掷m(xù)維持。

2、 國內(nèi)出口仍可持續(xù) 斷崖式下降預(yù)期并不強(qiáng)

國內(nèi)制造業(yè)消費(fèi)雖然不溫不火，但整體韌性尚存，特別是在進(jìn)入淡季前的補(bǔ)庫和備貨動(dòng)力依然存在。這對于國內(nèi)市場的基本消費(fèi)量仍是一個(gè)較好的支撐，特別是在當(dāng)前資金小幅緩和，采購量繼續(xù)維持的情況下。這對于鋼廠壓力和市場消費(fèi)持續(xù)性都會(huì)帶來遞延，雖然其速率會(huì)逐步放緩，但基本支撐量在，這對于國內(nèi)基本面很難形成快速惡化的結(jié)構(gòu)。

從國內(nèi)5月份的消費(fèi)預(yù)期看，基建小幅回升、制造業(yè)繼續(xù)持平、出口邊際轉(zhuǎn)弱。這一結(jié)構(gòu)下雖然難以給出消費(fèi)有增長預(yù)期，但也難以出現(xiàn)下降的預(yù)期。這也是支撐消費(fèi)是的核心動(dòng)力。從4月份的表需預(yù)期環(huán)比下降2.3%，5月份表需預(yù)計(jì)環(huán)比下降1.8%，雖然下降，但整體降幅會(huì)有收窄，這也是對于消費(fèi)韌性依然存在的核心因素。

就目前看，中國屬于傳統(tǒng)型出口型國家，出口矛盾是6月份的核心。不過從消費(fèi)的角度看，前期搶出口，中期搶轉(zhuǎn)口，近期交付前期停滯訂單。國外出口在價(jià)格可繼續(xù)維持優(yōu)勢的情況下，可持續(xù)減輕國內(nèi)供需壓力。這一支撐，則是呈現(xiàn)讓利維持消費(fèi)的核心，但這屬于減量保價(jià)，屬于支撐，并非漲價(jià)理由。

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5-6月份國內(nèi)板帶材主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1、產(chǎn)量維持高位 表需高點(diǎn)已然出現(xiàn) 6月份進(jìn)入傳統(tǒng)淡季 季節(jié)性影響不可避免

鋼廠當(dāng)前利潤尚可，在有利潤的情況下，產(chǎn)量則會(huì)繼續(xù)維持在高位水平。因此高產(chǎn)量維持，6月產(chǎn)量周均變化不會(huì)很大或?qū)⒕S持在610-625萬噸/周水平.國內(nèi)消費(fèi)預(yù)期則會(huì)出現(xiàn)一定回落，特別是進(jìn)入6月后，前期出口交付完畢，價(jià)差不合適的情況下，市場商品卷供應(yīng)則會(huì)再度出現(xiàn)增量的趨勢。因此這對于市場而言，主核心的矛盾點(diǎn)則依然在于產(chǎn)量，次要矛盾則是國內(nèi)外市場價(jià)差。

從直接出口看，海外東南亞鋼廠出廠熱卷價(jià)格非但未出現(xiàn)回升，反而出現(xiàn)回落，出廠在500美金水平，其國內(nèi)市場賣價(jià)則在480美金。相對比國內(nèi)價(jià)格445-455美金，價(jià)格優(yōu)勢體現(xiàn)并不明顯，這也或?qū)⒁种苾r(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)。從調(diào)研反饋看6月出口量基礎(chǔ)穩(wěn)定量維持，但買單出口和低價(jià)出口總量則仍需看市場價(jià)格進(jìn)行調(diào)節(jié)，這也是影響結(jié)構(gòu)和格局的核心，量級在這個(gè)過程中難以出現(xiàn)較為明顯的上升動(dòng)能。這或?qū)⑹?月份最需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，價(jià)格高位，海外價(jià)格不漲，直接出口需求抑制價(jià)格上限。

圖3：國內(nèi)外價(jià)差對比

2、搶出口情緒帶動(dòng)較為強(qiáng)烈 實(shí)際或?qū)眍A(yù)期差

由于“關(guān)稅”對于市場所引發(fā)的猜測較多，對于情緒影響最為強(qiáng)烈，“關(guān)稅”戰(zhàn)開始情緒大幅回落。5月“關(guān)稅”戰(zhàn)暫停后，搶出口預(yù)期再度浮現(xiàn)。但市場并不了解中國對美國每個(gè)月的鋼制品+成材出口量級，這也是對于市場最為猜測的點(diǎn)，未來可能會(huì)出現(xiàn)的預(yù)期差。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2024年中國出口到美國直接和間接（折合）鋼材消費(fèi)量在1500萬噸水平，月均在125萬噸。因此從斷貿(mào)到恢復(fù)貿(mào)易這個(gè)過程，短期會(huì)對于制品消費(fèi)與出口帶來增量，但這一增量對于品種會(huì)有分化且總增量則相對有限。因?yàn)榇\(yùn)力、購買力、緊迫度問題，快消品、耐用品、日用品、勞防用品、娛樂用品等這些均會(huì)大于普通大類商品，這也是對于鋼材消耗量預(yù)期雖大，但實(shí)際效果未必盡人意的方面。因此消費(fèi)重心，則依然還是要看中國直接鋼材出口，未來6月份仍有韓國和越南寬卷反傾銷落地的預(yù)期，這對于6月份的出口會(huì)有量級影響。

圖4：24年中國對美間接制品出口量統(tǒng)計(jì)

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總結(jié)

從6月份的情況看，消費(fèi)韌性或?qū)⒅鸩较乱?，表需震蕩結(jié)構(gòu)也會(huì)有所體現(xiàn)。政策托底預(yù)期依然存在，但海外價(jià)格制約依然維持，這對于價(jià)格則會(huì)出現(xiàn)上行難，現(xiàn)實(shí)端矛盾累積的速度快慢，最終才能影響到市場絕對價(jià)格，因此6月初矛盾或?qū)⒊霈F(xiàn)，價(jià)格前高后低預(yù)期體現(xiàn)明顯。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)在于，“搶出口”消費(fèi)預(yù)期差影響市場情緒，其次價(jià)格回升后，國內(nèi)外供需結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)內(nèi)流增加國內(nèi)供需壓力。

需要注意的點(diǎn)在于：1、鋼廠未來接單壓力是否上升；2、海外反傾銷，對于直接出口是否會(huì)出現(xiàn)預(yù)期下降；3、盤面基差修復(fù)，國內(nèi)外價(jià)格對比優(yōu)勢下降，高產(chǎn)對應(yīng)季節(jié)性是否會(huì)體現(xiàn)。從以上3點(diǎn)看，對于6月份整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)大于市場機(jī)會(huì)，供需矛盾難以體現(xiàn)，那最好的結(jié)果或?qū)⑹钦鹗帯Ｒ霈F(xiàn)快速回升行情，那需要形成一輪新的供需平衡調(diào)節(jié)，即產(chǎn)量下滑，所帶來的預(yù)期錯(cuò)配，這一概率并不大。

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