觀點共享 | 剛果（金）供應(yīng)風(fēng)險延續(xù) 鈷價維持高位震蕩態(tài)勢

攝影：陳宇

數(shù)據(jù)來源：Fastmarkets

3月鈷價上漲后維持高位震蕩。月初鈷價繼續(xù)受到剛果（金）供應(yīng)中斷擔(dān)憂影響上漲，MB鈷價由月初的10.60美元/磅上漲至3月18日最高16.13美元/磅。3月中旬開始，擔(dān)憂情緒開始降溫，各地鈷原料庫存暫時能夠維持鈷產(chǎn)品生產(chǎn)，鈷價維持高位震蕩，月末MB鈷收在15.75美元/磅。此外剛果（金）M23武裝與政府軍沖突陷入拉鋸，東部核心礦區(qū)被控制，市場對鈷供應(yīng)擔(dān)憂仍然存在，成為支撐鈷價底部因素，截至撰稿，MB鈷價在16美元附近震蕩，4月17日價格為15.93美元/磅。

一季度剛果（金）實行鈷出口禁令，鈷市場供應(yīng)過剩格局延續(xù)

回顧一季度鈷市場表現(xiàn)，價格方面，MB鈷價由年初的10.95美元/磅最高上漲至16.13美元/磅，目前在16美元附近震蕩。MB鈷3月平均價14.53美元/磅，較2月上漲4.36美元/磅，4月均價截至4月17日上漲至15.88美元/磅。同時，氫氧化鈷計價系數(shù)隨價格上漲，由3月初67.5%上漲至75%。國內(nèi)電解鈷3月平均價較2月上漲40.53%，截止4月18日電解鈷價格較年初已上漲40.76%。鈷原料方面，中國鈷中間品CIF價格連同對硫酸鈷計價系數(shù)自2月末以來大幅上漲，3月平均價較2月上漲72%。

宏觀方面，2025年剛果（金）鈷出口禁令成為影響鈷價主要矛盾。2025年初，市場交易邏輯仍然基于2025年內(nèi)鈷礦供應(yīng)過剩，根據(jù)年初測算2025年全球鈷原料預(yù)計過剩2.7萬金屬噸，精煉鈷過剩2.7萬噸。MB鈷價處于歷史低位震蕩走弱，在2月最低下探至9.95美元/磅位置。2月24日，剛果（金）政府宣布暫停鈷出口四個月以提振鈷價，此舉開啟了2月底以來的鈷價漲勢。3月21日，剛果（金）政府又表示鑒于2月實施的鈷出口禁令已推動鈷價反彈超50%，可能會延長為期四個月的出口限制，以進(jìn)一步穩(wěn)定市場，稍有降溫的鈷價又出現(xiàn)一波小幅增長。作為全球最大的鈷生產(chǎn)國，剛果（金）的鈷產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的76%，此次禁令預(yù)計將涉及全球年供應(yīng)量的24%，而剛果（金）對禁令成效的認(rèn)可無疑是加劇了供應(yīng)的擔(dān)憂，禁令發(fā)布后剛果（金）國內(nèi)鈷原料已經(jīng)開始堆積。

另一方面，剛果（金）東部地區(qū)局勢今年開始持續(xù)惡化，“M23運動”反政府武裝在東部加速推進(jìn)，于1月27日宣布占領(lǐng)北基伍省首府戈馬后，2月進(jìn)入南基伍省首府布卡武，3月以來又在南基伍省第二大城市烏維拉方向以及北基伍省西部戰(zhàn)線取得進(jìn)展。剛果（金）內(nèi)亂加劇加深了對鈷礦供應(yīng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，而此次內(nèi)亂涉及民族矛盾、資源爭奪、地緣博弈、治理缺失等多方面因素，短期內(nèi)實現(xiàn)真正和平的可能性不大，也推動了3月以來鈷價進(jìn)一步上沖。

基本面方面，2025年第一季度鈷冶煉產(chǎn)能及產(chǎn)量進(jìn)一步擴張。供應(yīng)面，鈷原料由于船期的因素，目前還在陸續(xù)到港，進(jìn)口沒有出現(xiàn)明顯下滑，2025年一季度中國進(jìn)口鈷濕法冶煉中間品（氫氧化鈷）14.57萬實物噸，較去年同期下降10%，鎳濕法中間品MHP一季度進(jìn)口6304金屬噸，同比下降7%。鈷中間品方面，原料庫存充足，冶煉產(chǎn)量增長明顯，國內(nèi)電解鈷一季度產(chǎn)量1.57萬實物噸，同比上升121%；硫酸鈷產(chǎn)量1.58萬金屬噸，同比增長10%；四氧化三鈷產(chǎn)量2.45萬實物噸，同比增長18%。精煉鈷整體呈現(xiàn)累庫節(jié)奏，硫酸鈷累庫1972金屬噸，電解鈷累庫8552噸，四氧化三鈷累庫864實物噸。

需求方面，受到磷酸鐵鋰電池替代，鈷需求相對需求疲軟，三元前驅(qū)體及三元材料產(chǎn)量降低，3月三元前驅(qū)體月度開工率39%，較2月上升6個百分點，但比去年同期低9個百分點，2025一季度三元前驅(qū)體產(chǎn)量同比下降10%；3月三元材料開工率39%，比去年同期低5個百分點，一季度產(chǎn)量同比下降3%。鈷酸鋰受益于以舊換新政策提振，一季度產(chǎn)量同比增長16%。終端市場方面，新能源汽車以舊換新、新能源積分管理等政策預(yù)計將延續(xù)與更新，推動市場需求增長。中汽協(xié)統(tǒng)計2025年一季度中國新能源汽車產(chǎn)銷累計分別完成318.2萬輛和307.5萬輛，同比分別增長50.4%和47.1%，累計出口量達(dá)到44.1萬輛，增幅高達(dá)43.9%，顯示中國新能源市場依舊強勁。裝機量上看，中國NCM電池一季度動力電池裝機量25000兆瓦時，占總裝機量19%，較去年同期下降17個百分點。另外，家電補貼政策下消費類3C電池表現(xiàn)亮眼，部分彌補了動力電池的需求疲軟。

綜上所述，新能源市場需求整體擴張，但三元份額降低，一季度對鈷需求走弱，同時鈷原料供應(yīng)暫時沒有受到影響，整體鈷市場還是供大于求。

剛果（金）禁令政策下，鈷價二季度延續(xù)強勢

展望2025年2季度，剛果（金）出口禁令將穩(wěn)固鈷價強勁勢頭，繼續(xù)在目前的高位震蕩，而政策的發(fā)展路徑以及供應(yīng)鏈中斷的時間決定了鈷價后續(xù)是否還會上漲或者迎來回調(diào)。

從供應(yīng)端看，2025年二季度處于禁令有效期內(nèi)，預(yù)計剛果（金）鈷原料庫存將出現(xiàn)明顯累積，而國內(nèi)庫存據(jù)測算能夠維持禁令生效期內(nèi)正常生產(chǎn)。進(jìn)入4月，歐洲電解鈷市場整體需求有所好轉(zhuǎn)，而國內(nèi)市場下游磁材和合金廠商整體備貨均較為充足，場內(nèi)仍多以剛需采購為主導(dǎo)模式，目前沒有大批量采貨情況出現(xiàn)，供應(yīng)端多數(shù)冶煉廠均有原料常備庫存，目前仍能維持正常生產(chǎn)，個別廠商出現(xiàn)停產(chǎn)減產(chǎn)情況，且目前電鈷利潤倒掛嚴(yán)重，多數(shù)廠商仍然維持暫停對外報價策略，價格穩(wěn)定后貿(mào)易商出貨意愿有所增強。鈷鹽方面，當(dāng)前供應(yīng)端多數(shù)廠商仍能維持正常生產(chǎn)，需求端多數(shù)下游企業(yè)補庫需求已基本完成，市場整體進(jìn)入緩沖期詢盤氛圍較為冷清，因此實際有效成交訂單有所減少。

分析鈷禁令政策的后續(xù)發(fā)展，首先該政策三季度后大概率不會延續(xù)。二季度剛果（金）國內(nèi)鈷礦將持續(xù)產(chǎn)出，造成累庫，而延長禁令只會加劇這種情況，并使得剛果（金）失去一大部分出口稅收，而總體上鈷金屬的平衡仍將維持過剩，對價格長期來看并不會形成支撐，所以延續(xù)禁令得不償失。其次，剛果（金）在禁令結(jié)束后實行類似印尼鎳的配額制度也不太現(xiàn)實，兩個國家國情不同，印尼掌握了紅土鎳礦的大部分供應(yīng)，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)也是以鎳冶煉加工為主，而鈷礦只是銅礦的副產(chǎn)品，當(dāng)?shù)劂~礦開采企業(yè)可以接受鈷庫存積壓。如果剛果（金）直接限制銅礦開采配額，一方面政府收入會降低，一方面其他銅礦供應(yīng)國將搶占份額，這是剛果（金）不想看到的。而且從印尼政策發(fā)展歷史上看，印尼從2012年開始布局出口禁令及出口配額制度，到2020年后才逐漸發(fā)展起鎳一整套產(chǎn)業(yè)鏈；但剛果（金）政治局勢動蕩，電力供應(yīng)緊張，短期內(nèi)無法建立起成熟鈷產(chǎn)業(yè)鏈，仍然是以上游初級加工為主。對于剛果（金）政府，能夠有效延續(xù)鈷價走強的辦法可能是提高鈷出口稅率，剛果（金）歷史上也曾經(jīng)對鈷礦征收過資源稅、暴利稅等稅款，同樣也可以通過關(guān)稅等稅收政策增加鈷產(chǎn)品生產(chǎn)成本，以此抬升鈷價底部支撐。綜上，不管剛果（金）政府采取了哪種后續(xù)政策，鈷供應(yīng)在三季度都將迎來一波釋放，屆時可能會對價格造成一波下壓。

進(jìn)入4月，需求側(cè)呈現(xiàn)旺季特征。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入4月傳統(tǒng)排產(chǎn)旺季，三元前驅(qū)體及材料企業(yè)開工率突破40%，4月前三周產(chǎn)量已經(jīng)超過3月全月產(chǎn)量。電池企業(yè)對硫酸鈷的采購量也大幅提升，4月三元前驅(qū)體對硫酸鈷的需求量環(huán)比增長預(yù)計將超過20%。3C消費電子領(lǐng)域旺季備貨啟動，智能手機新機發(fā)布帶動鈷酸鋰訂單增長，疊加海外出口訂單回升，市場交投活躍度提升。終端需求方面，3月動力電池裝車量同比增幅達(dá)61.8%，但三元電池裝車量同比下降11.6%，磷酸鐵鋰電池占比攀升至82.3%。另外，數(shù)碼3C領(lǐng)域成為需求主要增長點，2025年第一季度全球智能手機出貨量同比增長1.5%，達(dá)到3.049億臺，連續(xù)七個季度保持增長；筆記本電腦出貨量達(dá)到4940萬臺，同比增長10%?？傮w上，預(yù)計二季度鈷需求有所回暖，但在沒有出現(xiàn)新需求點的情況下，動力電池對鈷需求將成為需求拖累項。

綜上所述，二季度剛果（金）鈷原料供應(yīng)中斷已經(jīng)板上釘釘，但國內(nèi)原料庫存仍能維持鈷中間品生產(chǎn)，整體鈷市場還是過剩狀態(tài)。按照政策發(fā)展來看，剛果（金）政府不太可能延長禁令，因此三季度開始剛果（金）積壓的鈷原料將得到釋放，可能會對鈷價形成壓制。需求端磷酸鐵鋰份額進(jìn)一步上漲，鈷需求難以消化當(dāng)前供應(yīng)量。預(yù)計二季度MB鈷價將維持在高位16美元/磅附近震蕩。

作者 | 易楚崴 五礦國際研究員

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