海外礦情 | 價(jià)格低迷下有人激進(jìn)有人后退——2025年第10周主要資源國動(dòng)態(tài)評(píng)述

【亞洲】

菲律賓：菲律賓鎳業(yè)與DMCI礦業(yè)公司宣布成立合資企業(yè)以開發(fā)該國鎳礦

【大洋洲】

澳大利亞：力拓在完成67億美元的Arcadium收購后創(chuàng)建鋰子公司

【北美洲】

加拿大：加拿大將延長(zhǎng)礦產(chǎn)勘探稅收抵免兩年

美國：南非Sibanye退出美國流紋巖嶺鋰硼項(xiàng)目

【南美洲】

智利：SQM在鋰價(jià)格長(zhǎng)期低迷的情況下削減開支

秘魯：Triple Flag3500萬美元收購秘魯?shù)V場(chǎng)

【非洲】

剛果（金）：摩科瑞與嘉能可續(xù)簽與杰卡明的銅采購協(xié)議

【歐洲】

俄羅斯：極地黃金公司2024年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)

【亞洲】

菲律賓：菲律賓鎳業(yè)與DMCI礦業(yè)公司宣布成立合資企業(yè)以開發(fā)該國鎳礦

事件：菲律賓參議院議長(zhǎng)弗朗西斯?埃斯庫德羅周四表示，菲律賓鎳業(yè)公司（Nickel Asia Corporation）與DMCI礦業(yè)公司（DMCI Mining Corporation）宣布成立合資企業(yè)，在菲律賓開發(fā)鎳加工廠，這是提升該國礦產(chǎn)價(jià)值鏈的“里程碑式跨越”。埃斯庫德羅在聲明中指出，該合作是推動(dòng)本地礦產(chǎn)加工業(yè)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)并鞏固菲律賓全球礦業(yè)地位的重要一步。他表示：“這一伙伴關(guān)系標(biāo)志著我們?cè)谔嵘V產(chǎn)資源附加值的道路上邁出了關(guān)鍵一步。它不僅與我們減少原礦出口的愿景高度契合，還為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和民眾就業(yè)開辟了新路徑?！贝饲?，菲律賓參議院于上月通過了《大型金屬礦業(yè)強(qiáng)化財(cái)政制度法案》（參議院第2826號(hào)法案），該法案規(guī)定自頒布之日起五年后禁止本地開采的原礦出口。作為法案主要修訂者，埃斯庫德羅強(qiáng)調(diào)，立法旨在重塑礦業(yè)監(jiān)管框架，確保本地礦產(chǎn)資源實(shí)現(xiàn)更高附加值。他樂觀認(rèn)為，鎳業(yè)公司與DMCI的合作將與法案目標(biāo)一致，并凸顯行業(yè)對(duì)本地加工投資的意愿。埃斯庫德羅稱：“此類舉措將賦能我們以負(fù)責(zé)任和可持續(xù)的方式開發(fā)自然資源，同時(shí)為菲律賓人民和本地經(jīng)濟(jì)釋放巨大潛力?！?/span>

根據(jù)協(xié)議，兩家公司于日簽署諒解備忘錄，計(jì)劃利用鎳業(yè)公司在鎳加工與勘探領(lǐng)域的專長(zhǎng)，結(jié)合DMCI礦業(yè)的工程建設(shè)優(yōu)勢(shì)，共同探索鎳加工廠的開發(fā)可行性。雙方將在未來兩至三年內(nèi)完成技術(shù)選型、廠址確定，并通過聯(lián)合勘探確保穩(wěn)定的鎳礦供應(yīng)（需獲得許可審批）。此外，他們還將探討成立合資實(shí)體的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以開發(fā)和運(yùn)營(yíng)該設(shè)施。（GOV PH

評(píng)述：菲律賓此次鎳業(yè)合資項(xiàng)目的落地，標(biāo)志著其礦業(yè)政策與市場(chǎng)需求的深度共振。作為全球第三大鎳生產(chǎn)國（占全球產(chǎn)量約10%），菲律賓長(zhǎng)期依賴原礦出口，而《大型金屬礦業(yè)強(qiáng)化財(cái)政制度法案》的實(shí)施將迫使行業(yè)向高附加值加工轉(zhuǎn)型。此次合作不僅是鎳業(yè)公司與DMCI礦業(yè)的資源整合，更是菲律賓響應(yīng)全球鎳需求結(jié)構(gòu)變化（如電動(dòng)汽車電池對(duì)精煉鎳的需求激增）的戰(zhàn)略布局。鎳業(yè)公司的加工技術(shù)積累與DMCI的工程能力形成互補(bǔ)，或加速菲律賓從“資源輸出”向“材料制造”的升級(jí)。例如，該合資企業(yè)可能聚焦于高冰鎳或氫氧化鎳等中間產(chǎn)品生產(chǎn)，直接對(duì)接中國、印尼等下游市場(chǎng)。同時(shí)，聯(lián)合勘探機(jī)制的建立有助于保障原料供應(yīng)穩(wěn)定性，緩解菲律賓礦山品位下降（如三描禮士省鎳礦資源衰減）的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，菲律賓需與印尼、新喀里多尼亞等鎳生產(chǎn)國競(jìng)爭(zhēng)投資。印尼通過禁止原礦出口和稅收優(yōu)惠政策，已吸引大量鎳加工產(chǎn)能（如青山控股的不銹鋼與電池材料項(xiàng)目）。菲律賓的優(yōu)勢(shì)在于地理位置鄰近中國市場(chǎng)，但需解決基礎(chǔ)設(shè)施薄弱（如港口物流效率低）和環(huán)保爭(zhēng)議（如礦渣處理問題）。此外，國際ESG標(biāo)準(zhǔn)對(duì)鎳供應(yīng)鏈的審查趨嚴(yán)（如歐盟《新電池法》對(duì)碳足跡的要求），可能倒逼菲律賓提升加工環(huán)節(jié)的可持續(xù)性。若項(xiàng)目順利推進(jìn)，菲律賓或成為東南亞鎳加工中心之一，緩解全球精煉鎳供應(yīng)緊張（2024年全球鎳缺口約15萬噸）。同時(shí)，此舉可能加速中國鎳企的“走出去”戰(zhàn)略——鎳業(yè)公司與DMCI均與中國資本存在合作歷史，未來或進(jìn)一步引入中資技術(shù)與資金，形成“資源技術(shù)市場(chǎng)”閉環(huán)。然而，該國礦業(yè)發(fā)展面臨一系列挑戰(zhàn)。短期挑戰(zhàn)包括政策執(zhí)行效率（許可證審批周期長(zhǎng)）、社區(qū)阻力（土地糾紛）及國際鎳價(jià)波動(dòng)。長(zhǎng)期來看，若菲律賓能借此轉(zhuǎn)型成功，其礦業(yè)GDP占比有望從當(dāng)前的1.5%提升至3%以上，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。這一案例也為其他資源國提供了“政策引導(dǎo)公私合營(yíng)”的轉(zhuǎn)型范式參考。

【大洋洲】

澳大利亞：力拓在完成67億美元的Arcadium收購后創(chuàng)建鋰子公司

事件：力拓已經(jīng)正式完成了67億美元的收購阿卡迪亞鋰，并將成立新的子公司力拓鋰。新成立的部門將接管力拓的阿根廷25億美元的Rincon項(xiàng)目但不包括礦業(yè)巨頭的塞爾維亞的Jadar鋰項(xiàng)目。收購Arcadium10月宣布，標(biāo)志著里約的十多年來最大的一筆交易。公司將成為世界上最大的鋰礦商之一，僅次于美國的Albemarle和智利的SQM。力拓鋰業(yè)計(jì)劃到2028年將其產(chǎn)能擴(kuò)大到每年超過200000噸碳酸鋰當(dāng)量(LCE)。（MINING

評(píng)述：力拓公司正在阿根廷和澳大利亞增加鋰礦，并在美國、中國、日本和英國增加加工設(shè)施。其客戶群將包括一些大公司，如特斯拉、寶馬和通用汽車。過去七年來，力拓一直在穩(wěn)步擴(kuò)大其在電池材料市場(chǎng)的份額。2018年，公司試圖以50億美元收購SQM。三年后，通過來自加州硼酸鹽礦示范工廠的廢石開始生產(chǎn)鋰。2022年收購阿根廷Rincon鋰項(xiàng)目，該資產(chǎn)的儲(chǔ)量約為200萬噸，礦井壽命預(yù)計(jì)40年。力拓計(jì)劃投資25億美元在Rincon建造一座電池級(jí)碳酸鋰工廠，初期年產(chǎn)能為3000噸。首次生產(chǎn)預(yù)計(jì)在2028年，三年后將達(dá)到滿負(fù)荷。公司還試圖重啟其在塞爾維亞價(jià)值24億美元的Jadar項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年生產(chǎn)58000噸精制電池級(jí)碳酸鋰，將成為歐洲最大的鋰礦。由于出于環(huán)境考慮的廣泛抗議，該國于2022年吊銷了力拓的采礦許可證，該項(xiàng)目可滿足歐洲目前90%的鋰需求。

【北美洲】

加拿大：加拿大將延長(zhǎng)礦產(chǎn)勘探稅收抵免兩年

事件：加拿大自然資源部長(zhǎng)喬納森威爾金森(Jonathan Wilkinson)3日表示，作為政府支持勘探項(xiàng)目、能源和自然資源投資的舉措的一部分，加拿大將把31日到期的礦產(chǎn)勘探稅收抵免延長(zhǎng)兩年。礦產(chǎn)勘探稅收抵免是一種資本市場(chǎng)工具，為投資者投資小型礦業(yè)公司的流通股份提供15%的稅收抵免。威爾金森表示延期是為了確保礦業(yè)部門有工具為勘探項(xiàng)目籌集資金，也是政府為企業(yè)提供中國以外的替代資金來源的嘗試。延期預(yù)計(jì)將提供1.1億加元(7605萬美元支持礦產(chǎn)勘探投資。延期決定將在周日召開的加拿大勘探者和開發(fā)者協(xié)會(huì)(PDAC)年會(huì)上宣布，這是全球礦業(yè)公司及其金融家最大的聚會(huì)之一。（路透社）

評(píng)述：美國總統(tǒng)唐納德特朗普威脅要對(duì)大多數(shù)加拿大商品征收25%的關(guān)稅，礦商們正準(zhǔn)備在北美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，同時(shí)也在關(guān)注中國對(duì)關(guān)鍵礦物出口的更嚴(yán)格控制。加拿大通過向華盛頓提供鍺和鎵等關(guān)鍵礦物的安全供應(yīng)，與美國建立了互利的伙伴關(guān)系。加拿大已經(jīng)準(zhǔn)備好了報(bào)復(fù)措施，以防特朗普對(duì)加拿大和墨西哥征收關(guān)稅。雖然加拿大可能不會(huì)在第一輪反關(guān)稅措施中對(duì)金屬征收出口稅，但它正在考慮未來對(duì)鋅、銅和鎳等商品征收出口稅。必和必拓首席執(zhí)行官邁克亨利表示，與其他國家相比，加拿大的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)下降，這些國家正在成為新的采礦目的地，并為礦商發(fā)放更快的許可程序。“過去的成功并不是未來成功的指標(biāo)”，他指的是澳大利亞和加拿大。必和必拓正在加拿大薩斯喀徹溫省開發(fā)一個(gè)鉀礦，一旦投產(chǎn)，這將是該國礦業(yè)公司有史以來最大的投資。

美國：南非Sibanye退出美國流紋巖嶺鋰硼項(xiàng)目

事件：南非貴金屬礦商Sibanye-Stillwater已經(jīng)取消了計(jì)劃中的投資美國內(nèi)華達(dá)州流紋巖嶺鋰硼項(xiàng)目，部分原因是鋰價(jià)格疲軟。2021年，Sibanye與澳大利亞ioneer Ltd達(dá)成協(xié)議，為該項(xiàng)目組建合資公司。這家總部位于約翰內(nèi)斯堡的公司計(jì)劃投資4.9億美元獲得50%的股份。在審查了對(duì)擬建礦山的最新研究后，Sibanye-Stillwater選擇不進(jìn)行進(jìn)一步投資，稱該項(xiàng)目“不符合謹(jǐn)慎定價(jià)假設(shè)下的Sibanye-Stillwater投資最低回報(bào)率”。（MINING

評(píng)述：流紋巖脊一直被吹捧為美國努力加強(qiáng)關(guān)鍵礦物的國內(nèi)供應(yīng)和減少對(duì)中國依賴的重要組成部分，但鋰價(jià)格已從2022年的峰值下跌并阻礙了一些投資。盡管退出了該項(xiàng)目，Sibanye-Stillwater重申了其對(duì)美國市場(chǎng)及其電池金屬戰(zhàn)略的承諾，表示將繼續(xù)評(píng)估該領(lǐng)域的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。Sibanye的退出不會(huì)影響9.96億美元的貸款從美國能源部獲得擔(dān)保，前提是滿足先決條件。流紋巖嶺預(yù)計(jì)將運(yùn)營(yíng)22年，預(yù)計(jì)每年生產(chǎn)22000噸碳酸鋰，足以為370000輛電動(dòng)汽車提供動(dòng)力。它還將生產(chǎn)170000噸硼酸。據(jù)ioneer稱，硼的銷售預(yù)計(jì)將占該礦總收入的30%40%，為鋰市場(chǎng)的波動(dòng)提供了緩沖。

【南美洲】

智利：SQM在鋰價(jià)格長(zhǎng)期低迷的情況下削減開支

事件：由于電池金屬價(jià)格的長(zhǎng)期疲軟繼續(xù)侵蝕利潤(rùn)率，全球第二大鋰生產(chǎn)商智利的SQM 3日宣布縮減今年的支出。公司計(jì)劃在2025年業(yè)務(wù)投資總額為11億美元，其中5.5億美元將用于智利鋰業(yè)務(wù)，3.5億美元將用于碘和植物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)，3.5億美元將用于資助國際鋰風(fēng)險(xiǎn)投資，去年SQM該資本支出額為16億美元。公司2024年第四季度收益再次大幅下降，利潤(rùn)從去年同期的2.06億美元暴跌近41%，至1.2億美元。鋰和衍生品的全年收入總計(jì)22億美元，較2023年的52億美元大幅下降56.7%。盡管經(jīng)濟(jì)低迷，但首席執(zhí)行官里卡多拉莫斯(Ricardo Ramos)仍持樂觀態(tài)度，稱2024年市場(chǎng)需求將增長(zhǎng)25%。受電動(dòng)汽車(EV)銷售和電池儲(chǔ)能系統(tǒng)越來越多的采用的推動(dòng)，今年全球需求可能增長(zhǎng)17%左右。（MINING)

評(píng)述：SQM預(yù)計(jì)，與2024年相比鋰的銷量將增長(zhǎng)15%，其中包括來自澳大利亞荷蘭山(Mt. Holland)的約10000噸碳酸鋰當(dāng)量(LCE)Kwinana煉油廠有望在2025年中期開始運(yùn)營(yíng)。另一方面，公司預(yù)計(jì)今年鋰的平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格將會(huì)下降，第一季度的價(jià)格將略低于2024年第四季度的價(jià)格。SQM2025年鋰指引表明，公司產(chǎn)量將低于其產(chǎn)能。受電動(dòng)汽車需求弱于預(yù)期的影響，鋰市場(chǎng)受到了長(zhǎng)期低迷的打擊。作為回應(yīng)，許多鋰生產(chǎn)商縮減了運(yùn)營(yíng)規(guī)模，削減了支出以保護(hù)利潤(rùn)率。最近采取行動(dòng)的是Sibanye-Stillwater二月選擇不要繼續(xù)在美國內(nèi)華達(dá)州進(jìn)行流紋巖嶺鋰硼項(xiàng)目。

秘魯：Triple Flag3500萬美元收購秘魯?shù)V場(chǎng)

事件：Triple Flag3日收購了總部位于利馬的私人礦業(yè)集團(tuán)Sierra Sun經(jīng)營(yíng)的ArcataAzuca礦的銀和金礦，從而在其投資組合中增加了兩項(xiàng)秘魯資產(chǎn)。作為對(duì)價(jià)，Triple Flag將預(yù)先支付3500萬美元現(xiàn)金，然后按每盎司現(xiàn)貨白銀或黃金價(jià)格的10%支付后續(xù)款項(xiàng)。ArcataAzuca的礦山壽命預(yù)計(jì)至少有10年，Sierra Sun的目標(biāo)是在近期重啟Arcata的生產(chǎn)，到2028年黃金產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到約5000-6000盎司。（MINING)

評(píng)述：在這兩項(xiàng)資產(chǎn)中，Arcata代表了核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，該地下礦山完全獲得了重啟許可和資金，預(yù)計(jì)將于2025年下半年首次生產(chǎn)。Arcata礦以前由Hochschild礦業(yè)公司開發(fā)，該公司于1964年生產(chǎn)了第一批銀精礦。2019年，由于白銀價(jià)格較低，這家英國礦商對(duì)其進(jìn)行了臨時(shí)護(hù)理和維護(hù)。Sierra Sun隨后收購了該資產(chǎn)，以期重新開始生產(chǎn)。Arcata目前的基礎(chǔ)設(shè)施包括一個(gè)日產(chǎn)2500噸的精礦加工廠、一條12 MVA的輸電線、備用發(fā)電機(jī)、營(yíng)地和道路。Azuca也是Hochschild交易的一部分，該礦計(jì)劃于2029年底開始生產(chǎn)。截至2023年底，Arcata的測(cè)量和指示資源總量為214萬噸，銀當(dāng)量(AgEq)品位為523噸，含銀3590萬盎司。而Azuca的總儲(chǔ)量為705萬噸，246AgEq5570萬盎司。這兩個(gè)礦床還擁有超過1000萬噸的推斷資源，包含超過1.05億盎司的銀。

【非洲】

剛果（金）：摩科瑞與嘉能可續(xù)簽與杰卡明的銅采購協(xié)議

事件：摩科瑞能源集團(tuán)有限公司（Mercuria Energy Group Ltd.）和嘉能可公司（Glencore Plc）已續(xù)簽從剛果（金）杰卡明（Gécamines）購買銅的協(xié)議。此舉符合杰卡明獨(dú)立銷售其在合資企業(yè)中所占產(chǎn)量份額的戰(zhàn)略。根據(jù)知情人士透露，這兩家大宗商品貿(mào)易商成功競(jìng)標(biāo)獲得由中國洛陽鉬業(yè)集團(tuán)（CMOC）控股的Tenke FungurumeTFM）銅鈷礦的銅產(chǎn)品。摩科瑞獲得了杰卡明分配份額的50%，嘉能可則獲得25%，剩余25%尚未分配。這一分配比例與去年杰卡明首次獨(dú)立銷售其產(chǎn)量份額時(shí)一致——當(dāng)時(shí)托克集團(tuán)（Trafigura）獲得了最后的25%。摩科瑞和嘉能可的發(fā)言人均拒絕置評(píng)，杰卡明也未回應(yīng)相關(guān)問詢。2023年，TFM礦生產(chǎn)了41萬噸銅和2.4萬噸鈷。杰卡明持有該礦20%的股權(quán)，洛陽鉬業(yè)為控股方。杰卡明獨(dú)立銷售合資企業(yè)份額的舉措，旨在增強(qiáng)剛果（金）礦產(chǎn)定價(jià)透明度。此前，其首次銷售已為貿(mào)易商提供了更直接的定價(jià)參考。（Batterymetalsafrica

評(píng)述：剛果（金）通過國有礦業(yè)公司杰卡明獨(dú)立銷售其合資礦山的產(chǎn)量份額（如TFM銅鈷礦20%股權(quán)），旨在提升礦產(chǎn)定價(jià)透明度并增強(qiáng)對(duì)資源收益的控制權(quán)。此舉是非洲國家擺脫傳統(tǒng)資源出口模式、爭(zhēng)取國際定價(jià)話語權(quán)的嘗試，但政策執(zhí)行仍面臨挑戰(zhàn)。剛果（金）政府通過市場(chǎng)化招標(biāo)可試探國際市場(chǎng)價(jià)格，增加財(cái)政收入，但政策不確定性（如2025年鈷出口暫停四個(gè)月）可能削弱外資信心。近年來，剛果（金）礦業(yè)市場(chǎng)面臨政策環(huán)境與市場(chǎng)波動(dòng)影響，包括近年頻繁調(diào)整礦業(yè)政策（如《2018年采礦法》細(xì)則不明、額外征稅風(fēng)險(xiǎn)），疊加鈷市場(chǎng)供應(yīng)過剩導(dǎo)致的鈷價(jià)暴跌（自2022年初下跌超70%），迫使企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)策略。此次銅銷售協(xié)議續(xù)簽或?yàn)檎叻€(wěn)定性的試金石，但需警惕類似鈷市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于涉及的兩家國際礦業(yè)巨頭，能夠增強(qiáng)其資源控制與供應(yīng)鏈主導(dǎo)權(quán)。摩科瑞通過鎖定剛果（金）銅資源包銷權(quán)（占Gécamines份額50%），將強(qiáng)化其在新能源金屬供應(yīng)鏈的卡位優(yōu)勢(shì)。其“資源金融技術(shù)”閉環(huán)模式（如期貨對(duì)沖、碳資產(chǎn)管理）提升了對(duì)價(jià)格波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。嘉能可也可維持了其在全球銅貿(mào)易中的核心地位，尤其受益于當(dāng)前銅價(jià)上漲和新能源需求增長(zhǎng)。同時(shí)，兩家公司在地緣博弈中的角色強(qiáng)化。通過深度介入剛果（金）資源市場(chǎng)，將有助于其成為大國資源競(jìng)爭(zhēng)的“中間人”甚至工具。對(duì)于全球市場(chǎng)，或面臨供應(yīng)集中與價(jià)格波動(dòng)的影響。摩科瑞與嘉能可控制TFM礦杰卡明份額的75%，加劇了全球銅資源供應(yīng)的集中度。若未來通過囤積或調(diào)節(jié)出貨量影響供需平衡（如摩科瑞“低買高賣”策略），可能放大價(jià)格波動(dòng)，尤其是在新能源需求激增的背景下。同時(shí)，隨著特朗普政府?dāng)M對(duì)銅征收25%關(guān)稅的言論已導(dǎo)致COMEX銅價(jià)飆升，與LME價(jià)差擴(kuò)大至12%，引發(fā)套利交易激增，進(jìn)一步割裂全球市場(chǎng)。如果剛果（金）將銅銷售模式復(fù)制到其他礦產(chǎn)（如鈷），可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，例如近期其鈷出口暫停已導(dǎo)致氫氧化鈷價(jià)格短期大幅上漲，中長(zhǎng)期影響需要觀察政策可持續(xù)性。

【歐洲】

俄羅斯：極地黃金公司2024年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)

事件：俄羅斯極地黃金公司（Polyus）周三宣布，盡管面臨西方對(duì)俄制裁及針對(duì)該公司的限制措施，其2024年黃金產(chǎn)量與核心利潤(rùn)仍創(chuàng)下歷史新高，主要得益于金價(jià)高企。今年以來金價(jià)累計(jì)上漲超過11%，延續(xù)了去年27%的漲幅——這是這種金屬十年來最佳年度表現(xiàn)。極地黃金公司財(cái)報(bào)顯示，調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）同比增長(zhǎng)49%57億美元，營(yíng)收達(dá)73億美元；凈利潤(rùn)同比激增86%32億美元。公司表示：主要增長(zhǎng)動(dòng)力來自報(bào)告期內(nèi)黃金銷量增加及金價(jià)上揚(yáng)。"2023年俄羅斯黃金產(chǎn)量占全球9%，僅次于中國。包括極地黃金在內(nèi)的俄羅斯主要黃金企業(yè)均受西方制裁影響，美歐英于2022年禁止進(jìn)口俄產(chǎn)黃金。制裁導(dǎo)致俄工業(yè)企業(yè)難以獲取關(guān)鍵設(shè)備，被迫轉(zhuǎn)向其他國家替代進(jìn)口來源。極地黃金去年12月表示，受制裁影響，其位于西伯利亞的巨型蘇霍伊洛格金礦開發(fā)成本接近翻番。該公司確認(rèn)將維持年度兩次派息政策，目標(biāo)為EBITDA30%。董事會(huì)將于10日審議第四季度股息方案。2024年公司產(chǎn)量超出預(yù)期，同比增長(zhǎng)7%300萬盎司，銷量增長(zhǎng)11%310萬盎司。公司預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)量將降至250萬至260萬盎司，資本支出從2024年的12.6億美元增至22億至25億美元，主要受蘇霍伊洛格項(xiàng)目開發(fā)推動(dòng)。（Miningweekly

評(píng)述：在全球金屬礦業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)整與地緣政治博弈加劇的背景下，俄羅斯極地黃金（Polyus2024年交出了一份亮眼答卷：EBITDA同比增長(zhǎng)49%57億美元，凈利潤(rùn)飆升86%32億美元，產(chǎn)量與銷量分別突破300萬盎司和310萬盎司，創(chuàng)歷史新高。這一成績(jī)的取得，既得益于黃金價(jià)格的結(jié)構(gòu)性牛市，也反映了公司在制裁陰影下的戰(zhàn)略調(diào)整能力。2024年，全球金價(jià)牛市持續(xù)，同時(shí)全球黃金行業(yè)格局加速重構(gòu)。全年金價(jià)累計(jì)上漲27%，創(chuàng)十年來最佳表現(xiàn)，2025年延續(xù)漲勢(shì)，一度逼近3000美元盎司。這一趨勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、中東地緣沖突升級(jí)及全球央行購金潮密切相關(guān)。作為全球第二大黃金生產(chǎn)國（占全球9%），俄羅斯黃金行業(yè)在西方制裁下加速轉(zhuǎn)向中國等新興市場(chǎng)，極地黃金通過多元化銷售渠道維持了出口韌性。同期，全球礦業(yè)并購活動(dòng)升溫，尤其是銅資源爭(zhēng)奪白熱化（如必和必拓、力拓等巨頭的整合動(dòng)作），而黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求持續(xù)攀升，進(jìn)一步強(qiáng)化了極地黃金的市場(chǎng)地位。亮眼的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也反映出其在制裁壓力下的積極戰(zhàn)略突圍。盡管受困于設(shè)備禁運(yùn)與融資限制，極地黃金通過三大策略實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。一是供應(yīng)鏈重構(gòu)。轉(zhuǎn)向中國等市場(chǎng)采購替代設(shè)備，保障現(xiàn)有礦山運(yùn)營(yíng)，同時(shí)推進(jìn)SukhoiLog巨型金礦開發(fā)，雖導(dǎo)致成本翻倍至60億美元，但為未來產(chǎn)能擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。二是資產(chǎn)優(yōu)化。2024年通過消耗庫存銻精礦降低黃金生產(chǎn)成本，銻副產(chǎn)品抵扣成本從上半年的美元盎司激增至下半年的65美元盎司，短期緩解了現(xiàn)金流壓力。三是保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。維持30%EBITDA股息支付率，強(qiáng)化投資者信心，同時(shí)通過套期保值鎖定部分金價(jià)收益，對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。展望未來，極地黃金挑戰(zhàn)與隱憂并存。首先是資源接替壓力，尤其是核心礦山Olimpiada的富銻礦段枯竭，2025年銻產(chǎn)量預(yù)計(jì)歸零，導(dǎo)致黃金生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)上升42%-50%，特別是在全球銻供應(yīng)缺口可能擴(kuò)大至萬噸級(jí)別的背景下，資源枯竭或?qū)е缕涓碑a(chǎn)品帶來的成本抵扣效應(yīng)消失。其次是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，西方制裁持續(xù)升級(jí)，可能限制其參與國際資本市場(chǎng)，同時(shí)俄羅斯國內(nèi)政策不確定性（如廢舊貴金屬出口管制）或影響其資源整合能力。再其次行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全球礦業(yè)巨頭加速布局黃金資產(chǎn)（如紫金礦業(yè)、紐蒙特等），而極地黃金2025年產(chǎn)量預(yù)降至250-260萬盎司，市場(chǎng)份額或面臨擠壓。從極地黃金的發(fā)展來看，資源型企業(yè)在動(dòng)蕩環(huán)境中應(yīng)該積極探索生存邏輯。具體舉措包括：資源儲(chǔ)備與技術(shù)創(chuàng)新，通過長(zhǎng)期資本投入突破資源瓶頸是關(guān)鍵；提高供應(yīng)鏈彈性，通過地緣多元化降低對(duì)單一市場(chǎng)依賴，通過從第三國采購，在設(shè)備、融資等領(lǐng)域建立重要緩沖；提高ESG與合規(guī)能力，平衡成本控制與可持續(xù)發(fā)展，避免被進(jìn)一步邊緣化。展望2025年，隨著全球經(jīng)濟(jì)不確定性延續(xù)，黃金的避險(xiǎn)屬性或?qū)⒊掷m(xù)支撐價(jià)格高位，但極地黃金需加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以應(yīng)對(duì)資源衰減與地緣風(fēng)險(xiǎn)的雙重挑戰(zhàn)。其發(fā)展軌跡不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，也將為全球礦業(yè)在逆全球化浪潮中的生存模式提供重要參考。

作者 | 鄭宏軍 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員

李曉杰 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員

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