鋼鐵市場(chǎng)周度觀察：節(jié)后需求未明，價(jià)格修復(fù)盤(pán)整

我的鋼鐵網(wǎng)訊：上周，黑色市場(chǎng)價(jià)格整體走高，表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。此前鋼價(jià)連續(xù)三周下跌，上海螺紋鋼價(jià)格一度接近3250元的冬儲(chǔ)意向價(jià)，觸發(fā)了市場(chǎng)對(duì)小幅反彈的預(yù)期。然而，多重因素推動(dòng)了上周價(jià)格漲幅的擴(kuò)大：

1、美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施新一輪制裁，帶動(dòng)原油價(jià)格上漲；美國(guó)CPI數(shù)據(jù)顯示通脹壓力持續(xù)放緩，市場(chǎng)信心增強(qiáng)。

2、鐵礦石價(jià)格以周均 3.3% 的漲幅領(lǐng)漲黑色市場(chǎng)，受益于鐵水產(chǎn)量見(jiàn)底回升、春節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫(kù)預(yù)期以及澳洲熱帶氣旋影響下力拓港口清港的推動(dòng)。

一月份，在海外地緣沖突與金融壓力加劇的背景下，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策應(yīng)對(duì)的利好預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。疊加黑色系整體基本面無(wú)明顯矛盾，價(jià)格預(yù)計(jì)短期內(nèi)維持高位盤(pán)整。然而，節(jié)前價(jià)格快速上漲可能部分透支節(jié)后市場(chǎng)的上漲空間，加大了對(duì)節(jié)后需求回升強(qiáng)度的要求：

1、低庫(kù)存是低需求的結(jié)果。去年各地化債導(dǎo)致基建需求下滑，鋼廠和貿(mào)易商庫(kù)存持續(xù)處于低位。自去年8月以來(lái)，螺紋鋼總庫(kù)存長(zhǎng)期處于歷史最低水平，但價(jià)格并未因此持續(xù)反彈。這表明節(jié)后市場(chǎng)的關(guān)鍵在于需求恢復(fù)的速度與強(qiáng)度。；

2、節(jié)后復(fù)工仍以存量項(xiàng)目為主，新批項(xiàng)目較少。根據(jù)Mysteel草根調(diào)研，節(jié)后復(fù)工節(jié)奏預(yù)計(jì)與往年相近，大多在正月十五后啟動(dòng)，但以老項(xiàng)目為主，新批項(xiàng)目較少。同時(shí)，節(jié)前工地資金到位情況普遍弱于去年同期，或拖累后期需求恢復(fù)；

3、產(chǎn)量回升與供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。上周全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比小幅增加 0.11萬(wàn)噸，結(jié)束連續(xù)七周下降趨勢(shì)。鋼廠排產(chǎn)計(jì)劃顯示，正月十五后復(fù)產(chǎn)速度將加快，預(yù)計(jì)到2月底全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量有望升至 230萬(wàn)噸。若產(chǎn)量回升至此水平，而需求恢復(fù)滯后，供需錯(cuò)配可能導(dǎo)致價(jià)格在二月下旬出現(xiàn)回調(diào)壓力。

本周市場(chǎng)將聚焦于特朗普上任后增加關(guān)稅的政策影響。然而，由于美國(guó)通脹壓力放緩及政策執(zhí)行流程的延遲，短期內(nèi)出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)形成較大沖擊的可能性較低。同時(shí)，國(guó)內(nèi)積極推進(jìn)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的政策工具儲(chǔ)備，包括消費(fèi)補(bǔ)貼、降準(zhǔn)降息、擴(kuò)大財(cái)政赤字等，顯示出對(duì)經(jīng)濟(jì)支持的政策彈性。

螺紋

上周，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)預(yù)期觸底反彈，推動(dòng)螺紋期貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈。截至周五收盤(pán)，螺紋主力合約價(jià)格累計(jì)上漲 170元/噸，至 3372元/噸。然而，現(xiàn)貨市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)疲弱，上海螺紋現(xiàn)貨價(jià)格僅上漲 70元/噸，報(bào) 3380元/噸，顯示市場(chǎng)信心尚未完全傳導(dǎo)至現(xiàn)貨端。

根據(jù)Mysteel小樣本數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼上周產(chǎn)量環(huán)比減少 6.1萬(wàn)噸 至 193.3萬(wàn)噸，主要減量來(lái)自華東、西南和東北地區(qū)。貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿依舊較低，鋼廠也不愿進(jìn)行大規(guī)模自儲(chǔ)。江蘇地區(qū)鋼廠噸鋼原料滯后利潤(rùn)回升至 55元（環(huán)比增加39元），但部分鋼廠提前檢修以緩解庫(kù)存壓力，其余鋼廠增復(fù)產(chǎn)動(dòng)力較弱。

隨著臘月初十后電爐廠陸續(xù)停產(chǎn)放假，上周短流程產(chǎn)量下降明顯。Mysteel調(diào)研顯示，本周停產(chǎn)區(qū)域?qū)⒓杏谖髂?、華南和華東，電爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)將出現(xiàn)斷崖式下降。綜合來(lái)看，春節(jié)前螺紋鋼總產(chǎn)量將繼續(xù)保持下行趨勢(shì)。

雖然宏觀利好提振市場(chǎng)情緒，但貿(mào)易商對(duì)節(jié)后市場(chǎng)預(yù)期較為謹(jǐn)慎，冬儲(chǔ)需求未見(jiàn)明顯改善。受項(xiàng)目逐步收尾影響，終端需求持續(xù)萎縮，上周螺紋社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)速度有所加快（+2.8%），但仍顯著慢于去年同期（+7.2%）。上周總庫(kù)存增幅為 1.9%，明顯低于去年同期的 6.4%；庫(kù)銷(xiāo)比較去年同期低 10天，庫(kù)存壓力處于低位。據(jù)模型測(cè)算，節(jié)前螺紋總庫(kù)存累庫(kù)幅度預(yù)計(jì)明顯低于去年同期，節(jié)后累庫(kù)峰值可能在 900萬(wàn)噸 左右，遠(yuǎn)低于去年同期的 1250萬(wàn)噸。

在供應(yīng)端克制、庫(kù)存壓力可控的背景下，螺紋鋼價(jià)格仍有一定支撐。隨著鋼廠利潤(rùn)逐步修復(fù)，庫(kù)存偏低或推動(dòng)節(jié)后復(fù)產(chǎn)加速，產(chǎn)量回升速度將成為影響價(jià)格走勢(shì)的核心變量。同時(shí)，需關(guān)注淡季特征下鋼材需求啟動(dòng)緩慢對(duì)價(jià)格的潛在壓力。穩(wěn)中求進(jìn)的策略建議市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

熱卷

上周，受原油價(jià)格上漲和海外通脹預(yù)期回暖影響，黑色系價(jià)格整體反彈。上海熱卷現(xiàn)貨周均價(jià)格環(huán)比上漲 48元/噸，報(bào) 3406元/噸。

當(dāng)前熱卷需求表現(xiàn)較往年同期更為強(qiáng)勁。上周是春節(jié)前的第二周，熱卷小樣本表觀需求環(huán)比增加 12.6萬(wàn)噸 至 313.7萬(wàn)噸，創(chuàng)下近三年農(nóng)歷同期最高水平。此外，從需求變化趨勢(shì)看，上周表觀需求較一個(gè)月前微增 0.47%，顯著好于過(guò)去兩年農(nóng)歷同期（過(guò)去兩年熱卷表需下滑幅度均超過(guò) 1.8%）。

臨近春節(jié)，熱卷需求主要依靠出口支撐。上周熱卷社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化：

• 小樣本社庫(kù)：累庫(kù) 4.8萬(wàn)噸，庫(kù)存有所增加。

• 大樣本社庫(kù)：出現(xiàn)去庫(kù)現(xiàn)象，主要由于大樣本中港口庫(kù)存持續(xù)下降。

總體來(lái)看，熱卷需求在春節(jié)前表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，出口支撐作用明顯，但庫(kù)存累庫(kù)與去庫(kù)的分化現(xiàn)象反映出需求結(jié)構(gòu)的差異化特征。春節(jié)后的需求回升力度及出口表現(xiàn)將成為熱卷市場(chǎng)的重要觀察點(diǎn)。

上周市場(chǎng)對(duì)一季度熱卷出口的需求預(yù)期有所修復(fù)。據(jù)Mysteel調(diào)研，1月樣本鋼廠熱卷出口計(jì)劃量達(dá)到 129萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng) 2.9%，同比增長(zhǎng) 2.2%。部分鋼廠和貿(mào)易商的出口訂單已排至三月。例如，華東某出口商12月和1月的熱卷月度出口量均約為 30萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2月和3月將保持這一水平。

在出口支撐下，熱卷總體庫(kù)存壓力保持可控。上周熱卷小樣本總庫(kù)存累庫(kù) 6.5萬(wàn)噸 至 316萬(wàn)噸，累庫(kù)速度及庫(kù)存總量均低于去年農(nóng)歷同期。同時(shí)，熱卷小樣本廠庫(kù)庫(kù)存為近五年同期最低水平。

據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，制造業(yè)企業(yè)將在元宵節(jié)前后陸續(xù)復(fù)工，預(yù)計(jì)春節(jié)后第二周熱卷需求將明顯回升，與往年規(guī)律保持一致。此外，北京、上海、廣東等地政府已宣布，2025年將繼續(xù)實(shí)施家電、汽車(chē)等消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼政策，為需求改善提供政策支撐。春節(jié)后，制造業(yè)需求有望保持同比穩(wěn)定。

總體來(lái)看，熱卷實(shí)際需求同比偏強(qiáng)，疊加預(yù)期需求修復(fù)，對(duì)熱卷價(jià)格形成支撐。

然而，需警惕熱卷產(chǎn)量高位風(fēng)險(xiǎn)。目前，鋼廠集中復(fù)產(chǎn)推動(dòng)熱卷供應(yīng)快速回升。上周熱卷小樣上周均產(chǎn)量環(huán)比增加 16.3萬(wàn)噸，至 320萬(wàn)噸，創(chuàng)近五個(gè)月新高。春節(jié)前鋼廠暫無(wú)新增檢修計(jì)劃，且上周熱卷價(jià)格反彈后，鋼廠生產(chǎn)虧損大幅修復(fù)（華東鋼廠熱卷即期虧損環(huán)比減少 48元/噸 至 168元/噸），可能進(jìn)一步刺激鋼廠增產(chǎn)意愿，為價(jià)格繼續(xù)反彈帶來(lái)壓力。

鐵礦

上周青島港PB粉周均價(jià)783元/噸，較上周上漲25元/噸。周初受原油價(jià)格大幅上漲影響，礦價(jià)跟漲；而在下半周，盡管礦價(jià)一度顯現(xiàn)頹勢(shì)，但力拓因熱帶氣旋影響宣布兩個(gè)港口將于周五至本周二封港的消息提振市場(chǎng)情緒，礦價(jià)重新堅(jiān)挺并緩慢走高。

目前，鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存可用天數(shù)為 36.6天，低于近兩年節(jié)前平均 38.7天 的水平，顯示鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求環(huán)比可能略有加強(qiáng)。同時(shí)，鐵水產(chǎn)量結(jié)束了連續(xù)七周的下降趨勢(shì)，并有持續(xù)回升預(yù)期。結(jié)合供應(yīng)受天氣影響的情況，鐵礦石基本面整體向好，預(yù)計(jì)節(jié)前礦價(jià)能夠維持在 780元/噸 上方。

然而，礦價(jià)重新回到 100美元/噸 以上后，估值偏高引發(fā)的市場(chǎng)預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。盡管節(jié)前礦價(jià)預(yù)計(jì)以高位盤(pán)整為主，但節(jié)后可能面臨小幅回調(diào)的壓力。

雙焦

上周，雙焦價(jià)格持續(xù)下行。港口準(zhǔn)一級(jí)焦周均價(jià)為 1564元/噸，環(huán)比下跌 26元/噸；臨汾低硫主焦煤周均價(jià)為 1400元/噸，環(huán)比下跌 30元/噸。盡管商品市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，黑色系期貨價(jià)格快速反彈，但現(xiàn)貨端雙焦缺乏明顯支撐，節(jié)前仍難改弱勢(shì)。

在焦炭方面，焦企利潤(rùn)與開(kāi)工保持穩(wěn)定，鐵水產(chǎn)量雖已見(jiàn)底，但焦炭供應(yīng)仍顯過(guò)剩。從供應(yīng)端來(lái)看，焦炭日均供應(yīng)量過(guò)剩明顯，焦炭總庫(kù)存已超過(guò)過(guò)去兩年春節(jié)前的歷史高位。同時(shí)，鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)已達(dá)春節(jié)前高點(diǎn)，鋼廠備庫(kù)接近尾聲，節(jié)前供需差繼續(xù)擴(kuò)大。此外，近期盤(pán)面反彈后升水明顯，部分焦化企業(yè)有暗降出貨情況，市場(chǎng)對(duì)第七輪降價(jià)的預(yù)期依然較強(qiáng)。

在焦煤方面，煤礦產(chǎn)量進(jìn)入季節(jié)性下滑，但因焦鋼企業(yè)對(duì)節(jié)后需求預(yù)期較弱，補(bǔ)庫(kù)力度減弱，鋼廠與焦企焦煤庫(kù)存均處于歷年農(nóng)歷同期最低水平，導(dǎo)致焦煤庫(kù)存加速累積。盡管如此，由于煤礦放假停產(chǎn)數(shù)量逐步增加，而焦化廠春節(jié)期間多保持正常生產(chǎn)，焦煤低價(jià)采購(gòu)需求尚可，節(jié)前焦煤價(jià)格進(jìn)一步大幅下跌的可能性不高。

總體來(lái)看，雙焦現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)前難有實(shí)質(zhì)反彈，但焦煤價(jià)格相對(duì)穩(wěn)健。

注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車(chē)板含稅濕噸價(jià)格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫(kù)

焦煤：臨汾低硫主焦

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