鋼鐵市場周度觀察：需求滯后壓鋼價，短期筑底待春歸
我的鋼鐵網訊：上周，受內外部宏觀不確定性加劇影響，市場信心持續(xù)承壓。美國通脹粘性再現，可能影響美聯儲的降息步伐，而特朗普政府不斷加碼的關稅政策進一步加深了市場對國內貨幣政策的謹慎預期。此外，盡管市場對春節(jié)后首周的鋼材需求本已預期較低，但最新調研顯示，建筑活動的領先指標甚至低于去年同期：但這一調研結果無疑降低了市場對建材需求回暖的信心錨定。
如我們在周報和月報中所提示，節(jié)后工地復工進度滯后，疊加鋼材庫存累積加速，導致價格承壓下行。然而，后續(xù)鋼材需求的恢復情況仍需進一步觀察，尤其是一季度新增專項債發(fā)行規(guī)模預計將高于去年。在天氣、節(jié)假日及資金向項目傳導的時間滯后等因素影響下，當前需求恢復較為緩慢，但這也為3月份建材市場需求的加速回暖提供了空間。預計一季度需求恢復將呈現“先慢后快”的趨勢，3月旺季需求有望加速釋放，螺紋鋼或將在上旬迎來去庫拐點，進而對價格形成支撐。
但在此之前，鋼價仍受需求疲弱與供應回升的雙重壓制，短期或繼續(xù)震蕩筑底，這主要是由于：
1. 需求恢復滯后，市場復蘇慢于往年
市場反饋顯示，節(jié)后鋼材需求恢復進度較去年進一步放緩。據百年建筑2月13日（農歷正月十六）調研，全國12,532個工地的開復工率、勞務上工率及資金到位率均同比連續(xù)兩期下降，且預計本周開復工率仍低于去年同期，表明下游行業(yè)的復蘇節(jié)奏慢于往年。此外，Mysteel調研顯示，今年選擇元宵節(jié)后復工的制造業(yè)企業(yè)占比較去年提高10%，其中家電、汽車行業(yè)尤為明顯，顯示終端企業(yè)的用鋼采購需求可能有所延后。
需求恢復不及預期導致庫存壓力顯現，供應端累庫速度加快。上周螺紋鋼總庫存增長16.2%，熱卷總庫存增長3.6%，兩者均高于過去三年同期水平，反映出市場去庫進程受阻，供需錯配進一步壓制鋼價表現。
2. 供應端壓力猶存，產量或進一步上行
盡管上周螺紋鋼供應短暫回落，但高爐鋼廠仍維持微利運營，華東及北方部分廠庫庫存水平偏低，使得高爐仍處于復產區(qū)間。此外，40%以上的電爐廠計劃在元宵節(jié)后復產，預計將推動螺紋鋼產量進一步回升。
與此同時，熱卷供應持續(xù)攀升，上周產量已接近近三年次高水平，部分鋼廠推遲了原定檢修計劃，進一步延緩了供應收縮。預計未來兩周，周均產量仍將維持在325萬噸的高位，供應壓力不減，對市場形成持續(xù)壓制。
3. 成本端支撐松動，鋼價仍有下行空間
從原料端來看，颶風影響導致鐵礦石到港量下降，去庫量仍維持在較高水平，使得鐵礦石價格相對穩(wěn)定。然而，煤炭供應恢復加快且整體供應量處于高位，預計即將迎來第九輪降價，這可能進一步削弱鋼材的成本支撐。
按105美元/噸的鐵礦石價格及焦炭第九輪降價后的價格測算，高爐螺紋的生產成本約為3230元/噸，接近華東主流鋼廠的冬儲價格。因此，當前螺紋鋼價格底部大概率錨定在3200元/噸附近，仍存在一定下行空間。
盡管短期內鋼價受需求疲軟、供應高位及成本支撐削弱的影響，預計將維持震蕩筑底走勢，但隨著3月份供需格局逐步優(yōu)化，鋼價或仍具備上漲動能：
1、高爐檢修計劃增加，供應端邊際收縮
近期，螺紋鋼廠庫累庫速度加快，與節(jié)前兩周相比，廠庫累庫斜率高達73.6%，略高于去年同期的70%。在此背景下，部分鋼廠計劃新增檢修，或將對供應形成一定抑制。同時，熱卷部分鋼廠推遲至2月下旬進行檢修，預計產量或將出現邊際下降，進一步緩解供應壓力。
2、三月需求改善有望提速
一季度專項債發(fā)行規(guī)模保持較高水平，隨著3月氣溫回暖，下游需求恢復速度或將逐步加快。此外，制造業(yè)用鋼需求復蘇可期，疊加出口需求保持韌性，預計卷螺市場有望在3月上旬迎來持續(xù)去庫拐點，進而提振市場情緒，推動鋼價回升。
然而，需要強調的是，內外宏觀壓力交織，短期難以緩解。盡管國內政策底部支撐有助于穩(wěn)固市場信心，但價格上行空間仍受制約：
短期內，黑色系商品價格受政策消息面的擾動加劇波動，市場情緒易受影響。中期來看，價格上漲仍受到中國經濟結構調整進度、政策支持力度的動態(tài)調整（尤其是地方債務風險化解進展）以及產能、產量變化等因素的共同制約。
在宏觀不確定性依然較高的背景下，市場操作仍需保持謹慎，關注政策動向與基本面的進一步演變。
螺紋
上周，下游需求恢復速度不及預期，螺紋庫存壓力顯現，總庫存累庫速度達到16.2%，高于過去三年同期水平。上海螺紋*現貨周均價環(huán)比下跌38元/噸至3342元/噸。
受節(jié)后氣溫偏低及企業(yè)資金普遍緊張影響，今年下游工地的復工進度明顯滯后。百年建筑調研數據顯示，節(jié)后第二周全國工程項目勞務到位率同比去年下降10.6個百分點，反映出實際施工進度較為緩慢，主要由于央國企“儀式性開工”減少，更多企業(yè)傾向于資金充裕的項目優(yōu)先推進，以提高周轉效率、優(yōu)化成本管理。預計本周全國項目開復工率環(huán)比增長26.1%至49.6%，但仍低于去年同期的62.9%，短期螺紋需求改善速度仍偏緩。
上周螺紋產量暫時回落（-5.7萬噸至178.2萬噸），主要由于華東、華中部分高爐或軋機停產帶來較多減量。但考慮到當前高爐鋼廠仍維持微利狀態(tài)（模型計算，江蘇鋼廠生產螺紋即期盈利12元/噸），且華東、北方廠庫偏低，產量尚未進入持續(xù)下降階段。
與此同時，電爐復產步伐加快，盡管上周部分電爐廠已恢復生產，但整體規(guī)模仍然有限。Mysteel調研顯示，仍有40%以上的電爐廠預計在元宵節(jié)后復產，預計本周電爐產量將明顯回升，帶動螺紋總產量繼續(xù)上升。
受供應端收縮影響，上周螺紋廠庫累庫斜率為7.9%，略低于過去兩年同期均值（9.7%）；但若與節(jié)前兩周的數據相比，廠庫累庫斜率高達73.6%，略高于去年同期的70%。同時，螺紋社庫單周累庫斜率達20%，超過2023年和2024年同期的18%和12.8%。與節(jié)前數據相比，社庫累庫斜率達到68%，同樣高于過去兩年同期水平。
綜合來看，盡管上周高爐產量短暫回調，但復產趨勢仍未改變，加之電爐廠集中復產，供應端壓力將進一步加劇。而終端需求雖在上周陸續(xù)恢復，但恢復速度及強度仍偏弱，螺紋庫存壓力將持續(xù)累積，價格繼續(xù)承壓筑底。
盡管短期市場承壓，但仍需關注后續(xù)政策及基建投資可能帶來的支撐因素：
一季度專項債發(fā)行規(guī)模較大，基建項目資金落地后有望帶動需求回暖。隨著3月氣溫回升，下游工地復工進度加快，需求釋放力度或將逐步增強。
根據模型測算，預計3月上旬螺紋鋼將迎來去庫拐點，市場情緒或有所修復，價格中樞有望逐步上移。
熱卷
海外關稅威脅持續(xù)升級，加之市場對未來需求的預期走弱，整體市場情緒依舊低迷。上海熱卷現貨*周均價環(huán)比下跌20元/噸，報3413元/噸。
當前市場的核心矛盾集中在強預期與弱現實的博弈，一方面，市場對需求回暖仍存支撐邏輯，另一方面，短期供應壓力與需求釋放節(jié)奏滯后仍對價格形成壓制。
強預期來自于出口需求的韌性和制造業(yè)的復蘇預期。
春節(jié)前，鋼廠及貿易商已鎖定2-3月的出口訂單，整體訂單量保持穩(wěn)定。同時，中越熱卷價差維持在215.6元/噸，與過去一年均值（216元/噸）基本持平。隨著海外采購需求的逐步恢復，中國的價格優(yōu)勢預計將繼續(xù)支撐出口需求。
此外，制造業(yè)需求復蘇亦可期。白色家電行業(yè)排產表現強勁，一季度同比增長9.2%，其中3月單月同比增長8.3%，環(huán)比增長40%。汽車產業(yè)鏈生產動能持續(xù)：半鋼胎產能利用率周環(huán)比激增416%至65.3%，創(chuàng)下歷史同期最快回升速度，這些因素共同支撐了市場的需求預期。
然而，短期內價格仍面臨回調壓力，主要源于供應的持續(xù)攀升和需求釋放節(jié)奏的滯后。上周，熱卷小樣本周均產量環(huán)比增加4.8萬噸，達到328.9萬噸，接近近三年次高水平。與此同時，BG試驗爐達產，疊加部分鋼廠推遲檢修計劃，預計本周熱卷產量可能進一步沖擊331萬噸的歷史峰值，供應壓力仍在加大。
另一方面，制造業(yè)復工節(jié)奏偏慢，元宵節(jié)后復工的制造業(yè)企業(yè)占比較去年同期增加10個百分點，但需求釋放尚未完全跟上。上周熱卷周均消費量回升至313.6萬噸，雖然創(chuàng)下農歷同期新高，但消費回升速度明顯落后于過去兩年同期，存在透支需求的風險。
總體來看，出口和制造業(yè)復蘇為需求提供支撐，但短期內供應壓力上升、需求釋放滯后，導致價格仍面臨一定的回調風險，市場情緒仍較為謹慎。
然而，隨著熱卷需求持續(xù)回暖，疊加旺季需求強度預期支撐，3月份熱卷價格中樞有望上移，市場運行節(jié)奏或呈現先抑后揚的走勢。
鐵礦
上周，青島港PB粉*周均價為809元/噸，較上周上漲6元/噸。在美國加征關稅政策落地與澳洲臺風的雙重影響下，礦價一度沖高至816元/噸，重回去年下半年以來的高點。然而，受市場恐高情緒影響，加之節(jié)后鋼材需求恢復進展弱于預期，下半周礦價回落至805元/噸附近。
目前，鋼廠臨時檢修增多，月底計劃檢修規(guī)模擴大，預計鐵水產量將持續(xù)小幅下降。與此同時，隨著澳洲臺風過后發(fā)運恢復高位補量，礦價面臨向下回調壓力。不過，一季度鐵礦供應低于去年同期已成定局，港口庫存仍將維持大幅去庫趨勢，疊加節(jié)后工地需求呈前慢后快的復蘇節(jié)奏，礦價在短暫回調后仍有望繼續(xù)上漲。
雙焦
上周港口準一級焦*均價1515元/噸，較上周下滑19元/噸；臨汾低硫主焦煤*均價1400元/噸，較上周持平。
近期鋼材終端需求恢復緩慢，疊加高爐檢修導致鐵水增產節(jié)奏放緩，雙焦市場整體呈弱勢運行。上周，焦炭第八輪降價已落地，部分地區(qū)焦企利潤已轉為虧損，但主要產地焦企仍能維持微利或盈虧平衡。與鋼廠利潤情況相比，焦企的盈利狀況并未拉開明顯差距，而在鐵水產量恢復緩慢的背景下，預計2月底247家鋼廠日均鐵水產量難以突破230萬噸，焦炭市場進一步擴大利潤的空間和可能性均較低。
與此同時，鋼廠焦炭庫存雖在春節(jié)后開始下降，但去庫速度慢于往年，當前247家鋼廠的焦炭可用天數仍高于歷年同期。結合鋼廠主動去庫的周期來看，通常需要2個月時間將庫存天數壓縮至低位并保持穩(wěn)定。因此，若焦炭供應維持當前水平，短期內出貨壓力仍較大，市場已開始傳出第九輪降價預期，焦炭市場可能繼續(xù)在利潤與產量之間尋找平衡。
下游焦鋼企業(yè)生產強度下降，使得焦煤市場的采購需求受限。盡管焦鋼企業(yè)的焦煤可用天數處于歷年最低水平，但短期內仍延續(xù)主動去庫策略。與此同時，煤礦增產動力較強，523煉焦煤礦山日均產量恢復速度與去年同期相當，當前絕對產量已與去年節(jié)后高點持平。且在監(jiān)管相對寬松的背景下，后續(xù)煤礦產量仍有進一步增長的可能。這將導致焦煤總庫存的去庫窗口期縮短，累庫拐點提前到來。
需要注意的是，雙焦期現價格的變化幅度可能出現明顯分化。當前焦煤盤面價格已跌至1100元/噸以下，按照蒙煤倉單價格對比，短期內向下空間有限。而對于焦炭而言，考慮到后續(xù)高爐復產的確定性，疊加現貨價格的繼續(xù)走弱，焦炭期貨盤面升水可能有所擴大。
注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）：
螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm
熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）
焦炭：日照港準一級出庫
焦煤：臨汾低硫主焦
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