從“極限施壓”到“動(dòng)態(tài)平衡”—— 中美貿(mào)易沖突的短期震蕩與長(zhǎng)期變局

GUIDE

核心觀點(diǎn)

近期特朗普關(guān)稅政策成為全球關(guān)注度最高的事件，根據(jù)最新情況來(lái)看，美國(guó)總統(tǒng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品征收高達(dá)130%的關(guān)稅，并對(duì)其他國(guó)家實(shí)施普遍的10%最低關(guān)稅。而中方態(tài)度非常堅(jiān)定，對(duì)美國(guó)加征同等稅率。

本文研究了特朗普關(guān)稅政策的意圖，主要的核心邏輯是 “經(jīng)濟(jì)保護(hù)主義+政治投機(jī)+戰(zhàn)略重構(gòu)”，包括經(jīng)濟(jì)意圖、政治意圖及戰(zhàn)略意圖。但事實(shí)上，關(guān)稅政策存在明顯的矛盾，短期提振了特定群體的利益，長(zhǎng)期卻可能加劇滯脹、削弱美國(guó)自身全球競(jìng)爭(zhēng)力。疊加特朗普頻率過(guò)高、間隔過(guò)短地更換政策和轉(zhuǎn)變態(tài)度，因此本文認(rèn)為雖然關(guān)稅政策短期不會(huì)被撤回，但關(guān)稅稅率仍有較大的談判空間。并且后續(xù)若美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的衰退跡象，或特朗普民調(diào)支持率大幅下降后，高關(guān)稅環(huán)境或有緩解的可能性。但若政策持續(xù)，全球貿(mào)易體系或?qū)⒓铀傧颉八槠毖葑?，新興市場(chǎng)可能受益于產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，全球整體經(jīng)濟(jì)效率損失卻難以避免。

進(jìn)一步地，本文分析了不同稅率下對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響，從多家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來(lái)看，在不同的關(guān)稅情形下，中美歐三大經(jīng)濟(jì)體均受到負(fù)向沖擊，如果對(duì)其他國(guó)家實(shí)施20%的普遍關(guān)稅和對(duì)中國(guó)征收60%的關(guān)稅，對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊影響最大。如果從特朗普關(guān)稅政策的經(jīng)濟(jì)意圖來(lái)看，根據(jù)前瞻服務(wù)4月16日發(fā)布的《每日?qǐng)D鑒》分析，從拉弗曲線來(lái)計(jì)算，一定的關(guān)稅稅率下美國(guó)能增加稅收收入，但過(guò)高的關(guān)稅稅率會(huì)導(dǎo)致稅基萎縮，稅收收入反而下降。綜合考慮認(rèn)為最終中美談判的結(jié)果或保留對(duì)華征收40%-50%的稅率。

并且何時(shí)開啟談判，談判的時(shí)機(jī)不同也將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不同程度的影響，本文探討了三種情形：若2025年中開啟談判，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，中美經(jīng)濟(jì)影響較小；若2025年底開啟談判，中美或已技術(shù)脫鉤，地緣經(jīng)濟(jì)重塑格局已現(xiàn)；若持續(xù)僵持，中國(guó)長(zhǎng)效機(jī)制加速形成，全球治理格局改變。但不論如何，近兩年國(guó)內(nèi)GDP增速均會(huì)有所下滑，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)GDP增速為4.5%，2026年中國(guó)GDP增速為4.2%。

【正文】

（一）近期貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)：中方態(tài)度堅(jiān)定，美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅高達(dá)167%

近期，特朗普的關(guān)稅政策成為全球關(guān)注度最高的事件。根據(jù)最新情況來(lái)看，美國(guó)總統(tǒng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品征收高達(dá)130%的關(guān)稅，部分商品甚至征收高達(dá)245%的關(guān)稅，并對(duì)其他國(guó)家實(shí)施普遍的10%最低關(guān)稅。中方態(tài)度非常堅(jiān)定，對(duì)美國(guó)加征同等稅率，中國(guó)反制后對(duì)美國(guó)征收的關(guān)稅達(dá)147.6%，目前中美在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的激烈博弈。

事實(shí)上，之前市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為如果特朗普所謂“對(duì)等關(guān)稅”維持3到6個(gè)月的話，那全球經(jīng)濟(jì)都將進(jìn)入衰退。隨即特朗普宣布暫停了對(duì)其他國(guó)家的關(guān)稅政策，又對(duì)汽車、電子芯片等行業(yè)進(jìn)行了關(guān)稅豁免。目前全球經(jīng)濟(jì)不確定性接近疫情時(shí)期高峰，主要源于特朗普頻率過(guò)高、間隔過(guò)短地更換政策和轉(zhuǎn)變態(tài)度，結(jié)合下文分析的關(guān)于特朗普加征關(guān)稅的意圖以及目前市場(chǎng)普遍的觀點(diǎn)，本文認(rèn)為雖然關(guān)稅政策短期不會(huì)被撤回，但關(guān)稅稅率仍有較大的談判空間。

綜合多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，在對(duì)部分國(guó)家關(guān)稅取消、對(duì)部分行業(yè)關(guān)稅豁免以及與各國(guó)達(dá)成協(xié)議后降低關(guān)稅后，最終美國(guó)的有效稅率或?qū)⑦_(dá)10.2%，比特朗普第二次上任之前高出7.7個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)Allianz發(fā)布的研究報(bào)告《Economic Outlook 2025-26: Managing uncertainty》，美國(guó)對(duì)中國(guó)的關(guān)稅稅率預(yù)計(jì)將降至73%，包括了一些行業(yè)性關(guān)稅豁免和后續(xù)可能達(dá)成的談判協(xié)議。

（二）特朗普政策“反復(fù)無(wú)?！保磥?lái)不確定性因素仍存

通過(guò)分析特朗普加征關(guān)稅的目的，中美雙方或均不會(huì)輕易讓步，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)高關(guān)稅環(huán)境還將維持。

（1）經(jīng)濟(jì)意圖：保護(hù)主義與產(chǎn)業(yè)回流

關(guān)于征收關(guān)稅，目前認(rèn)為最直接的意圖是通過(guò)關(guān)稅收入緩解財(cái)政壓力，間接為債務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┚彌_，即“美式化債”。目前在高利率的環(huán)境下，美國(guó)財(cái)政壓力較大，特朗普政府后續(xù)還將實(shí)施對(duì)內(nèi)減稅政策，財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)稅收入被視為填補(bǔ)缺口的手段。

特朗普多次強(qiáng)調(diào)通過(guò)關(guān)稅迫使跨國(guó)企業(yè)將生產(chǎn)鏈遷回美國(guó)，以創(chuàng)造就業(yè)并重振制造業(yè)。例如，對(duì)進(jìn)口汽車及零部件加征25%關(guān)稅，旨在削弱外國(guó)車企競(jìng)爭(zhēng)力，促使企業(yè)在美國(guó)本土建廠。目前諾華、強(qiáng)生等跨國(guó)藥企宣布在美擴(kuò)建工廠。同時(shí)，特朗普認(rèn)為關(guān)稅可通過(guò)抬高進(jìn)口商品成本，降低進(jìn)口依賴，從而縮小美國(guó)貿(mào)易逆差。對(duì)華加征的累計(jì)稅率高達(dá)145%，部分商品征收高達(dá)245%的關(guān)稅，如注射器針頭，試圖通過(guò)極限施壓減少中國(guó)商品對(duì)美出口。特朗普還以“國(guó)家安全”為由，對(duì)鋼鐵、鋁、半導(dǎo)體、藥品等戰(zhàn)略性行業(yè)加征關(guān)稅或啟動(dòng)232調(diào)查，旨在確保美國(guó)供應(yīng)鏈自主性，減少對(duì)華依賴。包括針對(duì)中國(guó)原料藥的調(diào)查，從而削弱中國(guó)CDMO企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)的份額。

（2）政治意圖：選舉策略與國(guó)內(nèi)博弈

關(guān)稅政策直接服務(wù)于特朗普的選民群體，即白人藍(lán)領(lǐng)工人和農(nóng)業(yè)州。通過(guò)承諾促進(jìn)制造業(yè)回流和反移民，向選民強(qiáng)化“美國(guó)優(yōu)先”形象。事實(shí)上關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者的生活成本上升，但短期內(nèi)物價(jià)回升不明顯，且大部分選民對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)一知半解，特朗普的制造業(yè)回流承諾仍能滿足選民群體的需求。

除了滿足選民，關(guān)稅還被用作談判籌碼，迫使貿(mào)易伙伴讓步。對(duì)加拿大鋼鋁和汽車加征關(guān)稅后，加拿大被迫采取反制但同步推出豁免政策以緩和矛盾。對(duì)中國(guó)高調(diào)宣稱245%關(guān)稅，意圖迫使中方主動(dòng)談判。

（3）戰(zhàn)略意圖：重塑全球貿(mào)易規(guī)則

特朗普政府通過(guò)所謂的“對(duì)等關(guān)稅”機(jī)制打破WTO框架下的最惠國(guó)待遇原則，對(duì)所有國(guó)家都征收10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，在美墨加協(xié)定（USMCA）中設(shè)置“美國(guó)成分認(rèn)證”機(jī)制，試圖以雙邊談判取代多邊規(guī)則，重塑有利于美國(guó)的貿(mào)易秩序。

關(guān)稅政策針對(duì)中國(guó)的意圖明顯，對(duì)中國(guó)分階段加稅并取消小額包裹豁免，旨在遏制中國(guó)制造業(yè)升級(jí)和出口擴(kuò)張。目前，中國(guó)已經(jīng)是承受關(guān)稅壓力最大的國(guó)家。

總的來(lái)說(shuō)，特朗普加征關(guān)稅的核心邏輯是 “經(jīng)濟(jì)保護(hù)主義+政治投機(jī)+戰(zhàn)略重構(gòu)”，但事實(shí)上，關(guān)稅政策存在明顯的矛盾，短期提振了特定群體的利益，長(zhǎng)期卻可能加劇滯脹、削弱美國(guó)自身全球競(jìng)爭(zhēng)力。后續(xù)若美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的衰退跡象，或特朗普民調(diào)支持率大幅下降后，高關(guān)稅環(huán)境或有緩解的可能性。但若政策持續(xù)，全球貿(mào)易體系或?qū)⒓铀傧颉八槠毖葑?，新興市場(chǎng)可能受益于產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，全球整體經(jīng)濟(jì)效率損失卻難以避免。

（三）中美何時(shí)開啟談判？最終預(yù)計(jì)保留加征關(guān)稅40%-50%對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響如何？

目前特朗普關(guān)稅意圖昭然若揭，他一直強(qiáng)調(diào)關(guān)稅政策是“永久性”的，因?yàn)槿绻髽I(yè)認(rèn)為關(guān)稅是暫時(shí)的，就沒(méi)辦法促使生產(chǎn)遷回美國(guó)，因此盡管存在政治壓力和市場(chǎng)動(dòng)蕩的可能性，特朗普都不太可能太快撤回關(guān)稅政策，但關(guān)稅稅率或有一定的談判空間。

如果從經(jīng)濟(jì)意圖來(lái)看的話，根據(jù)前瞻服務(wù)4月16日發(fā)布的《每日?qǐng)D鑒》分析，從拉弗曲線來(lái)計(jì)算，一定的關(guān)稅稅率下美國(guó)能增加稅收收入，但過(guò)高的關(guān)稅稅率會(huì)導(dǎo)致稅基萎縮，稅收收入反而下降。經(jīng)計(jì)算，如果美國(guó)對(duì)華征收54%的關(guān)稅，稅收收入將達(dá)到較高水平，如果再加征，稅收收入將明顯下降，并不符合特朗普想要通過(guò)稅收解決財(cái)政危機(jī)的意圖。并且綜合多家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來(lái)看，在不同的關(guān)稅情形下，中美歐三大經(jīng)濟(jì)體均受到負(fù)向沖擊，如果對(duì)其他國(guó)家實(shí)施20%的普遍關(guān)稅和對(duì)中國(guó)征收60%的關(guān)稅，對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊影響最大。

綜上來(lái)看，后續(xù)需關(guān)注中美何時(shí)開啟談判，考慮到特朗普的經(jīng)濟(jì)意圖和戰(zhàn)略意圖，預(yù)計(jì)最終談判結(jié)果為對(duì)華仍保留40-50%的關(guān)稅。我們假設(shè)了三種可能的情景，一是若年中開始談判對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，二是若年底開始談判對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，三是若持續(xù)僵局對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

（1）年中開始談判：中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，中美經(jīng)濟(jì)影響較小

目前特朗普對(duì)除了中國(guó)以外的75國(guó)開啟了“90天談判窗口”，因此2025年7月之前，即便中美直接貿(mào)易或明顯脫鉤，但轉(zhuǎn)口貿(mào)易和替代貿(mào)易或仍將持續(xù)，疊加“搶出口”驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)出口韌性較強(qiáng)。若中美在年中開始談判，大國(guó)博弈格局有望趨緩，美對(duì)中最終關(guān)稅稅率保留在40%-50%的水平，對(duì)其他國(guó)家所謂“對(duì)等關(guān)稅”繼續(xù)延緩的情況下，預(yù)計(jì)2025年出口增速下滑5%，對(duì)2025年GDP影響0.6個(gè)百分點(diǎn)（華西證券，歷史視角下的美國(guó)關(guān)稅分析：經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)影響）。

（2）年底開始談判：中美或已技術(shù)脫鉤，地緣經(jīng)濟(jì)重塑格局已現(xiàn)

如果中美談判拖到年底，則會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出多維度、分階段的復(fù)雜態(tài)勢(shì)，最直接的影響是美國(guó)通脹壓力加劇，根據(jù)多家機(jī)構(gòu)綜合預(yù)計(jì)，美國(guó)CPI回升至4%，歐元區(qū)赤字率突破3%(KKR，F(xiàn)lash Macro Update)，中國(guó)出口企業(yè)成本上升，全球工業(yè)品價(jià)格面臨上行壓力。

引發(fā)連鎖反應(yīng)，地緣經(jīng)濟(jì)重塑，全球貿(mào)易體系“碎片化”， 墨西哥取代中國(guó)成美國(guó)最大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，中美技術(shù)脫鉤，全球半導(dǎo)體30%的供應(yīng)鏈面臨中斷風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)企業(yè)被迫轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，但良品率下降和成本上升導(dǎo)致效率受到打擊。預(yù)計(jì)2025年出口增速下滑8%，對(duì)2025年GDP影響1.2個(gè)百分點(diǎn)（華西證券，歷史視角下的美國(guó)關(guān)稅分析：經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)影響）。

（3）持續(xù)僵持：中國(guó)長(zhǎng)效機(jī)制加速形成，全球治理格局改變

如果對(duì)抗格局長(zhǎng)期持續(xù)，將導(dǎo)致全球資源配置效率下降，WTO預(yù)測(cè)2025年全球貿(mào)易量將萎縮2.3%。美國(guó)方面，如果75國(guó)并未輕易讓步，美債接盤失敗，流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，美元信用將嚴(yán)重受損，全球外匯儲(chǔ)備占比跌破55%，維系全球霸權(quán)地位的成本也將攀升。而中國(guó)方面，人民幣國(guó)際化進(jìn)程可能被迫提速，人民幣跨境結(jié)算占比升至6.5%，"一帶一路"貿(mào)易占比提升至35%（前瞻服務(wù)，《每日?qǐng)D鑒》），長(zhǎng)效機(jī)制加速形成，全球治理格局有所改變，順應(yīng)“百年未有之大變局”主基調(diào)。

但從2025年和2026年GDP來(lái)看，即便國(guó)內(nèi)刺激性政策促使消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)起到支撐作用，但出口的下行仍然使得GDP逐年下滑，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)GDP增速為4.2%（Allianz, Economic Outlook 2025-26: Managing uncertainty）。

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