鋼鐵市場(chǎng)周度觀察：黑色系價(jià)格——短期修復(fù)延續(xù)但階段性壓力遞增

我的鋼鐵網(wǎng)訊：根據(jù)前一周研判，黑色系市場(chǎng)上周開(kāi)啟價(jià)格修復(fù)窗口。隨著國(guó)內(nèi)重要會(huì)議閉幕，市場(chǎng)邏輯逐步回歸基本面，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈供需兩端同步改善：一方面高爐鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步回升，另一方面下游需求階段性回暖，推動(dòng)黑色系商品價(jià)格企穩(wěn)回升。

黑色系弱勢(shì)修復(fù)過(guò)程中，品種表現(xiàn)分化明顯：

1. 原料端：鐵礦石領(lǐng)漲，焦煤、焦炭承壓

鐵礦石漲幅居前，青島港 PB 粉環(huán)比上漲 1.2%，受港口庫(kù)存下降及高爐鐵水產(chǎn)量回升支撐。反觀焦煤、焦炭，供應(yīng)端壓力較大，價(jià)格上漲乏力，第 11 輪焦炭提降于周五落地，現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)。

2. 成材端：熱卷強(qiáng)于螺紋，需求韌性主導(dǎo)價(jià)格

上海熱卷現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比上漲 0.9%，而螺紋下跌 0.6%。主要因熱卷內(nèi)外需韌性更強(qiáng)（本周表需創(chuàng)近四年同期新高），而螺紋需求增速放緩，單周需求僅增 12.9 萬(wàn)噸，較上周減少 16.7 萬(wàn)噸，去庫(kù)速度放緩。受此影響，江蘇鋼廠螺紋即期利潤(rùn)收窄 20 元/噸至 94 元/噸。

預(yù)計(jì)短期內(nèi)黑色系商品的修復(fù)窗口或?qū)⒊掷m(xù)，主要基于以下三點(diǎn)原因：

1. 季節(jié)性需求回暖仍有提升空間

當(dāng)前螺紋鋼需求仍具備季節(jié)性回升的潛力，尤其是北方地區(qū)。隨著采暖季結(jié)束，下游工地施工將逐步恢復(fù)正常。據(jù) Mysteel 測(cè)算，北方市場(chǎng)需求仍有至少 15 萬(wàn)噸的增長(zhǎng)空間，這將對(duì)價(jià)格形成有力支撐。

2. 出口市場(chǎng)動(dòng)能不減

據(jù) Mysteel 最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，本期鋼材出口發(fā)運(yùn)量達(dá) 188.2 萬(wàn)噸，盡管環(huán)比小幅下降 1.8 萬(wàn)噸，但整體仍處于高位運(yùn)行區(qū)間。短期內(nèi)，鋼材出口市場(chǎng)韌性依舊，且出口關(guān)稅政策調(diào)整尚未對(duì)市場(chǎng)造成顯著負(fù)面影響。

3. 鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步回升，強(qiáng)化成本支撐

上周Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比微增至 230.6 萬(wàn)噸。盡管受重要會(huì)議期間環(huán)保限產(chǎn)政策影響，北方地區(qū)產(chǎn)量增速短暫放緩，但預(yù)計(jì)本周部分地區(qū)的鐵水產(chǎn)量將明顯恢復(fù)，從而進(jìn)一步鞏固成本端對(duì)黑色系價(jià)格的支撐。

盡管短期內(nèi)黑色系商品價(jià)格仍具修復(fù)動(dòng)力，但從階段性趨勢(shì)來(lái)看，四月份市場(chǎng)的不確定性顯著增加，價(jià)格或面臨回調(diào)壓力，主要受以下三大因素影響：

1. 螺紋旺季需求見(jiàn)頂，供應(yīng)持續(xù)增加，去庫(kù)速度放緩

當(dāng)前螺紋鋼需求已進(jìn)入旺季高點(diǎn)區(qū)間，但后續(xù)增長(zhǎng)空間有限，且去庫(kù)速度可能放緩。據(jù)百年建筑調(diào)研，上周建筑工地資金到位率出現(xiàn)節(jié)后首次下降，環(huán)比降低 0.06 個(gè)百分點(diǎn)至 57.22%，或?qū)竟?jié)性需求的持續(xù)性構(gòu)成約束。此外，螺紋表需增速已連續(xù)三周低于去年農(nóng)歷同期水平，預(yù)計(jì)四月上旬或觸及峰值。

從項(xiàng)目規(guī)模來(lái)看，Mysteel 預(yù)估今年建筑鋼材相關(guān)項(xiàng)目規(guī)模較去年下降約 30%。在地方政府債務(wù)壓力加劇的背景下，政府性項(xiàng)目資金的使用效率或受債務(wù)化解影響，進(jìn)而壓制基建需求。這意味著，今年螺紋鋼需求峰值大概率低于去年同期水平。

與此同時(shí)，受低廠庫(kù)及生產(chǎn)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，螺紋鋼產(chǎn)量近期持續(xù)上升。據(jù) Mysteel 小樣本數(shù)據(jù)，上周螺紋鋼產(chǎn)量已達(dá) 227.1 萬(wàn)噸，超過(guò)去年同期旺季高點(diǎn)。供應(yīng)端的持續(xù)釋放可能導(dǎo)致市場(chǎng)去庫(kù)速度放緩，庫(kù)存壓力加大，從而加劇市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

2. 出口壓力逐步顯現(xiàn)，外部市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格支撐減弱

近期，國(guó)內(nèi)鋼材出口市場(chǎng)承壓明顯，熱卷出口訂單已顯現(xiàn)下滑跡象。隨著關(guān)稅政策調(diào)整及海外反傾銷措施增多，預(yù)計(jì)四月份熱卷出口量將環(huán)比三月減少約 60 萬(wàn)噸，出口市場(chǎng)的支撐作用減弱。

在外需收縮的背景下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或需要吸收更多供應(yīng)壓力，而國(guó)內(nèi)需求增量受限，可能對(duì)鋼價(jià)形成更大拖累。若海外貿(mào)易壁壘進(jìn)一步強(qiáng)化，出口訂單萎縮的趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，進(jìn)而削弱市場(chǎng)對(duì)熱卷價(jià)格的樂(lè)觀預(yù)期。

3. 內(nèi)外壓力下，鋼廠減產(chǎn)將削弱成本支撐

受需求端壓力及原料端供給過(guò)剩影響，鋼廠可能主動(dòng)或被動(dòng)調(diào)整產(chǎn)量。預(yù)計(jì)三月底全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量將升至 235 萬(wàn)噸，已接近供應(yīng)壓力的臨界點(diǎn)。在出口訂單下降、螺紋需求見(jiàn)頂?shù)那闆r下，鋼廠或通過(guò)減產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)需求放緩。

如果鋼廠大規(guī)?？s減產(chǎn)量，原料端的供給過(guò)剩情況將更加明顯，導(dǎo)致成本支撐快速削弱。屆時(shí)，鐵礦石、焦炭等主要原材料價(jià)格可能面臨回調(diào)壓力，從而加劇黑色系價(jià)格整體下行的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來(lái)看，盡管短期市場(chǎng)仍具修復(fù)動(dòng)力，但需求端見(jiàn)頂、出口承壓、成本支撐趨弱的三重壓力正在發(fā)酵，或?qū)⒊掷m(xù)壓制鋼價(jià)上漲空間，預(yù)計(jì)難以突破前期高點(diǎn)（前期上海螺紋*現(xiàn)貨價(jià)格高點(diǎn)為3380元/噸）：按當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)估，若鐵礦石價(jià)格維持在 810 元/噸、焦炭完成一輪提漲，并假設(shè)鋼廠維持 70 元/噸左右的生產(chǎn)利潤(rùn)，三月上海螺紋*現(xiàn)貨價(jià)格高點(diǎn)或在 3350 元/噸。然而，隨著四月供應(yīng)壓力加大，價(jià)格承壓回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)亦需重點(diǎn)關(guān)注。

螺紋

上周，螺紋鋼需求增速因南方基建資金緊張有所放緩，但整體仍呈季節(jié)性回升態(tài)勢(shì)。供應(yīng)端方面，螺紋鋼產(chǎn)量已突破去年三至四月的旺季高點(diǎn)。盡管庫(kù)存去化趨勢(shì)延續(xù)，但去庫(kù)速度低于去年同期水平，反映出需求恢復(fù)力度相對(duì)有限。受此影響，上周后半段螺紋鋼價(jià)格雖有所修復(fù)，但上?，F(xiàn)貨價(jià)格周五收于3290元/噸，較前一周周五的3310元/噸小幅回落。

供給端：產(chǎn)量持續(xù)上行，廠庫(kù)去化放緩

據(jù)Mysteel小樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上周螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比大增10.3萬(wàn)噸，達(dá)227.1萬(wàn)噸，已超去年上半年旺季最高點(diǎn)（222.1萬(wàn)噸）。其中，長(zhǎng)流程鋼廠貢獻(xiàn)主要增量，環(huán)比增加11萬(wàn)噸至197.6萬(wàn)噸，西北和華東地區(qū)產(chǎn)量增幅尤為顯著。

盡管近期鋼廠利潤(rùn)空間收窄，但模型測(cè)算顯示，江蘇地區(qū)長(zhǎng)流程鋼廠即期利潤(rùn)仍維持在94元/噸左右，同時(shí)鋼廠庫(kù)存已連續(xù)三周下降，生產(chǎn)積極性尚存。預(yù)計(jì)本周螺紋鋼產(chǎn)量將繼續(xù)小幅增長(zhǎng)4.8萬(wàn)噸，達(dá)到231.2萬(wàn)噸，但增速較上周有所放緩。

從區(qū)域來(lái)看，華東地區(qū)螺紋鋼產(chǎn)量已達(dá)110萬(wàn)噸，逼近去年全年峰值（111.7萬(wàn)噸），進(jìn)一步增長(zhǎng)空間有限。而南方市場(chǎng)因需求疲軟，上周鋼廠庫(kù)存僅下降0.1萬(wàn)噸，鋼廠生產(chǎn)意愿或有所減弱。因此，短期內(nèi)產(chǎn)量的進(jìn)一步提升可能主要依賴北方部分鋼廠的復(fù)產(chǎn)。

短流程鋼廠方面，產(chǎn)量或已階段性見(jiàn)頂。當(dāng)前短流程鋼廠全面陷入虧損，上周螺廢價(jià)差環(huán)比收窄22元/噸至864元/噸，華東地區(qū)電爐廠谷電生產(chǎn)接近盈虧平衡，部分企業(yè)已計(jì)劃縮短生產(chǎn)時(shí)間甚至減產(chǎn)，后續(xù)供應(yīng)或趨于收縮。

需求端：季節(jié)性回升，但資金壓力制約增長(zhǎng)

上周螺紋鋼表觀需求環(huán)比增加12.9萬(wàn)噸，達(dá)到233.2萬(wàn)噸，繼續(xù)沿季節(jié)性回升軌道運(yùn)行。隨著北方采暖季結(jié)束，施工活動(dòng)逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)下游需求仍有至少15萬(wàn)噸的增長(zhǎng)空間。此外，盡管上周百年建筑工地資金到位率環(huán)比微降0.06個(gè)百分點(diǎn)至57.22%，但仍高于去年同期的56.5%，短期需求回升仍具支撐。

然而，需要關(guān)注的是，若后續(xù)資金到位情況未見(jiàn)明顯改善，可能拖累華東及南方地區(qū)需求復(fù)蘇的步伐。同時(shí)，據(jù)Mysteel初步統(tǒng)計(jì)，今年整體建筑項(xiàng)目數(shù)量或同比減少近三成，加之政府財(cái)政政策側(cè)重于債務(wù)化解，實(shí)際需求增長(zhǎng)空間可能受限，預(yù)計(jì)今年螺紋鋼需求旺季峰值低于去年水平。

展望：短期價(jià)格修復(fù)，后續(xù)存回落風(fēng)險(xiǎn)

綜合來(lái)看，短期內(nèi)北方需求釋放仍將帶動(dòng)庫(kù)存去化，市場(chǎng)價(jià)格亦有望進(jìn)一步修復(fù)。然而，需特別警惕的是，當(dāng)前螺紋鋼產(chǎn)量已超過(guò)去年旺季高點(diǎn)，且擴(kuò)張趨勢(shì)未見(jiàn)緩解。一旦四月上旬需求觸及峰值，庫(kù)存去化速度可能明顯放緩，屆時(shí)價(jià)格或再度承壓回落。

熱卷

上周熱卷價(jià)格呈現(xiàn)“先跌后漲”走勢(shì)。受海外關(guān)稅政策影響，市場(chǎng)情緒持續(xù)承壓，導(dǎo)致前半周價(jià)格走弱。然而，隨著后半周熱卷去庫(kù)速度加快、需求保持韌性，市場(chǎng)信心有所修復(fù)，卷價(jià)出現(xiàn)反彈。不過(guò)，整體價(jià)格中樞仍有所下移：上海熱卷現(xiàn)貨周均價(jià)環(huán)比下跌28元/噸，報(bào)3370元/噸。

供給端：產(chǎn)量回升但增長(zhǎng)空間有限

會(huì)議結(jié)束后，華北地區(qū)鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，推動(dòng)熱卷供應(yīng)回升。上周小樣本熱卷產(chǎn)量環(huán)比增加7.1萬(wàn)噸至318.7萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)本周起，華北仍有鋼廠恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)。然而，當(dāng)前熱卷小樣本產(chǎn)能利用率已升至81.4%，達(dá)到近五年同期最高水平，在大多數(shù)鋼廠已接近滿負(fù)荷生產(chǎn)的情況下，產(chǎn)量進(jìn)一步提升的空間有限。預(yù)計(jì)三月熱卷小樣本周均產(chǎn)量或在320萬(wàn)噸附近見(jiàn)頂。

需求端：出口維持慣性，制造業(yè)剛需支撐

熱卷需求展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。上周小樣本熱卷表觀需求環(huán)比增加13萬(wàn)噸，達(dá)到331萬(wàn)噸，創(chuàng)近八年同期最高水平。同時(shí)，庫(kù)銷比環(huán)比下降0.7天至8.8天，反映庫(kù)存消化速度加快。這主要受兩方面支撐：

1. 出口維持慣性——根據(jù)Mysteel周度數(shù)據(jù)，截至3月12日當(dāng)周，中國(guó)鋼材全球發(fā)運(yùn)量為188.21萬(wàn)噸，已連續(xù)三周維持在相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間（邊際波動(dòng)不超過(guò)2萬(wàn)噸）。

2. 制造業(yè)剛需補(bǔ)庫(kù)——下游制造業(yè)在季節(jié)性回暖背景下，持續(xù)釋放采購(gòu)需求，進(jìn)一步推動(dòng)庫(kù)存去化。

展望：價(jià)格修復(fù)窗口持續(xù)，四月或迎壓力

短期來(lái)看，熱卷需求支撐仍存，價(jià)格修復(fù)窗口期預(yù)計(jì)將延續(xù)。

然而，四月市場(chǎng)的不確定性顯著增加，或?qū)r(jià)格形成較大下行壓力。特別是出口需求或面臨沖擊：

1. 出口訂單下滑——Mysteel調(diào)研顯示，自二月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼廠出口訂單持續(xù)減少。

2. 海外風(fēng)險(xiǎn)增加——隨著關(guān)稅政策調(diào)整及反傾銷措施增多，預(yù)計(jì)四月熱卷出口量將較三月環(huán)比減少約60萬(wàn)噸，出口市場(chǎng)對(duì)需求的支撐作用將明顯減弱。

鐵礦

上周，青島港PB粉*周均價(jià)報(bào)777元/噸，環(huán)比微跌1元/噸。上半周，受關(guān)稅政策及限產(chǎn)預(yù)期影響，市場(chǎng)情緒承壓，礦價(jià)在低位窄幅震蕩。下半周，隨著熱卷需求保持韌性、庫(kù)存去化加速，市場(chǎng)信心回暖，礦價(jià)亦受港口去庫(kù)邏輯推動(dòng)而回升。

供需動(dòng)態(tài)：鐵水產(chǎn)量回升，去庫(kù)速度放緩

當(dāng)前，建材需求恢復(fù)速度放緩，鋼廠利潤(rùn)空間收縮，但Mysteel全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，預(yù)計(jì)本周將增至233萬(wàn)噸附近，對(duì)礦價(jià)形成支撐。然而，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)限產(chǎn)預(yù)期仍較強(qiáng)，同時(shí)鐵礦去庫(kù)速度開(kāi)始放緩，礦價(jià)上漲空間受限。本輪反彈預(yù)計(jì)難以突破前期高點(diǎn)，反彈目標(biāo)區(qū)間或在800-810元/噸。

展望：礦價(jià)上漲受限，四月存回調(diào)壓力

短期來(lái)看，預(yù)計(jì)下周青島港PB粉*周均價(jià)將上漲。然而，需警惕三月底至四月初的市場(chǎng)拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)：

1. 高產(chǎn)量施壓——若鐵水日均產(chǎn)量突破235萬(wàn)噸，供應(yīng)端壓力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

2. 螺紋需求見(jiàn)頂——隨著螺紋鋼需求步入季節(jié)性高點(diǎn)，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素或減弱，礦價(jià)可能面臨拐頭回落壓力。

綜合來(lái)看，短期內(nèi)礦價(jià)仍有一定支撐，但需關(guān)注四月份需求邊際變化以及鐵水產(chǎn)量增減的影響，以防范市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

雙焦

上周，雙焦期貨價(jià)格受宏觀情緒及市場(chǎng)預(yù)期主導(dǎo)，盤面出現(xiàn)明顯反彈。然而，現(xiàn)貨市場(chǎng)仍維持弱勢(shì)下行，焦炭第11輪提降已落地?，F(xiàn)貨價(jià)格方面，港口準(zhǔn)一級(jí)焦*均價(jià)報(bào)1370元/噸，環(huán)比下跌36元/噸；臨汾低硫主焦煤*均價(jià)報(bào)1294元/噸，環(huán)比下跌14元/噸。

供需：焦煤庫(kù)存未大幅累積，焦炭供需趨于平衡

當(dāng)前，焦煤市場(chǎng)拍賣成交情況有所改善，且下游低庫(kù)存剛需補(bǔ)庫(kù)對(duì)煤礦庫(kù)存形成一定支撐，部分礦山報(bào)價(jià)已企穩(wěn)。然而，展望后市，重要會(huì)議后主產(chǎn)地經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)議提出“以量補(bǔ)價(jià)”目標(biāo)，預(yù)計(jì)煤礦產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間，礦山庫(kù)存壓力緩解的窗口期或?qū)⒅鸩娇s短。

關(guān)于進(jìn)口煤政策，市場(chǎng)傳出可能收緊的消息，但綜合市場(chǎng)反饋來(lái)看，若政策調(diào)整，預(yù)計(jì)主要涉及電煤領(lǐng)域，以促進(jìn)煤炭市場(chǎng)穩(wěn)定，未必能改變煉焦煤整體供需寬松的格局。

焦炭基本面正逐步改善并趨于平衡。近期焦化企業(yè)虧損有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)控產(chǎn)態(tài)度延續(xù)，而鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，當(dāng)日均鐵水產(chǎn)量達(dá)到230萬(wàn)噸后，焦炭供需已接近了平衡點(diǎn)。上周港口庫(kù)存增長(zhǎng)主要受期現(xiàn)操作及焦企發(fā)貨節(jié)奏變化影響，預(yù)計(jì)后續(xù)焦炭基本面將繼續(xù)修復(fù)。

展望：庫(kù)存壓力緩解但反彈空間有限

盡管煤焦供需面趨向改善，庫(kù)存壓力階段性緩解，但價(jià)格進(jìn)入快速反彈通道仍存阻力，主要受以下因素制約：

1. 鋼廠原料庫(kù)存尚未大幅下降，仍需時(shí)間消化，短期補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力有限。

2. 成材端需求實(shí)際表現(xiàn)不及預(yù)期，對(duì)煤焦價(jià)格的支撐力度較弱。

預(yù)計(jì)隨鐵水增產(chǎn)，三月底可能出現(xiàn)試探性漲價(jià)，但仍需警惕粗鋼產(chǎn)量調(diào)控帶來(lái)的不確定性。

注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫(kù)

焦煤：臨汾低硫主焦

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