觀點(diǎn)共享 | 剛果（金）形勢(shì)突變 鈷價(jià)順勢(shì)上漲

2月鈷價(jià)先抑后揚(yáng)。月初到月中鈷價(jià)延續(xù)長(zhǎng)期供應(yīng)過剩邏輯持續(xù)走弱，MB鈷價(jià)由月初的10.33美元/磅下跌至最低9.95美元/磅。2月24日受到剛果（金）禁止鈷出口政策影響，鈷價(jià)出現(xiàn)明顯抬升，該趨勢(shì)一直延續(xù)到2月底，月末MB鈷收在10.5美元/磅。3月以來，剛果（金）M23武裝與政府軍沖突加劇，東部核心礦區(qū)被控制，進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鈷供應(yīng)擔(dān)憂，推動(dòng)鈷價(jià)上漲，截至撰稿，MB鈷價(jià)創(chuàng)下2022年12月以來的新高，達(dá)到15.58美元/磅。

剛果（金）出口禁令生效，2月鈷基本面收緊

回顧2月鈷市場(chǎng)表現(xiàn)，價(jià)格方面，MB鈷2月平均價(jià)10.17美元/磅，較上月下降0.52美元/磅，3月均價(jià)截至目前上漲至12.66美元/磅。同時(shí)，氫氧化鈷計(jì)價(jià)系數(shù)隨價(jià)格上漲，由2月60%附近上漲至目前70%。國內(nèi)電解鈷2月內(nèi)上漲12.5%，從2月初到目前上漲51.3%。鈷原料方面，中國鈷中間品CIF價(jià)格連同對(duì)硫酸鈷計(jì)價(jià)系數(shù)自2月末以來大幅上漲，價(jià)格漲幅超98%。

宏觀方面，剛果（金）擾動(dòng)成為市場(chǎng)主要關(guān)注因素。2月初，市場(chǎng)交易邏輯仍然基于2025年內(nèi)鈷礦供應(yīng)過剩，MB鈷價(jià)在歷史低位震蕩走弱，已經(jīng)向下突破10美元/磅位置。2月24日，剛果（金）政府宣布暫停鈷出口四個(gè)月，以應(yīng)對(duì)全球鈷市場(chǎng)供應(yīng)過剩的局面。作為全球最大的鈷生產(chǎn)國，剛果（金）的鈷產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的76%，此次禁令預(yù)計(jì)將涉及全球年供應(yīng)量的24%，造成剛果（金）國內(nèi)鈷原料堆積，供應(yīng)鏈穩(wěn)定形面臨挑戰(zhàn)。該項(xiàng)政策無疑是開啟本輪鈷價(jià)上漲的核心因素。

另外，剛果（金）東部地區(qū)局勢(shì)長(zhǎng)期動(dòng)蕩，其中“M23運(yùn)動(dòng)”是實(shí)力最強(qiáng)的一支武裝力量，受到來自鄰國盧旺達(dá)的資助。2025年以來，“M23運(yùn)動(dòng)”在東部加速推進(jìn)，于1月27日宣布占領(lǐng)北基伍省首府戈馬后，2月進(jìn)入南基伍省首府布卡武，3月以來又在南基伍省第二大城市烏維拉方向以及北基伍省西部戰(zhàn)線取得進(jìn)展。3月12日占領(lǐng)了北基伍省的Kashebere地區(qū)，剛果（金）最大的錫礦Bisie礦距離Kashebere較近，Bisie礦山運(yùn)營商Alphamin Resources宣布撤離員工，暫停采礦業(yè)務(wù)，造成錫價(jià)向2024年高點(diǎn)發(fā)起沖擊。剛果（金）內(nèi)亂加劇和錫礦停擺加深了對(duì)鈷礦供應(yīng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，也推動(dòng)了3月以來鈷價(jià)進(jìn)一步上沖。

基本面方面，鈷冶煉產(chǎn)能及產(chǎn)量進(jìn)一步擴(kuò)張，由于春節(jié)因素需求偏弱，總體呈現(xiàn)累庫。供應(yīng)面，鈷礦由于船期的因素，加上此前累積的庫存，短期內(nèi)供應(yīng)不會(huì)緊缺。鈷冶煉增長(zhǎng)明顯，國內(nèi)電解鈷2月產(chǎn)量5040實(shí)物噸，同比上升153%；硫酸鈷產(chǎn)量4420金屬噸，同比增長(zhǎng)8.92%；四氧化三鈷產(chǎn)量7850實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)28%。

需求方面，三元前驅(qū)體月度開工率只有33%，下降6個(gè)百分點(diǎn)，月度產(chǎn)量同比下降14%，環(huán)比下跌6%；三元材料開工率33%，下降4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量同比增加2.5%，增速放緩；鈷酸鋰受益于以舊換新政策提振，消費(fèi)同比增長(zhǎng)49%，環(huán)比下降將7%?？傮w來看，受到季節(jié)性消費(fèi)淡季影響，下游需求偏弱。

終端市場(chǎng)方面，新能源汽車以舊換新、新能源積分管理等政策預(yù)計(jì)將延續(xù)與更新，推動(dòng)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)中國1-2月新能源汽車產(chǎn)銷分別為190.3萬輛和183.5萬輛，環(huán)比有所下降，但是同比均增長(zhǎng)52%，即使受到季節(jié)性因素影響，中國新能源市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，并逐漸輻射海外市場(chǎng)，2月中國新能源車出口13.1萬輛，同比上漲60%。裝機(jī)量上看，中國NCM電池2月裝機(jī)量6400兆瓦時(shí)，占總裝機(jī)量18%，較去年同期下降21個(gè)百分點(diǎn)，份額進(jìn)一步被LFP電池蠶食。另外，由于以舊換新政策和家電補(bǔ)貼政策的延續(xù)，消費(fèi)類3C電池表現(xiàn)超預(yù)期，鈷酸鋰電池2月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)超60%。

綜上所述，新能源市場(chǎng)整體擴(kuò)張，但三元份額降低，3C電池成為增長(zhǎng)點(diǎn)，整體2月對(duì)鈷需求走弱，且2月供應(yīng)暫時(shí)沒有受到影響，庫存變化為累庫。2月精煉鈷均出現(xiàn)累庫，國內(nèi)電解鈷大幅累庫3300噸，硫酸鈷累庫234噸，四氧化三鈷累庫349噸。

剛果（金）供應(yīng)鏈中斷，鈷價(jià)短期內(nèi)難有下行

展望后市，剛果（金）內(nèi)亂發(fā)展程度和政策執(zhí)行力度將成為供應(yīng)鏈中斷時(shí)間和鈷價(jià)是否能夠持續(xù)上漲的決定因素。

從供應(yīng)端看，剛果（金）政府自2月24日啟動(dòng)的鈷出口四個(gè)月禁令在3月進(jìn)入實(shí)質(zhì)性影響階段，出口禁令直接導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)可交割鈷原料銳減，盡管禁令未限制鈷礦生產(chǎn)，但庫存積壓與物流阻滯已造成供應(yīng)鏈中斷。電解鈷方面，國內(nèi)外市場(chǎng)均受消息面影響擔(dān)憂情緒持續(xù)發(fā)酵，當(dāng)前原料端貿(mào)易商捂貨情緒強(qiáng)烈，市場(chǎng)上低價(jià)貨源一出就迅速售罄，供應(yīng)端廠商由于前期存有一定量的常備庫存而得以繼續(xù)維持正常生產(chǎn)，但受到剛果（金）禁令影響，廠商均為保長(zhǎng)協(xié)訂單維持封盤停止對(duì)外報(bào)價(jià)策略，而需求端下游部分廠商對(duì)后市價(jià)格上漲出現(xiàn)擔(dān)憂情緒，采買意愿持續(xù)增強(qiáng)，除剛需采買需求外出現(xiàn)提前備貨意愿，市場(chǎng)整體詢盤數(shù)量持續(xù)攀升。鈷鹽方面，當(dāng)前市場(chǎng)捂貨心態(tài)愈發(fā)強(qiáng)烈，供應(yīng)端多數(shù)廠商受供應(yīng)鏈有中斷風(fēng)險(xiǎn)影響均已暫停報(bào)價(jià)，市場(chǎng)上整體供應(yīng)量持續(xù)減少，需求端消費(fèi)旺季即將來臨，下游部分廠商庫存量已告急，場(chǎng)內(nèi)詢盤數(shù)量不斷增長(zhǎng)，且部分廠商為維持生產(chǎn)不得不采購高價(jià)原料，市場(chǎng)成交重心不斷攀升。預(yù)計(jì)短期以內(nèi)（2-5月），禁令頒布前發(fā)往中國的鈷產(chǎn)品將陸續(xù)到港，庫存仍能滿足需求，近期價(jià)格上漲多受到擔(dān)憂情緒影響，所以持續(xù)上漲力度有限；若禁令政策延續(xù)，供應(yīng)緊張開始顯現(xiàn)，開始去庫，價(jià)格大概率上漲；若剛果（金）政府采取配額制，鈷市場(chǎng)過剩格局可能發(fā)生變化。另外，目前的禁令可能對(duì)印度尼西亞的公司有利。作為全球第二大鈷生產(chǎn)國，印尼在全球鈷市場(chǎng)中的份額可能會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

而剛果（金）內(nèi)戰(zhàn)的影響主要體現(xiàn)在擔(dān)憂情緒方面。最近國產(chǎn)動(dòng)力電池廠商贛鋒鋰電發(fā)布客戶告知函稱，全球最大的鈷礦產(chǎn)地剛果（金）爆發(fā)內(nèi)戰(zhàn)，導(dǎo)致全球鈷礦供應(yīng)緊張，鈷價(jià)大幅上漲。受此影響，所有正極材料供應(yīng)商已停止報(bào)價(jià)，短期內(nèi)無法下單采購正極材料，鋰電池行業(yè)正面臨成本上升和供應(yīng)鏈中斷的挑戰(zhàn)。盡管面臨政策與內(nèi)亂的雙重供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)也注意到部分頭部礦商通過庫存調(diào)節(jié)和物流改道維持基礎(chǔ)供應(yīng)，洛陽鉬業(yè)TFM項(xiàng)目通過坦桑尼亞達(dá)累斯薩拉姆港的替代運(yùn)輸方案已恢復(fù)30%運(yùn)力，這緩沖了部分供應(yīng)沖擊。同時(shí)，主要銅鈷礦位于南部，與沖突發(fā)生地帶剛果（金）東部相距甚遠(yuǎn)，短期內(nèi)難以影響礦山生產(chǎn)。綜合來看，實(shí)質(zhì)性供應(yīng)擾動(dòng)主要來自于出口禁令的實(shí)行，目前鈷價(jià)的上漲程度已經(jīng)部分交易剛果（金）內(nèi)亂造成供應(yīng)鏈被破壞的擔(dān)憂情緒。

進(jìn)入3月，需求側(cè)呈現(xiàn)季節(jié)性回暖特征。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進(jìn)入3月傳統(tǒng)排產(chǎn)旺季，頭部電池企業(yè)三元材料訂單量環(huán)比增長(zhǎng)18%-25%，其中高鎳三元材料對(duì)鈷的需求邊際增量顯著。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，寧德時(shí)代、比亞迪等企業(yè)為應(yīng)對(duì)二季度新車上市周期，正在加快動(dòng)力電池備貨節(jié)奏，對(duì)硫酸鈷等前驅(qū)體原料的采購量較2月提升約30%。3C消費(fèi)電子領(lǐng)域出現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇跡象，受東南亞及印度市場(chǎng)智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)拉動(dòng)，鈷酸鋰電池訂單量同比回升12%，成為支撐需求的第二極。

終端需求呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)。2月動(dòng)力電池裝車量同比增幅達(dá)94.1%，但三元電池裝車量同比下降7.2%，磷酸鐵鋰電池占比攀升至81.5%。不過新能源汽車市場(chǎng)整體擴(kuò)張仍在創(chuàng)造增量需求，前兩月新能源車銷量同比增長(zhǎng)超50%，出口增幅54.5%，帶動(dòng)動(dòng)力電池全產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫需求。另外，數(shù)碼3C領(lǐng)域出現(xiàn)超預(yù)期回暖，全球智能手機(jī)一季度出貨量同比增長(zhǎng)12%，疊加AI設(shè)備對(duì)高能量密度電池需求，3C用鈷量環(huán)比提升18%，部分抵消了動(dòng)力領(lǐng)域需求疲軟?？傮w上，預(yù)計(jì)后市鈷需求有所回暖，但增速有限。

綜上所述，剛果（金）供應(yīng)端的不確定性仍是核心變量，若內(nèi)戰(zhàn)持續(xù)至第二季度或者影響區(qū)域擴(kuò)大，礦山停產(chǎn)將造成鈷價(jià)大幅上漲，但是可能性較??；若剛果（金）政策調(diào)整，6月審查后恢復(fù)出口，市場(chǎng)將面臨庫存釋放壓力，鈷價(jià)將回歸基本面回調(diào)，反之鈷價(jià)將繼續(xù)上漲。需求端技術(shù)替代也不可忽視，磷酸鐵鋰市占率若繼續(xù)上漲，年度鈷需求可能進(jìn)一步衰退。預(yù)計(jì)未來1-2月鈷價(jià)將高位震蕩。

作者 | 易楚崴 五礦國際研究員

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