蒙牛乳業(yè)積極應對行業(yè)周期調整，長期價值依然凸顯

2月18日，蒙牛乳業(yè)(02319.HK)發(fā)布公告稱，兩項非現金性質的會計項目減值將對公司2024年的凈利潤產生重大影響。由于貝拉米品牌及相關無形資產的減值，以及聯營公司現代牧業(yè)因生物資產和商譽減值撥備而預計出現的凈虧損，將導致蒙牛乳業(yè)凈利潤同比大幅下降，因此觸發(fā)了盈利預警。

對于蒙牛乳業(yè)最近的資產減值，市場普遍認為這可能是利空因素的徹底釋放。這一觀點主要基于貝拉米嬰兒配方奶粉業(yè)務的運營效果未達預期，以及2024年奶價下跌對上游產業(yè)造成的壓力。蒙牛對其戰(zhàn)略優(yōu)勢和運營效率的持續(xù)提升持有信心。根據證券公司的研究報告，中國乳制品行業(yè)正處于供應過剩的清理階段，行業(yè)格局正在改善，預計到2025年，主要乳制品企業(yè)的利潤將更加穩(wěn)定。

　　商譽減值釋放壓力

　　　盡管蒙牛乳業(yè)在2024年上半年的凈利潤同比下滑19%，但公司對下半年的業(yè)績持樂觀態(tài)度，預計將實現顯著增長。這種樂觀預期是基于公司去年以來在提升經營效率方面所采取的一系列措施，這些措施的效果已經開始顯現。蒙牛乳業(yè)因此有能力在當前時點一次性解決之前的負面因素，為公司的長期發(fā)展奠定堅實基礎。

根據公告內容，此次兩項減值，屬于非現金性質的會計項目減值。行業(yè)資深分析人士表示，其中影響較大的是此前蒙牛乳業(yè)并購的奶粉資產貝拉米，由于盈利不及預期積累了巨大的商譽壓力，此次做大額減值計提，充分釋放商譽壓力，一次性出清也為其后續(xù)發(fā)展減輕了負擔。

　　該人士指出，本次減值屬于非經營性、非持續(xù)性事件，影響的是商譽減值等會計處理影響后的報表端凈利潤，并不能反映蒙牛乳業(yè)實際業(yè)務運營層面的核心盈利能力。而公告里的毛利率和經營利潤率同比明顯提升......但受兩項減值因素影響，預期本集團2024年公司擁有人應占利潤將約為0.5-2.5億元。若剔除上述減值的影響，公司擁有人應占利潤同比仍然穩(wěn)健的表述,說明公司扣非后凈利潤表現或超預期。

　　蒙牛乳業(yè)也在本次盈警公告明確表示，宣派股息時會剔除兩項減值的影響，即蒙牛乳業(yè)2024財年對股東的分紅不以減值后的報表凈利潤為基礎。按照市場慣例，股東分紅通常是基于凈利潤進行，而不是扣非凈利潤。業(yè)內人士指出，蒙牛乳業(yè)如此打破常規(guī)的回饋股東，彰顯了其對股東回報的重視、現金流穩(wěn)健和現金儲備充裕的底氣，更是對自身發(fā)展和未來的信心。

據分析，蒙牛乳業(yè)2024年扣除兩項非經常性事項后的凈利潤與2023年48億元的凈利潤相比，至少持平?？紤]到2024年消費品市場不景氣，乳業(yè)總體承壓的大背景，取得該成績已實屬不易?！　?/p>

　　提質增效穿越周期

　　分析師指出，當前，受上游原奶供需矛盾突出、下游消費大環(huán)境不振等因素影響，中國乳業(yè)正在經歷周期性調整。蒙牛乳業(yè)提質增效成果顯著，特別是在數智轉型、研發(fā)創(chuàng)新和品牌建設方面的碩果累累，讓蒙牛乳業(yè)在下一個發(fā)展周期中占據了有利的生態(tài)位。

　　蒙牛乳業(yè)在2024年果斷采取措施，并以一體兩翼戰(zhàn)略為核心全面推動提質增效。為了化解供需矛盾，蒙牛乳業(yè)2024年對內全面推動精益運營管理，深入挖掘全鏈條業(yè)務提質增效空間，通過數字化轉型和精益化的運營管理，提升全面觸達消費者的能力。同時，為了提升供給側能力，蒙牛乳業(yè)聚焦研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)投入，提升品類創(chuàng)新和產業(yè)升級。

在組織運營層面上，蒙牛乳業(yè)通過數字化驅動打造扁平高效的組織，推動流程的變革和效能的提升，發(fā)展模式從過去的規(guī)模效應向價值創(chuàng)造進化。同時，蒙牛乳業(yè)嚴格控制各項資本支出，持續(xù)提升自由現金流，提高分紅的能力，為股東實現更大的回報。

　在品牌驅動方面，蒙牛乳業(yè)不僅通過世界杯、奧運會等世界級IP合作，助力其全球業(yè)務發(fā)展，還在國內通過線上線下活動加大品牌推廣。例如，2025年春節(jié)期間，蒙牛乳業(yè)憑借和爆火電影《哪吒2》的深度合作，借勢在全國各大商超、專賣店以及線上電商、小程序等渠道加大市場推廣力度，收獲了潑天的品牌曝光和商業(yè)價值。

　　尤其在數智化領域，蒙牛乳業(yè)已深耕多年，2015年便開啟了數智化轉型，在重構商業(yè)模式、打造供應鏈生態(tài)閉環(huán)和提升產業(yè)鏈效能等方面效果顯著。2024年，蒙牛乳業(yè)寧夏全數智化工廠獲評成為中國乳業(yè)首座燈塔工廠，這也是全球首家液態(tài)奶燈塔工廠。

　　此外，蒙牛乳業(yè)也在通過研發(fā)創(chuàng)新積極打造第二增長曲線。2024年，蒙牛乳業(yè)長期投入的國產益生菌項目榮獲國家科技進步獎二等獎，自主研發(fā)的母乳低聚糖(HMO)突破國外壟斷，獲中美兩國政府審批。2024年底，蒙牛乳業(yè)在呼和浩特主辦2024年乳業(yè)科技及營養(yǎng)健康產業(yè)創(chuàng)新大會，也在致力于凝聚創(chuàng)新合力推動行業(yè)進步。

　　輕裝上陣未來可期

　　2月10日，國務院常務會議指出，提振消費是重中之重，其中健康消費是重點之一。市場普遍認為，蒙牛乳業(yè)等乳制品行業(yè)企業(yè)作為健康消費的重要組成部分，將受益于政策的鼓勵和支持。政策層面的支持為乳業(yè)的回暖增添了信心。

近期，各大中外券商也對行業(yè)及蒙牛乳業(yè)未來發(fā)展預期給出肯定評級。華創(chuàng)證券在行業(yè)報告中表示，當前乳業(yè)板塊已走出底部，行業(yè)長端邏輯未變。尤其是龍頭乳企的供給端優(yōu)勢在原奶周期波動中得以強化，隨著企業(yè)逐步去庫到位、上游相關各類減值隨著去化推進逐步收斂，企業(yè)經營狀況將持續(xù)向好。待原奶周期反轉、需求回暖甚至催化提價，板塊有望迎來業(yè)績與估值雙擊機會。

行業(yè)觀察者指出，蒙牛乳業(yè)自去年推出一體兩翼戰(zhàn)略以來，不僅持續(xù)鞏固其核心業(yè)務，還積極拓展大健康和海外市場。這一系列舉措，加上近期果斷處理歷史遺留問題，充分體現了公司對未來發(fā)展的堅定信心。從投資視角來看，企業(yè)經營效率的提升、政策支持以及內需回暖，均為市場注入了積極的預期。此次商譽減值后，蒙牛乳業(yè)的資產質量將得到優(yōu)化，結合管理層實施的提質增效措施，未來有望實現更高的凈資產收益率（ROE），為投資者帶來更大回報。

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