鋼鐵市場(chǎng)月度觀察：三月鋼市——關(guān)稅壓境，關(guān)注供應(yīng)

我的鋼鐵網(wǎng)訊：春節(jié)假期后，工地復(fù)工緩慢疊加美國(guó)正式對(duì)華加征10%關(guān)稅，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，鋼材價(jià)格中樞下移，進(jìn)一步壓縮鋼廠利潤(rùn)。模型測(cè)算顯示，二月江蘇螺紋即期利潤(rùn)較一月下降11元/噸至17元/噸，利潤(rùn)下滑放緩了鋼鐵產(chǎn)量的回升速度。

截至2月底，Mysteel監(jiān)測(cè)的247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量回升至228萬(wàn)噸，較春節(jié)前增加2.5萬(wàn)噸，但增產(chǎn)節(jié)奏慢于往年同期。這一走勢(shì)驗(yàn)證了團(tuán)隊(duì)二月月報(bào)對(duì)鋼價(jià)節(jié)奏的判斷。

市場(chǎng)關(guān)注多項(xiàng)針對(duì)中國(guó)鋼鐵出口的貿(mào)易壁壘或?qū)⒙涞兀ū?），包括3月4日美國(guó)再度對(duì)華加征10%關(guān)稅、3月7日越南對(duì)華熱卷至少19.38%的反傾銷關(guān)稅正式生效等。這些措施可能進(jìn)一步削弱中國(guó)鋼材的出口動(dòng)能。在關(guān)稅壓力加劇的預(yù)期下，市場(chǎng)信心受挫，觀望情緒升溫。

我們預(yù)計(jì)，盡管外部貿(mào)易壁壘加劇，鋼價(jià)月均價(jià)仍可能環(huán)比小幅上行。同時(shí)，原料價(jià)格波動(dòng)或?qū)U(kuò)大，帶動(dòng)鋼廠利潤(rùn)同步小幅改善。

這一判斷的核心邏輯在于，鋼材供應(yīng)端對(duì)產(chǎn)量釋放的有效管控，將在一定程度上抵消出口下滑的影響。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼鐵需求正逐步進(jìn)入季節(jié)性回暖階段，為鋼價(jià)提供額外支撐。

盡管出口風(fēng)險(xiǎn)加劇，但三月迎來(lái)鋼材需求旺季。若供應(yīng)端能夠有效控制產(chǎn)量釋放，配合三月份鋼鐵需求回暖的實(shí)際效果，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格中樞或?qū)⒃谌路萜蠓€(wěn)回升。

Mysteel前調(diào)數(shù)據(jù)和調(diào)研均顯示，鋼廠在旺季對(duì)提產(chǎn)保持謹(jǐn)慎。在鋼鐵市場(chǎng)下滑期間，鋼廠普遍采取“以銷定產(chǎn)”策略，更加注重效益導(dǎo)向。這一策略將有助于維持市場(chǎng)平衡并緩解價(jià)格下行壓力。

具體來(lái)看：

• Mysteel前調(diào)數(shù)據(jù)顯示，三月247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量或回升至232.8萬(wàn)噸，較二月均值增加4.8萬(wàn)噸/日。盡管產(chǎn)量有所回升，但該水平在三月旺季仍不算高。市場(chǎng)通常認(rèn)為，日均產(chǎn)量達(dá)到235萬(wàn)噸后，供應(yīng)過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)將顯現(xiàn)。

• 建材產(chǎn)量回升幅度有限，鋼廠提產(chǎn)仍較為克制：自去年下半年以來(lái)，鋼廠盈利率持續(xù)低位，生產(chǎn)策略更趨向效益導(dǎo)向。模型測(cè)算顯示，上周江蘇螺紋即期生產(chǎn)利潤(rùn)僅9元/噸，微薄利潤(rùn)抑制了鋼廠增產(chǎn)意愿。據(jù)Mysteel調(diào)研，三月螺紋全樣本日均產(chǎn)量預(yù)計(jì)回升近4萬(wàn)噸，全樣本周均產(chǎn)量或較二月末增長(zhǎng)約25萬(wàn)噸，高點(diǎn)不超過(guò)400萬(wàn)噸。

  微利限制電爐廠增產(chǎn)熱情。廢鋼供應(yīng)緊張推高成本，導(dǎo)致電爐廠平電利潤(rùn)長(zhǎng)期接近盈虧平衡點(diǎn)，模型測(cè)算上周華東電爐平電利潤(rùn)僅10元/噸，利潤(rùn)不足進(jìn)一步制約短流程復(fù)產(chǎn)。截止二月底，全國(guó)87家電弧爐產(chǎn)能利用率僅為49%，低于去年農(nóng)歷同期的53%。預(yù)計(jì)三月底電爐產(chǎn)能利用率將回升至55%，對(duì)應(yīng)小樣本螺紋短流程產(chǎn)量或從當(dāng)前27萬(wàn)噸增至31萬(wàn)噸，增幅有限。

• 三月熱卷檢修影響量超60萬(wàn)噸，部分抵消出口下滑影響：三月海外關(guān)稅對(duì)鋼鐵出口的沖擊逐步顯現(xiàn)。團(tuán)隊(duì)測(cè)算預(yù)計(jì)，三月鋼材出口量將較一月減少約60萬(wàn)噸，降至850萬(wàn)噸左右，同比下降14%，其中熱卷受影響最為顯著。板材是中國(guó)鋼材出口的核心品種（2024年板材占比鋼材總出口70%），出口需求的不確定性明顯削弱了鋼廠的提產(chǎn)意愿。

  Mysteel調(diào)研顯示，三月華北、華東地區(qū)部分板材廠計(jì)劃?rùn)z修，預(yù)計(jì)對(duì)當(dāng)月熱卷供應(yīng)的影響量約60.9萬(wàn)噸，基本能夠覆蓋出口減少60萬(wàn)噸帶來(lái)的需求下滑壓力。受此影響，三月熱卷全樣本日均產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少約2萬(wàn)噸，周均產(chǎn)量將下降15萬(wàn)噸至615萬(wàn)噸。

  需要強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)鋼材出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)根本上源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期供過(guò)于求的格局，換言之，出口量的增長(zhǎng)是國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩的結(jié)果，而非原因。雖然短期內(nèi)，關(guān)稅的不確定性可能對(duì)鋼材出口造成沖擊，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，出口動(dòng)能的核心仍取決于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的調(diào)節(jié)能力。因此，對(duì)出口減少的中期影響不宜過(guò)度悲觀——在經(jīng)歷關(guān)稅擾動(dòng)后，出口量大概率將趨于穩(wěn)定。與其過(guò)度關(guān)注外部貿(mào)易壁壘，不如將重點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)對(duì)產(chǎn)量端的政策引導(dǎo)以及企業(yè)的自主調(diào)節(jié)能力，這才是決定出口趨勢(shì)的關(guān)鍵變量。

• 政策限產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)化：三月鋼價(jià)穩(wěn)中有升的核心支撐在于供應(yīng)端的有節(jié)制增產(chǎn)。但除了鋼廠自發(fā)控產(chǎn)外，還需關(guān)注政策層面是否會(huì)對(duì)產(chǎn)量調(diào)控有所表態(tài)或采取行動(dòng)。畢竟，在出口動(dòng)能回落的背景下，“有量無(wú)利”的鋼材出口模式難以持續(xù)，供應(yīng)側(cè)改革或成為更具實(shí)際效果的調(diào)節(jié)手段。

綜上，三月份鋼價(jià)均價(jià)環(huán)比改善幅度有限。原料端方面，鐵礦短期仍偏強(qiáng)勢(shì)，但高估值可能因產(chǎn)量波動(dòng)而加劇價(jià)格波動(dòng)；雙焦價(jià)格仍存下行空間，或?qū)⑼苿?dòng)鋼廠利潤(rùn)小幅回升。

螺紋

春節(jié)假期后，下游工地復(fù)工進(jìn)度滯后。據(jù)百年建筑調(diào)研，四期工地的開(kāi)復(fù)工率及勞務(wù)上工率均低于去年農(nóng)歷同期，抑制終端需求釋放，導(dǎo)致節(jié)后螺紋累庫(kù)加速，價(jià)格持續(xù)走低。直至元宵節(jié)后，工地大規(guī)模復(fù)工，終端及投機(jī)需求集中釋放，累庫(kù)速度放緩，但整體需求恢復(fù)節(jié)奏仍顯遲緩，價(jià)格僅實(shí)現(xiàn)邊際修復(fù)。二月份螺紋現(xiàn)貨*均價(jià)環(huán)比下跌9元/噸至3351元/噸。

預(yù)計(jì)三月螺紋需求將繼續(xù)季節(jié)性回升，并可能在下旬進(jìn)一步加速。月均表需或達(dá)246萬(wàn)噸，但單周峰值或難以觸及去年同期280萬(wàn)噸的高點(diǎn)。主要支撐因素包括氣溫回升帶動(dòng)工地復(fù)工、建筑用鋼階段性補(bǔ)庫(kù)，以及工地資金狀況改善。隨著北方氣溫回升，嚴(yán)寒天氣對(duì)施工的制約減弱，工地陸續(xù)復(fù)工，帶動(dòng)建筑用鋼的階段性集中補(bǔ)庫(kù)。

百年調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，建筑工地資金到位率同比提升0.84%，專項(xiàng)資金調(diào)配更加合理，尤其向新項(xiàng)目?jī)A斜，同時(shí)國(guó)央企施工單位優(yōu)化項(xiàng)目管理，確保重點(diǎn)工程資金保障。此外，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)，截至2月28日，全國(guó)新增專項(xiàng)債（剔除化債及土儲(chǔ)部分）發(fā)行總額預(yù)計(jì)達(dá)4409億元，同比增長(zhǎng)約9%，有助于基建投資拉動(dòng)需求。

然而，需求回升的高度或受限。部分施工企業(yè)預(yù)計(jì)需至三月下旬才能追趕去年同期復(fù)工進(jìn)度。盡管資金到位率有所改善，但整體新開(kāi)工數(shù)量有限，建材需求增長(zhǎng)動(dòng)能不足。當(dāng)前地方政府仍以化債為主，專項(xiàng)債資金向土地收儲(chǔ)傾斜，剔除化債及土儲(chǔ)部分后，新增專項(xiàng)債增幅僅375億元（剔除前增幅達(dá)1934億元）。此外，土地回購(gòu)受新規(guī)限制，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為實(shí)際工作量，進(jìn)一步影響建材需求恢復(fù)強(qiáng)度。

三月螺紋產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍處于增長(zhǎng)區(qū)間，但增速放緩。Mysteel小樣本周均產(chǎn)量或在月末增至220萬(wàn)噸。當(dāng)前江蘇螺紋鋼即期利潤(rùn)約10元/噸，廠庫(kù)壓力相對(duì)較?。ㄉ现苈菁y廠庫(kù)已出現(xiàn)去庫(kù)拐點(diǎn)，較往年提前一周），高爐具備復(fù)產(chǎn)動(dòng)力。但由于利潤(rùn)修復(fù)幅度有限，部分鋼廠現(xiàn)金流壓力較大，加之對(duì)旺季需求預(yù)期謹(jǐn)慎，短期增產(chǎn)意愿較低。

短流程方面，節(jié)后廢鋼供應(yīng)恢復(fù)緩慢，價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，螺廢價(jià)差縮窄至890元/噸，進(jìn)一步壓縮鋼廠利潤(rùn)。華東地區(qū)電爐谷電生產(chǎn)仍有60元/噸利潤(rùn)，但平電仍處于虧損狀態(tài)。此外，鐵廢價(jià)差已縮小至零線附近，廢鋼對(duì)鐵水的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)減弱。預(yù)計(jì)三月短流程產(chǎn)量從當(dāng)前27萬(wàn)噸緩慢增至31萬(wàn)噸，增幅有限。

據(jù)模型推演，Mysteel小樣本螺紋總庫(kù)存預(yù)計(jì)將在上周迎來(lái)去庫(kù)拐點(diǎn)，較去年提前一周?？紤]到三月需求端仍處于季節(jié)性溫和回升階段，而供應(yīng)壓力可控，螺紋月均去庫(kù)斜率或達(dá)4%，快于去年同期的1.1%。預(yù)計(jì)三月螺紋現(xiàn)貨*月均價(jià)環(huán)比小幅上漲14元/噸，至3365元/噸。

需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于當(dāng)前螺紋庫(kù)存水平較低（螺紋廠庫(kù)較去年農(nóng)歷同期減少138萬(wàn)噸）。若鋼廠利潤(rùn)明顯修復(fù)，可能刺激提產(chǎn)，放緩去庫(kù)速度，進(jìn)而限制價(jià)格上漲空間。同時(shí)，終端需求的持續(xù)性仍存疑，若新開(kāi)工項(xiàng)目恢復(fù)不及預(yù)期，需求增長(zhǎng)后勁不足，也可能抑制價(jià)格反彈力度。

熱卷

上周越南落地?zé)峋矸磧A銷稅，市場(chǎng)在關(guān)稅壓力加劇的預(yù)期下觀望情緒升溫。然而，二月熱卷需求穩(wěn)定回升，推動(dòng)卷價(jià)中樞小幅改善。二月上海熱卷*均價(jià)為3419元/噸，較一月上漲12元/噸。

3月7日，越南對(duì)中國(guó)出口的熱軋板卷反傾銷關(guān)稅將全面生效，中國(guó)對(duì)越南的熱卷出口成本預(yù)計(jì)提升19%以上。目前，越南與中國(guó)熱卷的市場(chǎng)價(jià)差約為184元/噸，反傾銷稅生效后，兩者價(jià)差將倒掛500元/噸以上。這將短期內(nèi)削弱中國(guó)熱卷在越南市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致出口量下滑。團(tuán)隊(duì)測(cè)算顯示，三月熱卷出口量或較一月減少60萬(wàn)噸至150萬(wàn)噸附近，較2024年熱卷月均出口量228萬(wàn)噸下降34.5%。

盡管外部貿(mào)易壁壘加劇，熱卷月均價(jià)仍可能小幅上行。這主要得益于供應(yīng)端對(duì)產(chǎn)量釋放的有效管控，在一定程度上抵消了出口下滑的影響。同時(shí)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)需求正進(jìn)入季節(jié)性回暖階段，為卷價(jià)提供額外支撐。

春節(jié)后，熱卷制造業(yè)需求保持改善。春節(jié)后第4周，熱卷小樣本周均表需回升至322.3萬(wàn)噸，較春節(jié)增長(zhǎng)13%。在制造業(yè)全面復(fù)工的背景下，預(yù)計(jì)三月制造業(yè)需求將穩(wěn)定回升。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，三月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等白色家電排產(chǎn)環(huán)比回升39%，同比增長(zhǎng)6.8%。同時(shí)，汽車半鋼胎產(chǎn)能利用率回升至80%，為近11年同期最高水平，終端企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿仍存。預(yù)計(jì)三月熱卷小樣本周均表需將環(huán)比二月均值增長(zhǎng)27萬(wàn)噸，至325萬(wàn)噸。

此外，全國(guó)庫(kù)存以及累庫(kù)壓力最大的華南地區(qū)熱卷累庫(kù)速度持續(xù)放緩。從樂(lè)從地區(qū)熱卷加工量來(lái)看，當(dāng)前熱卷需求已達(dá)到歷史同期最高水平。因此，熱卷的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于供應(yīng)端壓力，而非需求端走弱。

在三月熱卷內(nèi)需穩(wěn)定恢復(fù)的背景下，熱卷供應(yīng)的收縮能否有效對(duì)沖出口下滑帶來(lái)的過(guò)剩壓力，將成為價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵變量。Mysteel前調(diào)數(shù)據(jù)顯示，出口不確定性上升明顯壓制卷板廠生產(chǎn)意愿。三月華北、華東地區(qū)部分板材廠計(jì)劃?rùn)z修，預(yù)計(jì)影響當(dāng)月熱卷供應(yīng)約60.9萬(wàn)噸，基本可覆蓋出口減少的60萬(wàn)噸需求缺口。三月熱卷全樣本日均產(chǎn)量將下降約2萬(wàn)噸，周均產(chǎn)量減少15萬(wàn)噸至615萬(wàn)噸。小樣本周均產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比下降5.5萬(wàn)噸至320.5萬(wàn)噸。

綜合來(lái)看，在需求季節(jié)性改善的支撐下，疊加供應(yīng)端的主動(dòng)收縮，市場(chǎng)供需格局趨于平衡，出口下滑對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊有限。這有助于緩解市場(chǎng)對(duì)鋼材出口需求疲軟的悲觀預(yù)期，并推動(dòng)卷價(jià)小幅修復(fù)。預(yù)計(jì)三月上海熱卷*均價(jià)為3425元/噸，環(huán)比上漲6元/噸。

鐵礦

二月份青島港PB粉*均價(jià)為811元/噸，較一月上漲32元/噸。受澳洲臺(tái)風(fēng)影響，鐵礦發(fā)運(yùn)受阻，同時(shí)春節(jié)后鋼廠產(chǎn)量整體回升，鐵礦去庫(kù)加速，推動(dòng)礦價(jià)在黑色金屬品種中漲幅居前。

近期，全球鋼材貿(mào)易受各國(guó)加征進(jìn)口關(guān)稅的影響放緩，價(jià)格承壓小幅回落。然而，三月份市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)力將集中在下游需求恢復(fù)的力度及旺季成材去庫(kù)速度，礦價(jià)仍存在進(jìn)一步上漲的可能。

除去前期發(fā)運(yùn)受限因素，三月份港口仍將維持較大去庫(kù)幅度，同時(shí)鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，預(yù)計(jì)至月底有望恢復(fù)至235萬(wàn)噸。在需求未出現(xiàn)明顯惡化的情況下，鋼材低產(chǎn)量及低庫(kù)存仍能為價(jià)格提供支撐，不排除礦價(jià)突破前期高點(diǎn)的可能。但考慮到當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定，若價(jià)格突破前高，需關(guān)注估值與市場(chǎng)情緒變化帶來(lái)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)計(jì)三月份青島港PB粉*均價(jià)約為825元/噸，較二月上漲14元/噸。

雙焦

二月份港口準(zhǔn)一級(jí)焦*月均價(jià)為1492元/噸，較一月下跌74元/噸；臨汾低硫主焦煤*月均價(jià)為1371元/噸，較一月下跌40元/噸。

焦炭市場(chǎng)在二月份經(jīng)歷三輪提降，本輪降價(jià)周期累計(jì)已達(dá)十輪，價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新低，且尚未見(jiàn)底企穩(wěn)。主要原因在于焦煤市場(chǎng)供過(guò)于求明顯，以及節(jié)后短期終端庫(kù)存消化速度較慢。

春節(jié)后，焦煤礦山持續(xù)復(fù)產(chǎn)，尤其是主產(chǎn)地日均產(chǎn)量恢復(fù)速度和高度均明顯高于去年同期。盡管下游焦化廠焦煤庫(kù)存下降較快，出現(xiàn)一定補(bǔ)庫(kù)需求，但煤礦端庫(kù)存去化仍有壓力。按可比口徑計(jì)算，焦煤總庫(kù)存已在上周由去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)，較往年提前。

此外，由于海運(yùn)煤性價(jià)比不高，一季度進(jìn)口量大概率減少。但據(jù)測(cè)算，日均鐵水產(chǎn)量需達(dá)到233萬(wàn)噸以上，焦煤供需才能達(dá)到平衡。

對(duì)于焦炭而言，當(dāng)前利潤(rùn)水平不足以支撐大幅減產(chǎn)，而下游鋼廠焦炭庫(kù)存仍處高位，且與往年季節(jié)性下降趨勢(shì)相背，獨(dú)立焦企及焦炭總庫(kù)存也處于往年同期高位。因此，短期內(nèi)焦炭仍面臨較大的出貨壓力。預(yù)計(jì)當(dāng)鐵水產(chǎn)量回升至231萬(wàn)噸以上時(shí)，基本面才能出現(xiàn)明顯改善。

中期來(lái)看，下游需求仍較為謹(jǐn)慎，將控制庫(kù)存低于去年水平，煤焦市場(chǎng)整體仍處于供過(guò)于求格局。但需注意，三月份鐵水產(chǎn)量將再度進(jìn)入上升通道，成材需求逐步回暖，煤焦基本面有邊際改善的預(yù)期。

預(yù)計(jì)三月份港口準(zhǔn)一級(jí)焦*月均價(jià)下跌92元/噸至1400元/噸，臨汾低硫主焦煤*月均價(jià)下跌91元/噸至1280元/噸。

注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫(kù)

焦煤：臨汾低硫主焦

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