蒙牛乳業(yè)積極應對行業(yè)周期調(diào)整，長期價值依然凸顯

2月18日，蒙牛乳業(yè)(02319.HK)發(fā)布公告稱，兩項非現(xiàn)金性質(zhì)的會計項目減值將對公司2024年的凈利潤產(chǎn)生重大影響。由于貝拉米品牌及相關無形資產(chǎn)的減值，以及聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)因生物資產(chǎn)和商譽減值撥備而預計出現(xiàn)的凈虧損，將導致蒙牛乳業(yè)凈利潤同比大幅下降，因此觸發(fā)了盈利預警。

對于蒙牛乳業(yè)最近的資產(chǎn)減值，市場普遍認為這可能是利空因素的徹底釋放。這一觀點主要基于貝拉米嬰兒配方奶粉業(yè)務的運營效果未達預期，以及2024年奶價下跌對上游產(chǎn)業(yè)造成的壓力。蒙牛對其戰(zhàn)略優(yōu)勢和運營效率的持續(xù)提升持有信心。根據(jù)證券公司的研究報告，中國乳制品行業(yè)正處于供應過剩的清理階段，行業(yè)格局正在改善，預計到2025年，主要乳制品企業(yè)的利潤將更加穩(wěn)定。

　　商譽減值釋放壓力

　　　盡管蒙牛乳業(yè)在2024年上半年的凈利潤同比下滑19%，但公司對下半年的業(yè)績持樂觀態(tài)度，預計將實現(xiàn)顯著增長。這種樂觀預期是基于公司去年以來在提升經(jīng)營效率方面所采取的一系列措施，這些措施的效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。蒙牛乳業(yè)因此有能力在當前時點一次性解決之前的負面因素，為公司的長期發(fā)展奠定堅實基礎。

根據(jù)公告內(nèi)容，此次兩項減值，屬于非現(xiàn)金性質(zhì)的會計項目減值。行業(yè)資深分析人士表示，其中影響較大的是此前蒙牛乳業(yè)并購的奶粉資產(chǎn)貝拉米，由于盈利不及預期積累了巨大的商譽壓力，此次做大額減值計提，充分釋放商譽壓力，一次性出清也為其后續(xù)發(fā)展減輕了負擔。

　　該人士指出，本次減值屬于非經(jīng)營性、非持續(xù)性事件，影響的是商譽減值等會計處理影響后的報表端凈利潤，并不能反映蒙牛乳業(yè)實際業(yè)務運營層面的核心盈利能力。而公告里的毛利率和經(jīng)營利潤率同比明顯提升......但受兩項減值因素影響，預期本集團2024年公司擁有人應占利潤將約為0.5-2.5億元。若剔除上述減值的影響，公司擁有人應占利潤同比仍然穩(wěn)健的表述,說明公司扣非后凈利潤表現(xiàn)或超預期。

　　蒙牛乳業(yè)也在本次盈警公告明確表示，宣派股息時會剔除兩項減值的影響，即蒙牛乳業(yè)2024財年對股東的分紅不以減值后的報表凈利潤為基礎。按照市場慣例，股東分紅通常是基于凈利潤進行，而不是扣非凈利潤。業(yè)內(nèi)人士指出，蒙牛乳業(yè)如此打破常規(guī)的回饋股東，彰顯了其對股東回報的重視、現(xiàn)金流穩(wěn)健和現(xiàn)金儲備充裕的底氣，更是對自身發(fā)展和未來的信心。

據(jù)分析，蒙牛乳業(yè)2024年扣除兩項非經(jīng)常性事項后的凈利潤與2023年48億元的凈利潤相比，至少持平。考慮到2024年消費品市場不景氣，乳業(yè)總體承壓的大背景，取得該成績已實屬不易。　　

　　提質(zhì)增效穿越周期

　　分析師指出，當前，受上游原奶供需矛盾突出、下游消費大環(huán)境不振等因素影響，中國乳業(yè)正在經(jīng)歷周期性調(diào)整。蒙牛乳業(yè)提質(zhì)增效成果顯著，特別是在數(shù)智轉(zhuǎn)型、研發(fā)創(chuàng)新和品牌建設方面的碩果累累，讓蒙牛乳業(yè)在下一個發(fā)展周期中占據(jù)了有利的生態(tài)位。

　　蒙牛乳業(yè)在2024年果斷采取措施，并以一體兩翼戰(zhàn)略為核心全面推動提質(zhì)增效。為了化解供需矛盾，蒙牛乳業(yè)2024年對內(nèi)全面推動精益運營管理，深入挖掘全鏈條業(yè)務提質(zhì)增效空間，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型和精益化的運營管理，提升全面觸達消費者的能力。同時，為了提升供給側(cè)能力，蒙牛乳業(yè)聚焦研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)投入，提升品類創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

在組織運營層面上，蒙牛乳業(yè)通過數(shù)字化驅(qū)動打造扁平高效的組織，推動流程的變革和效能的提升，發(fā)展模式從過去的規(guī)模效應向價值創(chuàng)造進化。同時，蒙牛乳業(yè)嚴格控制各項資本支出，持續(xù)提升自由現(xiàn)金流，提高分紅的能力，為股東實現(xiàn)更大的回報。

　在品牌驅(qū)動方面，蒙牛乳業(yè)不僅通過世界杯、奧運會等世界級IP合作，助力其全球業(yè)務發(fā)展，還在國內(nèi)通過線上線下活動加大品牌推廣。例如，2025年春節(jié)期間，蒙牛乳業(yè)憑借和爆火電影《哪吒2》的深度合作，借勢在全國各大商超、專賣店以及線上電商、小程序等渠道加大市場推廣力度，收獲了潑天的品牌曝光和商業(yè)價值。

　　尤其在數(shù)智化領域，蒙牛乳業(yè)已深耕多年，2015年便開啟了數(shù)智化轉(zhuǎn)型，在重構(gòu)商業(yè)模式、打造供應鏈生態(tài)閉環(huán)和提升產(chǎn)業(yè)鏈效能等方面效果顯著。2024年，蒙牛乳業(yè)寧夏全數(shù)智化工廠獲評成為中國乳業(yè)首座燈塔工廠，這也是全球首家液態(tài)奶燈塔工廠。

　　此外，蒙牛乳業(yè)也在通過研發(fā)創(chuàng)新積極打造第二增長曲線。2024年，蒙牛乳業(yè)長期投入的國產(chǎn)益生菌項目榮獲國家科技進步獎二等獎，自主研發(fā)的母乳低聚糖(HMO)突破國外壟斷，獲中美兩國政府審批。2024年底，蒙牛乳業(yè)在呼和浩特主辦2024年乳業(yè)科技及營養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新大會，也在致力于凝聚創(chuàng)新合力推動行業(yè)進步。

　　輕裝上陣未來可期

　　2月10日，國務院常務會議指出，提振消費是重中之重，其中健康消費是重點之一。市場普遍認為，蒙牛乳業(yè)等乳制品行業(yè)企業(yè)作為健康消費的重要組成部分，將受益于政策的鼓勵和支持。政策層面的支持為乳業(yè)的回暖增添了信心。

近期，各大中外券商也對行業(yè)及蒙牛乳業(yè)未來發(fā)展預期給出肯定評級。華創(chuàng)證券在行業(yè)報告中表示，當前乳業(yè)板塊已走出底部，行業(yè)長端邏輯未變。尤其是龍頭乳企的供給端優(yōu)勢在原奶周期波動中得以強化，隨著企業(yè)逐步去庫到位、上游相關各類減值隨著去化推進逐步收斂，企業(yè)經(jīng)營狀況將持續(xù)向好。待原奶周期反轉(zhuǎn)、需求回暖甚至催化提價，板塊有望迎來業(yè)績與估值雙擊機會。

行業(yè)觀察者指出，蒙牛乳業(yè)自去年推出一體兩翼戰(zhàn)略以來，不僅持續(xù)鞏固其核心業(yè)務，還積極拓展大健康和海外市場。這一系列舉措，加上近期果斷處理歷史遺留問題，充分體現(xiàn)了公司對未來發(fā)展的堅定信心。從投資視角來看，企業(yè)經(jīng)營效率的提升、政策支持以及內(nèi)需回暖，均為市場注入了積極的預期。此次商譽減值后，蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量將得到優(yōu)化，結(jié)合管理層實施的提質(zhì)增效措施，未來有望實現(xiàn)更高的凈資產(chǎn)收益率（ROE），為投資者帶來更大回報。

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