本輪鐵礦石價(jià)格反彈復(fù)盤與節(jié)后推演

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Mysteel鐵礦石始致力于讓真實(shí)客觀的鐵礦石產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、價(jià)格、資訊為用戶創(chuàng)造價(jià)值。

引言

黑色系在10月第一個(gè)交易日觸頂后就一直表現(xiàn)偏弱，鋼材和煤焦重心不斷下移，鐵礦石則在730-810的箱體寬幅震蕩；1月9日-1月21日，鐵礦石再度從箱體下沿反彈到上沿。期間，觸發(fā)反彈的因素是什么，后市又會(huì)如何演變？

本輪反彈主要驅(qū)動(dòng)力

前期多重利空集中施壓黑色產(chǎn)業(yè)鏈，導(dǎo)致黑色系商品的估值跌落到階段性低估區(qū)間。

這些利空主要因素可概括為以下三個(gè)方面，第一，宏觀層面，市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)應(yīng)對(duì)川大上臺(tái)后的經(jīng)濟(jì)政策力度不及預(yù)期，尤其川大表態(tài)稱將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)體征稅還可能拖累東西方經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率；

第二，12月份是機(jī)構(gòu)年報(bào)發(fā)布的密集期，基本上券商、基金、期貨公司等相關(guān)機(jī)構(gòu)都給出了對(duì)于2025年原料端供給過(guò)剩，而鋼材需求下滑的結(jié)論；

第三，時(shí)值鋼材冬儲(chǔ)啟動(dòng)，而房地產(chǎn)需求拐點(diǎn)在2021年已經(jīng)出現(xiàn)，最近幾年鋼材貿(mào)易商在開春后的經(jīng)營(yíng)成果較差，這導(dǎo)致鋼材貿(mào)易商在2024年的冬儲(chǔ)意愿下降，鋼廠只能降價(jià)拼訂單，這種行為互為因果相互強(qiáng)化，導(dǎo)致市場(chǎng)整體情緒彌漫著悲觀氛圍。

可以看到，來(lái)自鐵礦石自身的利空因素反而不是最主要的，這也是第四季度鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)其他黑色系品種強(qiáng)勢(shì)的主要原因。

基本面的角度看，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2024年上半年，中國(guó)進(jìn)口鐵礦石累計(jì)同比增加3615萬(wàn)噸，而下半年累計(jì)同比只增加了2289萬(wàn)噸，下半年鐵礦石價(jià)格下滑一定程度上影響了礦山的發(fā)運(yùn)量，加上鋼廠利潤(rùn)下滑也拖累了鋼廠和貿(mào)易商的采購(gòu)積極性。

與此同時(shí)，國(guó)產(chǎn)礦的供給也低于預(yù)期，Mysteel統(tǒng)計(jì)的全國(guó)332家鐵礦山企業(yè)鐵精粉產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，1-12月國(guó)產(chǎn)鐵精粉累計(jì)產(chǎn)量26130.5萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少771.2萬(wàn)噸，降幅2.9%。最后，1-12月出口鐵礦石也同比增加了318萬(wàn)噸。

上述利空就像彈簧壓得越來(lái)越緊，隨時(shí)都有反彈的可能，而這個(gè)觸發(fā)矛盾反轉(zhuǎn)的因素就是市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，第一，按照當(dāng)前的成材產(chǎn)銷庫(kù)狀態(tài)看，春節(jié)期間成材的累庫(kù)幅度不會(huì)很高，一旦開春后的需求好轉(zhuǎn)，成材端的價(jià)格彈性將會(huì)很大。第二，黑色系的估值在前期利空打擊下已經(jīng)處于低估區(qū)間，繼續(xù)看空的盈虧比下降。

后市展望

宏觀層面，核心看財(cái)政政策配合提振通脹。

雖然我國(guó)的制造業(yè)韌性已經(jīng)一再被證明，但市場(chǎng)更加關(guān)注未來(lái)政策與產(chǎn)業(yè)的預(yù)期偏離度，即未來(lái)三個(gè)部門的發(fā)力空間看，需要財(cái)政政策足夠提振通脹。

國(guó)內(nèi)因?yàn)榇汗?jié)的緣故，1-2月份的部分宏觀數(shù)據(jù)會(huì)合并在一起到3月份發(fā)布，因此市場(chǎng)可以參考的宏觀指標(biāo)相對(duì)減少，此階段很難證實(shí)或證偽，疊加歷來(lái)一季度重要大會(huì)是制定全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)在細(xì)節(jié)落實(shí)層面的時(shí)間窗口，正好給予市場(chǎng)炒作該大會(huì)政策預(yù)期的空間。

“以舊換新”等刺激消費(fèi)政策已經(jīng)在兌現(xiàn)的過(guò)程中，受財(cái)政空間等方面約束沒(méi)有超預(yù)期的表現(xiàn)，未來(lái)主要關(guān)注廣義債券融資規(guī)模是否會(huì)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的水平，否則單獨(dú)依靠貨幣政策難有好的效果。

海外方面，相比于2024年的“換屆大年”，2025年的政策穩(wěn)定性會(huì)更好。川大回歸白宮后其經(jīng)濟(jì)政策也進(jìn)入到兌現(xiàn)階段，市場(chǎng)順口溜“一頓分析猛如虎，操作全看特靠普”說(shuō)的就是川大在前一個(gè)任內(nèi)善變對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)，未來(lái)這種可能性依然不能排出的；

但目前看與其就職前的表態(tài)基本一致，即主要專注國(guó)內(nèi)方面，即使關(guān)稅涉及海外，核心也是借此服務(wù)國(guó)內(nèi)就業(yè)與再造制造業(yè)。那么，此前市場(chǎng)擔(dān)憂的“再通脹”可能就會(huì)再度退讓給“弱美元”、“低利率”。

市場(chǎng)主要懷疑的是川大的經(jīng)濟(jì)政策陷入“既要又要”狀態(tài)，而這些目標(biāo)往往是矛盾的，因此這種預(yù)期就存在不穩(wěn)定性，并帶動(dòng)市場(chǎng)的波動(dòng)率加大。

市場(chǎng)的這種擔(dān)憂未必是正確的，回顧美國(guó)經(jīng)濟(jì)史，即使通脹抬頭，擴(kuò)大債務(wù)上限的方向從來(lái)沒(méi)有改變過(guò)，何況當(dāng)今的貨幣體系早就進(jìn)入信用貨幣時(shí)代。

產(chǎn)業(yè)層面，階段性供需錯(cuò)配。

供給端看，1月中下旬，鐵礦石自身的矛盾并不突出，以四大礦山1季度開采量季度環(huán)比為例，四大礦山降幅一般在8.5%-14.7%區(qū)間內(nèi)，因此主要看非主流礦在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)的提產(chǎn)空間會(huì)有多大。

需求端看，鋼聯(lián)調(diào)研的最新一期的鋼廠盈利率為50.22%，模擬的建材噸鋼利潤(rùn)也在100元/噸上下，疊加高爐檢修復(fù)產(chǎn)情況看，2月份鐵水有望進(jìn)入到提產(chǎn)階段。

因此，產(chǎn)業(yè)邏輯切換到下游成才端，這里以房地產(chǎn)和制造業(yè)為例，成材端的低產(chǎn)量低庫(kù)存會(huì)導(dǎo)致節(jié)后供需錯(cuò)配的現(xiàn)象發(fā)生，進(jìn)而提供了價(jià)格的彈性空間。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)推演未來(lái)1-3個(gè)月內(nèi)，屆時(shí)的需求的確存在這個(gè)預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)的可能。

首先，2025年房地產(chǎn)的用鋼需求下降未必有機(jī)構(gòu)預(yù)期的幅度大。2024年樓市價(jià)格的下跌為Reits產(chǎn)品提供了盈利空間，在低利率背景下，一些大型央國(guó)企已經(jīng)進(jìn)入到存量房收儲(chǔ)的市場(chǎng)上來(lái)。

其次，2024年12月，全國(guó)房屋當(dāng)月新開工面積0.66億平方米，同比下降22.6%；新建商品房銷售面積97385萬(wàn)平方米，同比下降12.9%；但市場(chǎng)忽略的是，2024年我國(guó)住房市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入存量房時(shí)代，二手房市場(chǎng)成交明顯好于新房市場(chǎng)。

即使是新房市場(chǎng)，2024年12月全國(guó)有23個(gè)城市的新房的價(jià)格上漲，上漲城市個(gè)數(shù)創(chuàng)2023年7月以來(lái)新高，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開始出現(xiàn)止跌回穩(wěn)的跡象。此外，隨著WK、RC、BGY等企業(yè)化債的推進(jìn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)負(fù)債表出清也將進(jìn)入到加速階段。

其次，制造業(yè)層面，主要經(jīng)濟(jì)體央行利率下降將有助于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的積極性；川大的原油政策雖然不利于全球氣溫改善，但有助于緩解制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本。

中國(guó)和歐盟等經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI指標(biāo)顯示，2025年第一季度的制造業(yè)活動(dòng)有望帶動(dòng)鋼材等工業(yè)原料的消費(fèi)。

小結(jié)與建議

2024年底的多重悲觀預(yù)期導(dǎo)致包括鐵礦石在內(nèi)的黑色系商品進(jìn)入到低估值區(qū)間，然后市場(chǎng)及時(shí)對(duì)這些悲觀預(yù)期進(jìn)行了調(diào)整，由此推動(dòng)了1月中旬以來(lái)的黑色系商品價(jià)格反彈。

展望春節(jié)后的行情，將再度進(jìn)入到對(duì)新一輪預(yù)期的驗(yàn)證階段，在產(chǎn)業(yè)層面，就是供需是否真的錯(cuò)配，目前暫未看到該因素逆轉(zhuǎn)的信號(hào)；在宏觀層面，就是政策力度。

重要大會(huì)時(shí)間點(diǎn)在三月初，因此，市場(chǎng)將先驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)邏輯，如果符合預(yù)期，則鐵礦石在內(nèi)的大宗商品仍有上行空間，否則有可能再次陷入到證偽后的負(fù)反饋邏輯。

在本輪上漲行情中，假設(shè)有一家生鐵年產(chǎn)能500萬(wàn)噸的鋼廠，那么對(duì)應(yīng)的月度鐵礦石需求約為70萬(wàn)噸。如果這家鋼廠在1月9日低點(diǎn)附近點(diǎn)價(jià)采購(gòu)2月份到港的鐵礦石，相比于在港口采購(gòu)現(xiàn)貨，到1月21日為止，成本已經(jīng)下降約3400萬(wàn)元，差不多相當(dāng)于節(jié)約出了鋼廠一個(gè)月的職工工資支出。

當(dāng)然，這里只是因?yàn)樵谶@個(gè)階段適合采用遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)控制成本的方法，換成另外一個(gè)場(chǎng)景又未必合適了。重點(diǎn)實(shí)際在于鋼廠是怎么考慮成本控制的這個(gè)最底層戰(zhàn)略思想，不同的指導(dǎo)戰(zhàn)略，最終將會(huì)帶動(dòng)不同的結(jié)果。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)文章作者：陳冠因

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