觀點(diǎn)共享 | 政策影響加大，銅市波動(dòng)加劇

（攝影：鄭宏軍）

3月銅價(jià)先揚(yáng)后抑但整體仍偏強(qiáng)運(yùn)行，重心較2月進(jìn)一步抬升。美國(guó)對(duì)銅加征關(guān)稅與調(diào)高稅率預(yù)期升溫、弱美元和強(qiáng)黃金等眾多因素影響下，銅價(jià)站上一萬(wàn)美元高位，但后續(xù)受美國(guó)政策調(diào)整帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)拖累，銅價(jià)出現(xiàn)急跌。截至撰稿，LME3月期銅最高觸及10164.5美元/噸，為2024年6月上旬以來(lái)最高價(jià)。4月初銅價(jià)急跌最低觸及8105美元/噸，但隨后快速反彈回到9000美元/噸附近。3月內(nèi)盤主力合約最高達(dá)到83211元/噸。

政策預(yù)期激發(fā)市場(chǎng)情緒，3月銅價(jià)出現(xiàn)大幅上漲

3月銅價(jià)重心較2月進(jìn)一步抬升，LME3月期銅3月均價(jià)達(dá)到9761美元/噸，同比上漲11.2%，環(huán)比上漲3.9%，1-3月均價(jià)9410美元/噸，同比上漲10.2%。SMM1#電解銅3月均價(jià)為79676元/噸，同比上漲12.0%，環(huán)比上漲3.7%，1-3月均價(jià)77319元/噸，同比上漲11.4%。

宏觀方面，本月美國(guó)對(duì)銅加征關(guān)稅與調(diào)高稅率預(yù)期升溫、弱美元和強(qiáng)黃金是推動(dòng)銅價(jià)上漲并突破1萬(wàn)美元的/噸的主要影響因素。特朗普發(fā)起對(duì)銅的232調(diào)查、在國(guó)會(huì)演講中提及“對(duì)外國(guó)的鋁、銅、木材和鋼鐵征收25%關(guān)稅”、鋼鋁25%關(guān)稅于3月12日正式生效等一系列事件使得市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)進(jìn)口銅征收稅率從10%向25%發(fā)酵，引發(fā)Comex-LME價(jià)差從2月的不足10%快速走擴(kuò)至17%以上。巨大的價(jià)差繼續(xù)吸引貿(mào)易商們爭(zhēng)相在關(guān)稅落地前將銅運(yùn)往美國(guó)以賺取現(xiàn)貨套利，進(jìn)一步推高LME價(jià)格并再度傳導(dǎo)至Comex，推動(dòng)兩市價(jià)格呈現(xiàn)螺旋式上漲。期間LME倉(cāng)單被大量注銷，配合基差backwardation的急劇擴(kuò)大為L(zhǎng)ME銅價(jià)形成有力支撐。期間Comex主力合約創(chuàng)下5.374美元/磅的歷史新高。與此同時(shí)，出于對(duì)美國(guó)未來(lái)政策巨大不確定性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，美元指數(shù)大幅下滑并偏弱運(yùn)行，黃金價(jià)格則在突破3000美元/盎司后持續(xù)創(chuàng)出新高，同樣為銅價(jià)提供了上漲動(dòng)力。但3月26日彭博消息稱美國(guó)可能在“幾周內(nèi)”對(duì)銅進(jìn)口征收關(guān)稅，較最后期限提前幾個(gè)月。若關(guān)稅提前公布可能導(dǎo)致美國(guó)沒(méi)有足夠的時(shí)間虹吸更多電銅，受此消息影響，銅價(jià)從高位回落。

基本面方面亦存在利多因素。重點(diǎn)體現(xiàn)為銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)趨緊和電銅顯性庫(kù)存持續(xù)減少。

供應(yīng)方面，持續(xù)趨緊的銅精礦市場(chǎng)令海內(nèi)外冶煉廠艱難運(yùn)營(yíng)。盡管印尼和巴拿馬獲得銅精礦出口許可有望為現(xiàn)貨市場(chǎng)補(bǔ)充一些原料，但現(xiàn)貨加工費(fèi)依舊加速下滑并向下突破-20美元/噸。市場(chǎng)傳出銅陵有色集團(tuán)旗下冶煉廠降低開工率和嘉能可暫停智利冶煉廠運(yùn)營(yíng)等消息。不過(guò)中國(guó)冶煉廠相比海外冶煉廠體現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性，硫酸價(jià)格持續(xù)走高彌補(bǔ)了冶煉廠收益，加上高銅價(jià)刺激了國(guó)內(nèi)再生銅釋放，冶煉廠加大對(duì)再生銅的采購(gòu)以補(bǔ)充銅精礦的短缺，SMM數(shù)據(jù)顯示3月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量達(dá)到112.2萬(wàn)噸，同比增加12.3%，環(huán)比增加6.0%。進(jìn)出口方面，受進(jìn)口比價(jià)及美國(guó)虹吸電銅導(dǎo)致貿(mào)易轉(zhuǎn)向影響，1-2月我國(guó)電解銅凈進(jìn)口量同比減少11.3%，預(yù)計(jì)3月凈進(jìn)口量將進(jìn)一步減少。

消費(fèi)方面，3月國(guó)內(nèi)銅材開工率較2月有明顯的季節(jié)性回升，但高銅價(jià)部分抑制了下游訂單的釋放。其中，銅管企業(yè)受到內(nèi)需穩(wěn)定增長(zhǎng)和搶出口訂單帶動(dòng)，開工率環(huán)比增加近15個(gè)百分點(diǎn)至85.2%。銅箔受3C電子產(chǎn)品等消費(fèi)帶動(dòng)，3月開工率同環(huán)比均明顯提升。相比之下，精銅桿企業(yè)受高銅價(jià)和再生銅替代影響，3月開工率不及去年同期水平。

終端方面，1-2月電網(wǎng)投資額同比大增33.5%，但電源投資額持平去年。1-2月風(fēng)電裝機(jī)量同比增加1.4%，光伏裝機(jī)量同比增加3.1%，增速較去年已明顯放緩。1-3月房地產(chǎn)施工和竣工面積同比降幅略有收窄，但新開工和投資增速未見明顯改善。家用空調(diào)領(lǐng)域仍表現(xiàn)出較高的景氣度，但隨著美國(guó)對(duì)華政策落地，出口的高速增長(zhǎng)逐漸讓位于內(nèi)銷的穩(wěn)步恢復(fù)。汽車領(lǐng)域，3月新能源汽車銷量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比增加40.1%，1-3月累計(jì)同比增長(zhǎng)47.1%。但1-3月傳統(tǒng)燃油車銷量累計(jì)同比減少5.0%。

庫(kù)存方面，3月LME庫(kù)存減少4.8萬(wàn)噸至21.3萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存3月去庫(kù)4萬(wàn)噸至33.7萬(wàn)噸，3月COMEX庫(kù)存增加2694短噸至9.6萬(wàn)短噸。

資金持倉(cāng)方面，LME和COMEX非商業(yè)多頭持倉(cāng)在3月沖高回落，尤其是LME投資基金凈多持倉(cāng)一度超過(guò)去年10月的高點(diǎn)。

展望后市，政策不確定性攀升，銅價(jià)可能面臨更大波動(dòng)

美國(guó)時(shí)間4月2日，特朗普相關(guān)政策落地后，市場(chǎng)恐慌情緒進(jìn)一步發(fā)酵，包括有色金屬、原油、股票市場(chǎng)等在內(nèi)的全面下跌。不過(guò)銅價(jià)的急跌吸引了大量現(xiàn)貨買盤，4月7日周一開盤，銅價(jià)在短時(shí)間內(nèi)先抑后揚(yáng)，破位下跌至8105美元/噸后快速反彈至9000美元/噸一帶。美國(guó)政策在宣布后的短短一周內(nèi)又經(jīng)歷了數(shù)次反復(fù)，目前已宣布對(duì)多數(shù)貿(mào)易伙伴對(duì)等關(guān)稅暫緩90天實(shí)施。短期內(nèi)市場(chǎng)情緒得以緩和，銅價(jià)亦在9000以上企穩(wěn)。

基本面方面表現(xiàn)積極，二季度為國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，而銅價(jià)高位回落有助于下游訂單釋放，精銅桿、線纜等開工率均有明顯提升，國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存加速去庫(kù)。

市場(chǎng)情緒的緩和并不意味著不確定性的終結(jié)，政策執(zhí)行的不確定性將極大抑制企業(yè)的投資和居民的消費(fèi)意愿，進(jìn)而對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，全球貿(mào)易短期內(nèi)境況恐怕難有實(shí)質(zhì)性改善，全球經(jīng)濟(jì)亦面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)銅價(jià)將很大程度受到宏觀方面的影響，隨政策變動(dòng)及經(jīng)貿(mào)形勢(shì)起伏，波動(dòng)性加大。

作者 | 陸逸帆 五礦國(guó)際市場(chǎng)研究經(jīng)理

吳越 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員

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